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在A股历史上，往往在一季度会存在“春季躁动”效应。2005年以来，万得全A在一季度实现正涨幅的概率为60%。进一步观察发现，这种躁动效应在2月份更加的显著，2005年以来，除2018年受美股暴跌影响wind全A未能实现正涨幅以外，其余年份均实现上涨，上涨概率高达93%。那么“春季躁动”的主要推动力是哪些板块？
核心结论：①国内宏观政策定调偏暖，第一阶段协议文本达成一致，预计月度经济数据趋稳，春季行情徐徐展开。②上证综指2440点已经开启第六轮牛市，春季行情是牛市3浪向上突破的开始，后续动力：企业利润同比回升和资产配置偏向股市。③春季行情阶段低估值、高股息的银行地产及有弹性的券商占优，着眼明年全年，利润增速更快的科技和券商更好。
近期连续召开的中央政治局会议及中央经济工作会议均释放了稳增长将是2020年政策基调的信号，后续稳增长政策力度将进一步加大。中美双方宣布就第一阶段协议文本达成一致，有助于稳定市场预期，提升市场风险偏好，对资本市场将形成利好。
稳增长政策预期叠加外围环境向好将助推指数进一步上行，沪指有望冲破3050点平台阻力区域，向3300点前期高点区域迈进，深成指及创业板指在突破9月份以来平台上轨之后，之后有望继续上行，跨年行情有望展开。但同时一月份面临限售股解禁高潮，这也值得投资者有所警惕，整体看当前行情大趋势向上，但过程可能略有反复。
中美第一阶段协议背景下，内外部不确定因素集中落地，市场底线抬高。此次中美协议在文本框架上基本符合市场预期，并且取消了原定12月15日加征税。考虑到明年初地产建安投资和基建投资增速大概率抬升，在商贸争端阶段性缓和的背景下，经济预期有所回暖。同时，我们上调中证800整体/非金融2020年盈利预测2.3/2.8个百分点至11.3%/13.5%。经济预期上修以及内外部不确定因素集中落地，抬升了市场的底线。
预期充分反应后，年底边际增量资金流入放缓，资金博弈性价比不高，调仓重于冒然加仓。我们估算配置型外资距离能接受的沪深300估值区间短期上限只有约5~6%的空间，作为近两周行情最主要推力，在商贸协议预期充分反应后，预计未来边际流入速度将放缓。此外，明年1月份解禁压力巨大，核心资产和科技股阶段性涨幅较大，岁末年初仍有阶段性抱团瓦解风险。在政策定力增强的情况下，政策宽松的窗口暂时关闭，资金博弈大概率重新加剧，“抱团”个股仍然面临阶段性回调的风险，调仓重于冒然加仓。
企业盈利端，PPI拐点初现，社融尤其是企业端信贷数据持续改善，年底A股非金融企业补库周期开启的信号渐强；资金面上，英国大选与外贸解忧提振全球风险偏好+国内周期领先的相对基本面优势决定外资流入将持续强劲，解禁高峰来临形成资金面对冲，整体资金面或继续均衡。政策面上，中央经济会议三大攻坚战的排序打开财政与金融政策空间，结构支持指向先进制造。我们建议继续把握景气拐点回升行业（建材/家电/汽车/银行，及电新/机械的个股精选），相机布局明年一季度结构性通胀预计减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。
整体来说，我们认为伴随着近期经济增速整体企稳，中央经济工作会议和中美第一阶段商贸协议文本达成一致也都进一步有利于市场的经济预期和风险偏好，市场短期将维持一定热度，机会有望扩散，市场将继续关注成长性行业有没有新的潜在机会，另一方面，市场也会对和经济下行相关度较高而此前被很多机构所回避的行业关注。行业重点关注：非银金融、传媒、计算机、新能源汽车、钢铁、商贸零售等，主题建议关注自主可控、国企改革等。
中美达成第一阶段协议，外部环境较前期明显改善。内部2020年经济工作会议如期召开，稳字当头、改革开放加速、流动性环境灵活适度、高端产业支撑新兴产业和消费“双升级”。市场继续沿着我们在《挺进大别山2.0》、年度策略《拥抱权益时代》中的判断：1）我们正在经历一轮“长牛”，不用过度悲观，把握权益市场由战略防御转向战略进攻机遇期，指数中枢逐级抬升。2）结构性行情逐步拓展，①5G泛化、纵深化，新能源车等大创新方向。②稳增长、低估值方向即核心资产中的周期股，核心资产中的高股息品种。
18年利率债/19年股票均值回归。20年股债继续双慢牛，但更类似钟摆的摆动。19迈向20，大类资产由静至动，全球波动率将由低位回升，主导逻辑是H1增长超预期但全年难离负利率。A股历史上估值能连续2年抬升的情形寥寥，2020年盈利驱动大概率取代估值成为主导，延续“金融供给侧慢牛”格局，期望收益率不及19年但大概率为正，节奏先股后债，先价值后成长。
全A业绩小幅改善，中小创改善明显。我们在2019年秋季策略会报告中认为外部形势依然严峻，国内上市企业三季度面临业绩考验。从三季报披露情况来看，在可比口径下，全部A股2019年前三季度归母净利润累计同比为6.52%，相比上半年提升0.01个百分点，基本持平。在CPI持续攀升，PPI通缩扩大的背景下，A股业绩边际依然出现小幅改善，也预示着业绩筑底回升可期。
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