【东吴晨报0110】【行业】电新【个股】深圳燃气、东方财富、保利地产

来源：东吴研究所

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 

行业

电新：电动车专题4之特斯拉：

国产新周期，电动化大未来

汽车生态的变革者,电动化的领导者:由马斯克领导的特斯拉团队完全基于客户体验,带来汽车领域的三大变革电动化,智能化,商业模式变革。04年成立,08年交付首款车型 Roadster,由豪华车 ModelX/S打造树立高端品牌,后下沉大众化市场,19年销量36.7万辆占全球电动车份额约18%,其中 Model3销量30万辆已证明其与燃油车的竞争优势。特斯拉依靠其领先的整车OτA系统、强大的充电桩网络、直营商业模式已建立电动车使用生态,奠定其汽车界的“苹果”地位。

新市场新车型,特斯拉的全球版图才刚刚开始:中国及欧洲19年接力美国成增速最高的增量市场。中国工厂已投产,一期15万辆产能达产,21年扩至50万辆;国产Mode3降价至30万以内,已开始交付; Model国产提至夏季,预计20年中国特斯拉销售15万辆以上。欧洲柏林工厂已启动,产能50万辆,21年投产;美国工厂产能44万辆,新增10万辆 Model产能20年中投产;此外特斯拉未来在全球总规划10-12座超级工厂。新车型方面,2020年ModeⅣY交付,售价3.99万美金的纯电动SUV车型,有望成为比 Model3更爆款的车型;22年皮卡Cybe交付(发布首周订单25万辆),进军规模600万辆的皮卡市场。我们预计2020年特斯拉销量55-60万辆,保持每年40%左右的高增长,2025年销量有望达到300万辆,全球市占率20%。

对标苹果,特斯拉将开启中国电动车产业链的黄金时代,对科达利、恩捷、天赐、拓普等标的业绩弹单性大:国产Mode3目前的零部件国产化仅为30%,目标在20年底达到100%。中国供应商主要有两类,一是配套特斯拉电池供应商LG电池的材料厂商,二是汽车零部件,我们测算单车价值量2000以上的主要厂商有材料供应商(科达利、恩捷股份、赣锋锂业、天赐材料),汽车零部件(华域汽车、拓普集团、三花智控、旭升股份)。从业绩弹性较大,我们测算若20年国产特斯拉销量达到15万辆,相对于2019年业绩,对拓普、科达利、恩捷、天赐的利润弹性10-15%,若销量达到100万辆,则带来70-80%增长。

投资建议:特斯拉引领,传统车企奋勇直追,全球电动化如火如荼,全面看好电动车产业链龙头大机会,首选中游龙头,布局上游资源,重点推荐宁德时代、科达利、璞泰来、宏发股份、新宙邦、恩捷股份、天赐梂料;星源材质、当升科技、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、杉杉股份,关注三花智控;重点推荐优质上游资源钴和锂(华友钴业、天齐锂业,关注赣锋锂业)。

风险提示:政策支持力度不达预期,销量低于预期

（分析师 曾朵红）

个股

深圳燃气（601139）

19Q4税前利润及电厂售气量大幅增长

关注改革驱动下的气源多元化红利

投资要点

事件：公司发布19年业绩快报，实现营业收入140.09亿元，同比增长9.95%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润10.22亿元，同比增长4.19%；加权平均ROE同比减少1.37pct，至10.35%。

剔除上期所得税影响后，Q4单季利润总额同比大增33.09%。18年11月母公司获高新企业资格认定，从18年起按15%的优惠税率缴纳企业所得税，18Q4考虑所得税返还后当季缴纳的所得税为-0.58亿元，剔除所得税影响后，18Q4利润总额为1.36亿元。19Q4单季公司实现利润总额1.81亿元，同比大幅增长33.09%，实际经营业绩表现亮眼。

19Q4电厂售气量大增63.29%，全年电厂售气量增长13.55%。2019年公司天然气销售收入90.55亿元，同比增长13.60%；天然气销售量31.53亿立方米，同比增长13.95%，其中19全年电厂天然气销售量9.72亿立方米，同比增长13.55%，Q4单季电厂天然气销售量2.58亿立方米，同比大幅增长63.29%。液化石油气批发销售收入19.89亿元，同比下降22.32%。

海气供应能力占比近半，降本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10亿m³的LNG接收站已于19年8月顺利试投产，预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m³，中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%，毛利率提升5.3/6.9/8.6pct，达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，LNG气源满负荷部分电厂毛差（含税）从0.18元/m³增至0.39元/m³。LNG贸易批发业务价差（不含税）高达0.85/1.01/1.07元/m³，预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元，占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%，业绩弹性显著。

城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民：百万户城中村改造积极推进，预计19-21年可新增25/35/45万居民用户，带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m³，合计2.1亿m³，占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低，长期来看，若25年提升至一线对标城市的87%，结合人口增长至1895万人，预计新增用气需求6.84亿m³/年，是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业：城中村改造协同叠加锅炉改造政策，加快拓展步伐。综上所述，预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。

盈利预测与投资评级：公司LNG接收站已于19年投产，考虑产能爬坡及经营情况，我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元，对应PE为22/16/13倍，给予“买入”评级。

风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险

（分析师 袁理）

东方财富（300059）

可转债发行在即，实力增强继续扩张

事件：公司公告可转债募集说明书，募资73亿，初始转股价为15.78元/股，可转债期限为发行之日起六年，承销期自2020年1月8日至2020年1月17日。

投资要点

面值总额73亿元可转债发行在即，证券运营资本进一步充实：1）公司公告可转债募集说明书，发行总额为人民币73亿元，发行期限为六年，票面利率递进式（0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%）,到期赎回价107元（含最后一期利息）。2）发行6个月后进入转股期，初始转股价为15.78元/股，转股价有15/30+80%的下修条款，另有15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+（100+当期利息）的有条件回售条款。3）募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金，拟投入项目包括：扩大两融业务，提升市场份额，（不超过65亿元）；扩大证券投资业务规模（不超过5亿元）；对东方财富创新资本进行增资，加快另类投资业务发展（不超过3亿元）。

证券业务持续演绎高增长，互联网金融平台发展向好，首支基金上线流量变现启动。1）公司证券业务业绩在市场回暖+市占率提升的双驱动下持续高增，经纪/两融业务市占率从2018年3月的2.20%/1.03%提升至2019H1的3.00%/1.40%，证券业务成为公司主要收入来源之一（2019上半年年贡献收入占比达66%）。2）互联网金融平台效率持续提升，基金代销业务收入结构进一步优化，尾佣及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62%上升至2019H1的71%。3）此前东财首支基金成立（上证50指数基金），费率远低于市场水平。公司以高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力，流量变现第三层级加速启动，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为，看好财富管理长期空间。

公司基本面良好，可转债投资价值显著且对正股有积极影响。1）东财转债（123006）发行于2017年12月20日，上市于2018年1月29日，上市首日收盘价为121.65元，截止2019年5月10日退市的收盘价为138.59元，期间最低下跌到109元，最高上涨到201元。若投资者于上市首日买入并持有至2019年5月9日（131.90元），收益率为8.43%（参与发行认购的投资者收益率达31.90%），大幅超越同期上证指数-19.08%的涨幅。2）公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段，随可转债发行增强资本实力，证券业务将进一步提升综合竞争力，持续演绎高成长性。我们认为，公司基本面良好，发行可转债补充资本实力，对正股有积极影响，可转债及正股均具有投资价值。

盈利预测与投资评级：公司可转债发行在即，资本实力增强后证券业务进一步扩张，叠加基金上线流量变现第三层级加速启动，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为20.0、29.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。

（分析师 胡翔）

保利地产（600048）

全年业绩超预期，销售稳健

年底投资力度提升明显

事件：

保利地产发布2019年业绩快报，2019年公司实现营业收入2355.40亿元，同比增长21.07%；实现归母净利润265.69亿元，同比增长40.55%；基本每股收益2.23元。

点评

结转提速，业绩大超预期。保利地产发布业绩快报，2019年实现营收2355.40亿元，同比增长21.07%；营业利润、利润总额分别同比增长41.36%和41.15%，归母净利润同比增长40.55%。单季度看，公司四季度实现单季营收1237亿元，同比增长24.21%；归母净利润137亿元，同比增长47.57%；公司业绩大超预期主要系项目结算加速、结转规模提升。

全年销售稳健增长，12月投资力度大幅提升。2019年12月，公司实现销售面积304.28万平方米，同比增长2.47%；销售金额421.33亿元，同比增长15.35%。公司全年累计实现销售面积3123.12万平方米，同比增长12.91%；累计销售金额4618.48亿元，同比增长14.09%；销售均价14788元/平方米，同比增长1.05%。12月拿地力度提升明显，公司在多个一二线城市新拓展项目28个，拿地总金额382亿元，同比增长844%，是当月销售金额的91%；拿地面积695万平方米，同比增长498%；拿地均价5500元/平方米，是当期销售均价的39.7%，较11月提升18.8个百分点；公司2019年累计拿地金额1528亿元，同比减少20%；拿地面积2653万平方米，同比减少15%，累计拿地金额占销售金额的33%，较18年末下降14个百分点。公司全年拿地楼面均价5759元/平方米，同比减少6%，是同期销售均价的38.9%，未来毛利率有保障。从区域分布看，公司在一、二、三线拿地成本占比分别为19.1%、53.4%、27.5%，拿地面积占比分别为3.2%、32.7%、35.9%，公司继续坚持深耕一二线及热点三线城市，未来销售去化确定性强。

投资建议：保利地产近年来投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，坚持城市深耕和城市扩张并举，产品定位精准；管理团队经验丰富，有冲劲，品牌意识强，公司激励到位，上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本，进一步提升竞争力。预计2019-2021年EPS分别为2.23、2.77、3.33元，对应PE为6.97、5.60、4.66倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。

（分析师 齐东）

一月十大金股

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