【东吴固收李勇·信用债周报】短期国债、信用债的收益率整体收窄（2019年第25期）|信用债_新浪财经

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来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件：

本周（12月09日-12月15日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行221支，总发行量2,235.91亿元，较上周增加了472.32亿元，总偿还量1,380.46亿元，较上周增加了244.48亿元，净融资额约为855.45亿元，较上周增加了227.84亿元。

从本周发行短融、中票、企业债和公司债实际发行的加权平均利率来看，企业债、公司债、短融、中票的发行利率有不同程度的下降，企业债、公司债、短融和中票的发行利率下降幅度分别为-86.36BP、-18.32BP、-26.42BP和-26.20BP。

银行间和交易所信用债合计成交3,883.82 亿元，总成交量较上周3,693.32 亿元增加了190.50 亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司司债分别成交了1,529.48 亿元、1,862.22 亿元、351.59亿元、140.52 亿元。

国债收益率：本周短期国债到期收益率呈下降趋势。具体来看，截至12月13日，1年期国债收益率为2.6135%，较上周2.6414%下降了-2.79BP。3年期国债收益率为2.8192%，较上周末2.8327% 下降了1.35BP。5年期国债收益率为2.9920%，较上周2.9870%上升0.5BP。7年期国债收益率为3.1556%，较上周3.1613%下降0.57BP。10年期国债收益率为3.1828%，较上周3.1751%上升0.77BP。

各类信用债收益率呈现，一年期的中短期票和短期的各类信用债主要呈下降趋势，而中期的中短期票、企业债主要呈扩大趋势；本周一年期中短期票信用利差主要呈扩大趋势，三年期各类信用债主要呈缩小趋势；城投债等级利差主要呈上升或不变趋势。

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据周交易量均低于于AAA主体级别短期融资券和中期票据。AA主体级别中融交易量相对较大。

本周工业行业债券周交易量最大，高达1,689.56 亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和电信服务，周交易量分别为591.33亿元、446.93亿元、411.55亿元、294.61亿元、195.24亿元和101.88亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

风险提示：短期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。

正文

1. 信用债一级市场

1.1. 信用债发行

信用债单周发行量本周上升幅度较小，偿还量较上周小幅上升，净融资额上周小幅度上升。短融单周发行量本周上升幅度较小，偿还量较上周小幅度上升，而净融资额相对大幅下降；中票单周发行量本周小幅上升，而偿还量较上周大幅上升，净融资额小幅上升；企业债单周发行量本周上升幅度较大，偿还量较上周下降幅度相对也较小，净融资额大幅上升；公司债本周发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周有小幅度上升。

具体来看，短融发行总量842.10 亿元，偿还总量1,022.30 亿元，净融资额-180.20 亿元；中票发行总量458.50 亿元，偿还总量182.00 亿元，净融资额276.50 亿元；企业债发行总量156.60 亿元，偿还总量50.59 亿元，净融资额106.01 亿元；公司债发行总量778.71 亿元，偿还总量-125.56 亿元，净融资额为653.15 亿元。

1.2. 发行利率

从本周发行的短融、中票、企业债、公司债实际发行的加权平均利率来看，企业债、公司债、短融、中票的发行利率有不同程度的下降，企业债、公司债和中票的发行利率下降幅度分别为-86.36BP、-18.32BP、-26.42BP和-26.20BP。

2. 信用债二级市场

银行间和交易所信用债合计成交3,883.82 亿元，总成交量较上周3,693.32 亿元增加了190.50 亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交了1,529.48 亿元、1,862.22 亿元、351.59亿元、140.52 亿元。

2.1. 到期收益

各类信用债收益率呈现，一年期的中短期票和短期的各类信用债主要呈下降趋势，而中期的中短期票、企业债主要呈扩大趋势。具体来看，截至12月13日，中短期票据1年期收益率AAA级、AA+级、AA级和AA-级较上周均下降1.72BP；3年期收益率AAA级、AA+级、AA级、AA-级较上周均下降2.19BP；5年期收益率AAA级较上周下降3.02BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升1.98BP。

企业债3年期收益率AAA级、AA+级、AA级和AA-级较上周均下降2.21BP；5年期收益率AAA级较上周下降3.03BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升0.97BP；7年期各级别收益率较上周均下降0.94BP。

城投债3年期收益率AAA级较上周下降1.28BP，AA+级、AA级较上周下降2.28BP，AA-级较上周下降6.28BP；5年期收益率AAA级较上周下降0.28BP，AA+级较上周下降1.28BP，AA级较上周下降2.28BP，AA-级较上周下降8.28BP；7年期各级较上周上升0.06BP。

2.2. 信用利差

截至12月13日，本周一年期中短期票主要呈扩大趋势，三年期各类信用债主要呈缩小趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级、AA+级、AA级和AA-级较上周均扩大1.07BP；3年期信用利差各级较上周均缩小0.84BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小3.52BP，AA+级、AA级和AA-级均扩大1.48BP。

企业债3年期信用利差各级较上周均下降0.86BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小3.53BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均扩大0.47BP；7年期各等级信用利差较上周均缩小0.37BP。

城投债3年期信用利差AAA级较上周扩大0.07BP，AA+级、AA级较上周均缩小0.93BP，AA-级较上周缩小4.93BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小0.78BP，AA+级较上周缩小1.78BP，AA级较上周缩小2.78BP，AA-级较上周缩小8.78BP；7年期城投债各级较上周均扩大0.63BP。

截至12月13日，城投债等级利差主要呈上升或不变趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差保持不变；3年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差较保持不变；5年期AA+级，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升5.00BP。

与上周相比，3年期企业债各级相较于AAA级等级利差保持不变；5年期各级相较于AAA级等级利差上升4.00BP；7年期各级相较于AAA级等级利差均保持不变。

城投债3年期AA+级、AA级相较于AAA等级利差下降1.00BP，AA-级相较于AAA等级利差下降5.00BP；5年期AA+级相较于AAA等级利差均下降1.00BP，AA级相较于AAA等级利差下降2.00BP，AA-级相较于AAA等级利差下降8.00BP；7年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA等级利差均保持不变。

2.3. 交易活跃度

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19电网SCP007、19铁塔股份SCP003、19中电投SCP031、19鲁能源SCP001和19首钢SCP013，周交易量分别达89.50亿元、47.20亿元、40.00亿元、31.50亿元和24.10亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19鲁能源MTN001、19陕延油MTN012、19中油股MTN004、15铁道MTN002和19汇金MTN009，周成交量分别为30.60亿元、30.50亿元、28.90亿元、25.50亿元和23.70亿元，没有城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为19中国诚通债转股债01、10渝开投债、10国网债01、19广水投绿色债01和19沪国际债，周交易量分别达到36.00亿元、9.00亿元、8.70亿元、8.00亿元和7.60亿元，10渝开投债和19广水投绿色债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为16富力1、19融投02、19融投04、19冀东02、19保利01，周交易量分别达到14.30亿元、10.00亿元、2.60亿元、2.57亿元和1.80亿元，没有城投债。

本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据周交易量均低于于AAA主体级别短期融资券和中期票据。AA主体级别中融交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19镇江交通CP003、19栖霞建设SCP001、19西安陆港SCP002、19中煤矿山SCP004和19新都香城SCP001，周交量分别为12.86亿元、12.60亿元、6.45亿元、4.50亿元和3.70亿元，其中19栖霞建设SCP001和19中煤矿山SCP004不是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19镇江文旅MTN001、19信阳华信MTN001、19望涛投资MTN001、19南方中金MTN002和17九江置地MTN001，周成交量分别为8.00亿元、7.90亿元、7.00亿元、5.80亿元和2.70亿元，19南方中金MTN002不是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16营经开债01、14乐山国资债、15巴中国资债、16齐河债和15匀棚改项目债，周交易量分别达到7.20亿元、4.80亿元、4.00亿元、4.00亿元和3.90亿元，均为城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为19株循01、17新工01、G18绿园1、15新沂02和16靖投债，周交易量分别达到8.48亿元、4.00亿元、1.83亿元、1.31亿元和1.20亿元，17新工01不是城投债。本周AA级别短融城投债活跃度相对较高。