美联储开闸放水猛：资产表规模直冲42万亿 美元仍在飙升路上

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　　美联储火力全开！4月3日，美联储资产负债表达到6万亿美元（约合42.55万亿人民币）。在过去三周时间内，美联储资产负债表激增了1.6万亿美元（约合11万亿人民币）。

　　为增加市场流动性，美联储又宣布，改变银行业补充杠杆率（SLR）规则，变相增加银行保证金，允许银行提高杠杆。同时，在过去一周，美联储向外国中央银行提供的美元掉期互换规模，已经跃升为1420亿美元。

　　从结果来看，有好有坏。好处是，在美国国内作为美联储定向宽松的重点领域，美国投资级债券利率明显下行，美国3月份新发行的投资级债券达到创纪录的2720亿美元。坏处是，美国的银行现在对于坏账风险和低评级债券的担忧仍然没有明显下降。

　　在国际上，美联储与14家发达国家央行美元互换业务的支持下，截至4月1日，美联储与14家发达国家央行互换额度使用量较上一周增长70%，达到3485亿美元。当然，主要发达国家的美元荒暂时得到平复，美日、美欧和美英三个月交叉货币互换基差同时回正。

　　但是，没有得到美元互换的新兴市场国家，面临的美元荒丝毫没有减轻。衡量美元流动性压力的Libor-IOS利差仍然居高不下，市场对于美元需求仍然特别旺盛。4月3日，IMF总裁格奥尔基耶娃称，已经有85个国家向IMF寻求短期紧急援助，这是2008年金融危机后寻求帮助人数的两倍。

　　奥尔基耶娃警告称，新兴经济体至少需要2.5万亿美元的资金，才能避免出现破产潮和新兴市场债务违约潮。即使新兴经济体耗尽了所有外汇储备来应对危机，它们仍将需要至少7000亿美元的额外资金。

　　事实上，疫情如果持续两个月下去，到6月底仍然得不到改善，那么美联储这种担任全球央行的角色，恐怕将步履维艰。全球贸易账户下的大幅萎缩，带来的资本账户下的惊涛骇浪，即便是美联储最终也不得不退避三舍。

　　3周扩表1.6万亿美元，美联储资产负债表规模达到6万亿

　　4月1日，美联储公布的周报显示，美联储资产负债表规模达到5.81万亿美元，一周前的3月25日为5.3万亿美元，一周内增长了5570亿美元。如果加上4月2日的美联储最新操作量885亿美元和市场预期4月3日购买量将再增加900亿美元，则美联储在4月3日的资产负债表规模将达6万亿美元。

　　由此计算来看，自美联储遏制疫情经济损害的努力开始以来的三周时间里，其资产负债表激增约1.6万亿美元。这个规模相当于美国2008年金融危机里15个月里面所有QE3的总额。纽约联储人士预计，到今年年底，美联储的资产表将有可能达到9万亿美元。

　　从截至4月1日的报表来看，美联储持有的抵押支持证券从一周前的1.38万亿美元增至1.46万亿美元。其美国国债持有量从一周前的2.98万亿美元增至3.34万亿美元。大规模购买的结果，反应在美国10年期国债收益率上看，是一周内下降了20个基点。

　　美联储通过货币市场共同基金流动性工具购买的金额增加了220亿美元至527亿美元。Investment Company Institute周四发布的数据显示，该工具帮助阻止了主要货币市场基金的资金流出。

　　美联储贴现窗口贷款余额从一周前的508亿美元降至437亿美元。到了3月25日，美国国债中所有3个月内的国债收益率已全面为负。随着美国国内市场流动性的改善，使得美国3月份新发行的投资级债券达到创纪录的2720亿美元。

　　超低利率+放松监管，美联储对银行部门打开绿灯

　　根据美联储PDCF机制，美联储一级交易商信贷安排工具总额，也就是发放给华尔街交易公司的贷款，从3月25日的277亿美元增加到4月1日的330亿美元，一周内增长了19%。

　　值得注意的是，PDCF的贷款利率为0.25%，远远低于这些交易公司在自由市场上的借贷利率。其中，三家华尔街公司及其伦敦交易部门从PDCF那里获得了累计贷款总额的近三分之二。这些公司是花旗集团、摩根士丹利和美银美林。

　　4月2日，美联储又宣布，改变补充杠杆率（SLR）规则，允许华尔街的银行提高杠杆，可以在一年时间里，美国的最大型银行将不再需要将其持有的美国国债和准备金添加到需要为之维持资本水平的资产篮子当中，从而大大降低这些银行的资本金要求，相当于变相增加了银行的资本金。

　　摩根大通银行的研究报告表示，美联储的最新规则更改“将使系统具有更大的灵活性”。规则调整更多是为了防止未来“随着准备金余额的增加，未来杠杆率会紧缩，而不是当下在系统中释放大量潜在的杠杆能力”。

　　实际上，美联储刚刚宣布的许多措施都集中在为银行提供流动性，而不是让流动性从银行流向“最终使用”的机构，因为最终还是需要银行来辨认风险，向企业发放贷款。而银行可能并不愿意向陷入困境的公司放贷，因为如果贷款受损，银行就必须为其储备更多资本，这给银行带来了资本问题。这也是一个两难问题，银行向来都是雨天要收伞的。

　　美联储为外国央行提供了1420亿美元，新兴市场“压力山大”

　　值得注意的是，在此次资产负债表披露的数据来看，美联储向外国中央银行提供的美元掉期互换规模，已经跃升为1420亿美元。当然，这一措施也是缓解外资抛售美国国债的压力。

　　3月外资抛售美国国债逾千亿美元。美联储最新数据显示，在截至3月25日的一周中，美联储代理外国账户持有的美国国债减少573亿美元，外国账户美债周平均持有量下跌至2.891万亿美元，为2017年4月以来最低。在截至3月25日的4周内，外国投资者在美联储账户中托管的美国国债减少了1090亿美元，创历史最大单月下降规模。

　　由于对于美元现金需求的飙升，各大石油出口国和规模较小的亚洲经济体持续抛售美债，其他国家央行则主要抛售持有时间较久、流动性较差的美债。海外央行集体抛售美债，将直接影响美国政府2.2万亿美元财政刺激计划的发债筹资进程，迫使美联储于3月31日本周二启动了与外国央行的临时回购协议安排（FIMA Repo Facility），缓解海外美元流动性紧张导致的美国国债抛售潮。

　　FIMA账户持有者，指的是在纽约联邦储备银行开设账户的各国央行及其他国际货币当局。根据美联储协议，FIMA帐户持有人，可暂时以手中的美国国债跟Fed交换美元，进而把美元提供给辖下机构。这项机制也能跟Fed与其他央行的美元流动性交换额度一同发挥作用，缓解全球美元融资市场的压力。

　　从数据来看，截至4月1日，美联储与14家发达国家央行互换额度使用量较上一周增长70%，达到3485亿美元。在美联储面向全球的“浇灌”下，主要发达国家的美元荒暂时得到平复，美日、美欧和美英三个月交叉货币互换基差同时回正。

　　但是，从目前来看，衡量美元流动性压力的Libor-IOS利差仍然居高不下，市场对于美元需求仍然特别旺盛。而美元指数也在昨日进一步升高再次突破100关口。这也显示，新兴市场经济债务偿还压力仍然较高，市场处于明显的冷热不均当中。

　　数据显示，自新冠疫情危机开始，投资者已经从新兴市场撤资830亿美元，这是新兴市场有史以来规模最大的资本外流。

　　4月3日，IMF总裁格奥尔基耶娃称，已经有85个国家向IMF寻求短期紧急援助，这是2008年金融危机后寻求帮助人数的两倍。

　　奥尔基耶娃警告称，新兴经济体至少需要2.5万亿美元的资金，才能避免出现破产潮和新兴市场债务违约潮。即使新兴经济体耗尽了所有外汇储备来应对危机，它们仍将需要至少7000亿美元的额外资金。

　　其表示，IMF正在与世界银行等其他国际金融机构紧密合作，以做出有力的协调反应，并强调随时准备好1万亿美元的紧急贷款资金提供帮助。而20国集团本周二表示，将出台相关行动计划，以应对最贫穷国家的债务脆弱性问题，并向新兴经济体提供资金援助。

　　只要贸易停滞，美元上涨之路不会止步

　　当前，美国、欧洲等这些全球主要贸易顺差提供国家，都处在疫情快速上升阶段。防疫措施不是两周内就可以解决的。

　　为减缓疫情扩散，美国上周日宣布将此前颁布的防疫准则延长30天至4月30日，欧洲等国家疫情防控基本也将持续到了5月初。按照这个日期来计算，这些国家的经济停滞仍将持续一个月左右。

　　4月2日，美国劳工部提供的数据显示，两周内美国失业人数已经接近1000万人。如果疫情持续下滑，到4月底，很有可能突破2000万人关口。同样在欧洲，也出现类似失业人数飙升的局面。

　　虽然这些国家央行加大资产购买力度，以巨额财政赤字为代价，将风险由私营部门转移到公共部门。但是，这种转移在疫情蔓延的局面下，并不会带来私营部门消费的同步增长，各国内需都在急剧萎缩当中，而全球贸易正在走向深度停滞状态。

　　全球贸易账户下的大幅萎缩，势必带来资本账户下的惊涛骇浪。当欧美等全球主要贸易顺差提供国因消费萎缩带来逆差的大量消失，会快速反应在出口国家的资本账户的流失上。

　　这也能理解，新兴市场面临12万亿的美元流动性危机。从外国投资者在美国拥有的资产来看，39万亿美元资产中有7万亿美国国债，在贸易受损的情况下，这些国家获取美元的主要方法是抛售国债等美国资产，这也是美联储愿意与有抵押品的外国央行进行美元互换的基础。

　　但是，如果疫情持续下去，贸易中断时间大大超过市场预期，会如何呢？世界最大的主权财富基金——资产约9500亿美元的挪威主权财富基金，近日已经准备清算资产以弥补政府的提款。截至2020年3月25日，该基金年内亏损1.33万亿挪威克朗（约9040亿元人民币），亏损16.17%。挪威主权财富基金重点投资在美国大型公司股票上。

　　从这个角度来看，美元上涨仍然在路上，且疫情时间如果进一步拉长，美联储将最终不得不放弃扩大美元互换的规模。

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