兴业策略：外部环境改善 我们正在经历一轮“长牛”

　　原标题：【兴业A股策略】再论挺进大别山（王德伦，李美岑）

　　来源： XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年1月1日，“旺春行情”，全市场第一个坚定看多，推荐券商/成长等“四大金刚”，2月《旺春行情会超市场预期》。3月核心资产独立牛市，4月长牛正在孕育期。6月开放的红利，前瞻性预判金融大开放，7月更新大创新50/100组合，看好5G、消费电子方向。9月挺进大别山，推荐金融地产周期中的核心资产。

　　我们在9月下旬策略报告《挺进大别山2.0》中外部环境不确定性虽有扰动，但内部已逐渐成为市场主要矛盾，内部改革加速、政策催化、流动性宽松让结构性行情有望超金融地产周期中的核心资产扩展。

　　中美达成第一阶段协议，外部环境较前期明显改善。内部2020年经济工作会议如期召开，稳字当头、改革开放加速、流动性环境灵活适度、高端产业支撑新兴产业和消费“双升级”。市场继续沿着我们在《挺进大别山2.0》、年度策略《拥抱权益时代》中的判断：1）我们正在经历一轮“长牛”，不用过度悲观，把握权益市场由战略防御转向战略进攻机遇期，指数中枢逐级抬升。2）结构性行情逐步拓展，①5G泛化、纵深化，新能源车等大创新方向。②稳增长、低估值方向即核心资产中的周期股，核心资产中的高股息品种。

　　中美达成第一阶段协议，时间最重要。历时20个月，中美商贸达成第一阶段文本协议，为国内经济转型、改革发展等赢得非常重要的适宜环境。1）部分投资者认为仅对1200亿元税税率减半略低于预期，但其实大家忽略了“有总比没有好”、“和总比战好”，这是双边关系较前期改善的一个重要信号。2）中美双方开启协商机制以来，税豁免其实是另一个让大家忽视的重要方向。税豁免让此前诸多已征收税的产品，实际税率较名义税率有明显下滑。3）外部环境的友好，部分行业的税减免，对于2020年外需出口链条有积极改善作用，有望使得更多与进出口相关的行业进入补库存状态，这对经济增长本身、企业盈利也能起到积极促进作用。4）2020年是美国大选之年，为了选举、为了博弈，同时中美关系进入新常态（详见兴业策略2019中期策略《开放的红利》、2020年度策略《拥抱权益时代》），相互之间的博弈仍有，对市场扰动也会存在，但外部的阶段性环境为内部改革赢得时间最重要。相关投资机会可关注出口改善链条、新兴成长方向。

　　经济工作会议聚焦改革、转型，抓住时间窗口。2020年经济工作会议召开，整体基调以“稳”为主，聚焦改革、转型、开放。这次货币、财政与2018年大基调基本相似，但此次特别强调货币与财政政策向制造业、民生、基建补短板等方向支撑，首次提出产业、消费“双升级”，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。叠加开放向更大范围、更宽领域、更深层次进行，“十四五”规划对新兴产业支持。我们认为经济整体“低而有底”，以稳为主，不会像部分投资者担忧的“失速”等风险发生。另外，内部改革、产业升级、高端制造业发展，创业板等资本市场底层制度改革和建设是此时间窗口下考量，投资者关心的内部核心矛盾是否有所改善，“长牛”能够走多远的关键因素。具体到机会层面可关注稳增长基建和核心资产中的周期股；产业与制造业升级的大创新方向。

　　风险提示：中美商贸进展不及预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。商贸摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有中美商贸摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、中美商贸对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美商贸商谈继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

　　展望：再论挺进大别山

　　2019年1月1日，“旺春行情”，全市场第一个坚定看多，推荐券商/成长等“四大金刚”，2月《旺春行情会超市场预期》。3月核心资产独立牛市，4月长牛正在孕育期。6月开放的红利，前瞻性预判金融大开放，7月更新大创新50/100组合，看好5G、消费电子方向。9月挺进大别山，推荐金融地产周期中的核心资产。

　　我们在9月下旬策略报告《挺进大别山2.0》中外部环境不确定性虽有扰动，但内部已逐渐成为市场主要矛盾，内部改革加速、政策催化、流动性宽松让结构性行情有望超金融地产周期中的核心资产扩展。

　　中美达成第一阶段协议，外部环境较前期明显改善。内部2020年经济工作会议如期召开，稳字当头、改革开放加速、流动性环境灵活适度、高端产业支撑新兴产业和消费“双升级”。市场继续沿着我们在《挺进大别山2.0》、年度策略《拥抱权益时代》中的判断：1）我们正在经历一轮“长牛”，不用过度悲观，把握权益市场由战略防御转向战略进攻机遇期，指数中枢逐级抬升。2）结构性行情逐步拓展，①5G泛化、纵深化，新能源车等大创新方向。②稳增长、低估值方向即核心资产中的周期股，核心资产中的高股息品种。

　　中美达成第一阶段协议，时间最重要。历时20个月，中美商贸达成第一阶段文本协议，为国内经济转型、改革发展等赢得非常重要的适宜环境。1）部分投资者认为仅对1200亿元税税率减半略低于预期，但其实大家忽略了“有总比没有好”、“和总比战好”，这是双边关系较前期改善的一个重要信号。2）中美双方开启协商机制以来，税豁免其实是另一个让大家忽视的重要方向。税豁免让此前诸多已征收税的产品，实际税率较名义税率有明显下滑。3）外部环境的友好，部分行业的税减免，对于2020年外需出口链条有积极改善作用，有望使得更多与进出口相关的行业进入补库存状态，这对经济增长本身、企业盈利也能起到积极促进作用。4）2020年是美国大选之年，为了选举、为了博弈，同时中美关系进入新常态（详见兴业策略2019中期策略《开放的红利》、2020年度策略《拥抱权益时代》），相互之间的博弈仍有，对市场扰动也会存在，但外部的阶段性环境为内部改革赢得时间最重要。相关投资机会可关注出口改善链条、新兴成长方向。

　　经济工作会议聚焦改革、转型，抓住时间窗口。2020年经济工作会议召开，整体基调以“稳”为主，聚焦改革、转型、开放。这次货币、财政与2018年大基调基本相似，但此次特别强调货币与财政政策向制造业、民生、基建补短板等方向支撑，首次提出产业、消费“双升级”，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。叠加开放向更大范围、更宽领域、更深层次进行，“十四五”规划对新兴产业支持。我们认为经济整体“低而有底”，以稳为主，不会像部分投资者担忧的“失速”等风险发生。另外，内部改革、产业升级、高端制造业发展，创业板等资本市场底层制度改革和建设是此时间窗口下考量，投资者关心的内部核心矛盾是否有所改善，“长牛”能够走多远的关键因素。具体到机会层面可关注稳增长基建和核心资产中的周期股；产业与制造业升级的大创新方向。

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责任编辑：王帅