【每日晨报】1210丨药品集采成医改突破口，仿制药行业未来何去何从

来源：中国银河证券研究

◆ 美股小幅收跌，结束三连涨。道指收跌逾100点

◆ 日本11月经济观察家前景指数为45.7，预期为44.6，前值为43.7。

◆ 世界粮农组织日前表示，在肉类产品和植物油价格上涨的带动下，全球食品价格指数11月份大幅上涨，达到两年以来的最高值

◆ 央行将进一步精准滴灌，支持民营、小微企业发展

◆ 银保监会明确取消合资寿险公司股比限制时点

◆ 国家管网公司组织架构确定 

国际市场

银河观点集萃

刘兰程丨交运行业分析师

S0130517100001

交运丨“双十一”旺季业务规模再创新高，全年快递业务量将超600亿件

我们认为电商景气度将保持稳定增长态势，快递行业仍将享受此红利，叠加直播带货、电商扶贫、跨境购物等新增因素推动，快递行业在2020年仍将保持较高增速。推荐市占率领先的韵达股份（002120.SZ）、全能型物流公司顺丰控股（002352.SZ），跟踪关注估值相对较低的中国外运（601598.SH）、圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）。

佘宇丨医药行业分析师

S0130519010003

医药丨药品集采成医改突破口，仿制药行业未来何去何从

近日，E药经理人等媒体流传出第三批集中带量采购筹备工作座谈会纪要，第三批集中带量采购疑似已经箭在弦上。我们认为：关键性条款有所放松，但是全国带量威力不如小觑。我们分析了几次带量采购的关键性条款差异并计算了不同情景下中标企业的市场份额。我们认为，仿制药市场整体进入螺旋式降价这一趋势已成定局，且已经在国家的大力宣传下成为投资者的共识。因此，此次第三批集中采购无论何时实施、条款严格与否，都不会再对医药板块造成大的下行冲击。恰恰相反，我们看到此次医保局为了保证仿制药供给安全，松动了前期的过分严格的条款，使降价趋于科学化、市场化，应被视为利好。

此外，我们认为，在新的药品集中招标采购规则下，我国仿制药市场的供需关键因子已经接近美国市场。参考美国市场，我国仿制药市场整体增量机会在于：1.仿制药渗透率还远远不足，2.最新专利过期品种的广阔空间。

吴妍靖丨计算机行业分析师

S0130519070001

计算机丨1-10月工业软件增速明显，建议重视5G在B端应用

工信部近日公布2019年1－10月软件业经济运行情况，1－10月，我国软件业完成软件业务收入57929亿元，同比增长15.2%，增速同比提高0.1个百分点，与1－9月持平，利润总额增速持续回升同比增长11.9%，出口增速保持平稳同比增长3.0%。

从5G标准推进日程来看，5G标准分为R15和R16两个阶段，根据第三方报告，预计R16第二阶段在2020年3月完成，如该阶段顺利完成，SA组网的5G网络将可支持高可靠低时延的行业应用场景，届时，5G多场景应用将加速落地。我们认为5G时代，C端用户规模接近极限，增长乏力，是真正属于B端应用级市场的时代。

李昂丨零售行业分析师

S0130517040001

零售丨新开购物中心中型体量为主利于发展集成业态，维持推荐核心标的

上周CS商贸零售指数上涨2.02%，跑赢上证指数、沪深300，跑输深证成指。上周组合收益为2.56%,相较于前一周收益率上升4.39个百分点。组合维持推荐：家家悦，天虹股份，周大生，苏宁易购，永辉超市。

①百货板块：天虹承租大股东旗下两处物业，南宁百货身陷控股权风波风险较大。

②专业连锁板块：苏宁易购与合景泰富推出“双十二”抢房活动，LAOX定增完成后出表。

③超市板块：永辉超市携手来电科技打造不断电多功能连锁超市，股权激励周二上市流通。

今日要闻

国际要闻

◆ 世界粮农组织日前表示，在肉类产品和植物油价格上涨的带动下，全球食品价格指数11月份大幅上涨，达到两年以来的最高值，谷物价格则因预期产量创纪录而下跌。

◆ 美股小幅收跌，结束三连涨。道指收跌逾100点。

◆ 德国10月未季调贸易帐为顺差215亿欧元，预期顺差193亿欧元，前值由顺差211亿欧元修正为212亿欧元。

◆ 法国央行预计，法国第四季度GDP增长为0.2%，与此前持平。法国11月BOF商业信心指数为97，预期为98，前值为98。

◆ 日本11月经济观察家前景指数为45.7，预期为44.6，前值为43.7。11月经济观察家现况指数为39.4，预期为39.7，前值为36.7。

◆ 韩国产业通商资源部指出，韩国年内已吸引外商直接投资203亿美元，连续五年实现全年吸收外资200亿美元目标。

◆ 土耳其央行：新的土耳其里拉现金贷款规定，将鼓励与生产和投资密切相关的长期商业贷款，以及与进口关系不大的长期住房贷款。

◆ 国际能源署署长比罗尔：在原油供应充足条件下，IEA不预计明年油价有较大的调整；欧佩克的减产不会改变国际能源署（IEA）的原油价格预期。

◆ 法国制药巨头赛诺菲表示，已同意以大约25亿美元现金收购Synthorx，以加强其免疫肿瘤产品组合。

国内要闻

◆ 新华社发文称，调研发现我国金融创新稳步推进，加速回归本源、服务实体经济。央行相关人士表示，下一步央行将进一步精准滴灌，加大结构调整引导力度，引导中小银行回归基层、服务实体，支持民营、小微企业发展。

◆ 商务部：将根据《中共中央国务院关于推进贸易高质量发展的指导意见》，研究出台具体政策措施，同时制定贸易高质量发展行动计划。将增设一批跨境电商综合试验区。建设新一批国家外贸转型升级基地。

◆ 银保监会：自2020年1月1日起，正式取消合资寿险公司的外资比例限制，合资寿险公司的外资比例可达100%；现行《外资保险公司管理条例实施细则》中合资寿险公司“外资比例不得超过公司总股本的51%”的规定，将尽快启动修订并重新发布。

◆ 银保监会：保险公司销售5年期以下两全保险产品，应保持综合偿付能力充足率不低于120％；综合偿付能力充足率低于120％时，保险公司应立即停止销售5年期以下两全保险产品。

国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌成立，目前国家管网公司下辖九大部门。此外，设有生产运行、科技研发、工程建设和管道完整性四大本部，和原油、天然气、成品油三大事业部。

由央行牵头，工、农、中、建四大国有商业银行、三大电信运营商共同参与的央行法定数字货币试点项目有望在深圳、苏州等地落地。该试点项目由央行货币金银局牵头，数字货币研究所具体落实。

市场日评

周一（12月9日），上证指数收盘涨0.08%报2914.48点，连续三日收涨；深证成指跌0.02%报9876.27点；创业板指跌0.33%报1721.07点。两市成交4608亿元，较上一交易日（4098亿元）量能放大明显。北向资金净流入33.91亿元，连续18日净流入；其中沪股通净流入25.68亿元。从盘面上看，涨幅靠前的行业包括：钢铁上涨2.26%、煤炭上涨1.86%、房地产上涨1.8%;跌幅靠前的行业包括：医药下跌1.52%、餐饮旅游下跌0.8%、农林牧渔下跌0.61%。主题方面，涨幅靠前的主题：操作系统上涨2.58%，次新股上涨2.39%， 打板上涨2.36%；跌幅靠前的主题：仿制药下跌1.23%，生物疫苗下跌1.07%，CAR-T疗法下跌0.95%。科创板方面，两只新股上市，卓易信息盘中大涨145%；佰仁医疗一度涨70%触发临停；推出科创板首例重大资产重组，华兴源创涨停。

A股市场行情走势原因分析：

A股窄幅整理，量能有所放大。个股涨跌互相。行业板块方面，无线耳机概念炙手可热，上海天洋、雷柏科技、漫步者等涨停，通富微电、奋达科技触及涨停。区块链概念午后发力，四方精创、当代东方涨停。胎压监测概念表现活跃，苏奥传感涨停，之前六连板的万通智控涨超3%。国产芯片亦有抢眼表现，东软载波涨停，通富微电触及涨停，汇顶科技涨超5%。国产软件异动拉升，中国软件触及涨停，东方通涨超7%。钢铁股走强，韶钢松山、宏达矿业（维权）、金岭矿业涨幅靠前。医药股集体不振，奥翔药业跌停，贝达药业、大博医疗跌超6%。个股方面，万方投资拟代偿还7.9亿债务，*ST鹏起强势五连板暂时摆脱退市危机；“宝能系”上位事件持续发酵，南宁百货四连板。短期的A股市场可能呈震荡态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

银河12月组合

银河月度金股组合总回报（年初至今）

银河现金牛股组合总回报（年初至今）

银河观点集锦

刘兰程丨交运行业分析师

S0130517100001

交运丨“双十一”旺季业务规模再创新高，全年快递业务量将超600亿件

一、事件

近期，国家邮政局发布《2019 年11 月中国快递指数报告》：中国快递发展指数为230.2，同比增长25.3%。

二、我们的观点

（一）快递业继续保持较高增速，旺季业务规模达年内高峰。

据国家邮政局发布数据显示，2019 年11 月中国快递发展规模指数达280.7，同比增20.2%，环比增20.2%；11 月快递业务量预计完成70 亿件，同比增20.2%，环比增20.7%；快递业务收入预计完成780 亿元，同比增20.3%，以上数据充分体现了快递业的良好成长性。从日均规模来看，11 月日均快件处理量高达2.4 亿件，最高日处理量达5.35 亿件，创历史新高。特别是“双十一”期间（11 月11 日至16 日），全国共处理快件23.1 亿件，约占11 月业务量规模的三分之一， 且相较去年同期，同比增22.7%。

（二）件量飙升增加运营难度，发展质量指标同升环降。

11 月快递发展质量指数达254.9，同比增38.5%，环比降14.3%，发展质量指数呈现“同升环降”的特点。具体来看，11 月快递有效申诉率为百万分之0.32，同比改善近六成，环比下调百万分之0.02；11 月消费者快递服务满意度达78.2 分，同比提高0.1 分，环比大致保持稳定；11 月重点地区72 小时准时率为68.7%，同比提高1.1个百分点，环比降低8.3 个百分点。特别是“双十一”期间，全行业1 亿件包裹从发货到签收的全程处理时间从2013 年的9 天减少至今年仅2.4 天， 时限压缩幅度达73%。我们认为，发展质量指标同比增加，系各快递公司不断优化服务质量的结果，而11 月环比下滑，与进入年底旺季后业务量激增带来货品积压难疏、货运效率承压、人员管理难度增加等问题有关。

（三）快递服务能力显著增强，物流基础设施日益完善。

11 月快递发展能力指数达209.5，同比增19.4%，环比增22.7%，同比增幅较上月扩大0.8 个百分点。具体来看，11 月快递支撑网络销售额预计超过9900 亿元，同比增逾1300 亿元，环比增约2400 亿元，电商消费的持续火热利好快递行业，促进快递物流基础设施日益完善。末端配送方面，全国已累计建设8.2 万个末端公共服务站，已建成38 万余组智能快递柜，快递柜投递率最高可逾15%，末端配送智能化水平进一步提升，更好地服务于“快递最后一公里”。同时，各快递企业电子运单使用率已提升至95%以上，实现了提高服务效率和绿色发展的双重目标。

（四）预计全年业务规模逾600亿件，增速保持在25%的水平。

总体来看，经过“双十一”旺季高峰，11月快递发展趋势指数为66.7，同比增15.6%，环比降6.1%，同比增幅较上月扩大4.9个百分点，发展趋势指数呈现同升环降。据国家邮政局预测，预计12月快递业务量超65亿件，同比增20.3%，环比降7.1%；2019年1-11月，预计全国将完成快递业务量567.1亿件，全年将完成632亿件，同比增24.6%。11月，资本市场对行业增长预期同比增14%。我们认为，发展趋势指标同比升高，反映了行业发展趋势向好，而11月环比小幅下调，或与“双十一”旺季行情过后发展趋势有所下滑有关。

三、投资建议

我们认为电商景气度将保持稳定增长态势，快递行业仍将享受此红利，叠加直播带货、电商扶贫、跨境购物等新增因素推动，快递行业在2020年仍将保持较高增速。推荐市占率领先的韵达股份（002120.SZ）、全能型物流公司顺丰控股（002352.SZ），跟踪关注估值相对较低的中国外运（601598.SH）、圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）。

四、风险提示

快递业务量增长不及预期的风险，快递价格竞争产生的风险。

佘宇丨医药行业分析师

S0130519010003

医药丨药品集采成医改突破口，仿制药行业未来何去何从

一、事件

近日，E药经理人等媒体流传出第三批集中带量采购筹备工作座谈会纪要，第三批集中带量采购疑似已经箭在弦上。网传第三批集中带量采购主要针对2019年10月31日前通过一致性评价的多于三家（含原研）的品种，具体包括阿比特龙等35个品种。

二、我们的观点

我们现已整理其已通过一致性评价品种、以及品种近年来省级招标最低价等信息。

针对此网传消息，我们分析如下：

（一）关键性条款有松动，但全国一盘棋难侥幸

一年以前，4+7带量采购以其严苛的降价条款及最终较大的降幅撼动了整个医药板块的市场情绪；半年前，联盟地区集采扩面中竞争格局较差品种再次创下较大降幅。那么此次网传的第三批带量采购方案与前两次区别何在？我们整理三次方案的关键条款如下表（考虑到此次网传方案非官方正式文件，如与最终正式文件有出入还祈见谅）：

关键性条款有所放松，但是全国带量威力不如小觑：我们认为，在每一次的招标采购文件中，存在着一些促进厂商大幅降价的“关键性条款”。

4+7城市带量采购的关键性条款：1.试点地区量的50%左右；2.独家最低价中标；3.竞争格局好的品种要受竞争格局差的品种的联动降价（谈判接受最低降幅）。

联盟地区集采扩面的关键性条款：1.联盟地区量的50%~70%；3.报价必须低于4+7价格。但是，标区轮流选择并不构成降价关键，根据我们前期报告的测算可以看出，最高中标价与最低价所获的市场份额差的不多，导致不少企业追求的是擦边中标。

第三批集中带量采购的关键性条款：1.全国量的50%~80%，虽然分给中标企业的不一定有多大，但是留给落选企业的剩余市场是前所未有的小。2.多家参与的，报价超过最低价约1.8倍触发淘汰机制自动出局。

我们看到，前期的独家中标、报价限制、不同品种联动降价等关键性条款都予以放松，但是“量”始终是核心的大杀器。而此次都是3家及以上品种，没有前两次那么多竞争格局良好品种了。那么：1.原研药企积极参与OR默默垫底？；2.会不会出现以超低价甩掉所有竞争对手的“搅局者”？

考虑到前期两次招标各地报量比例不可比，且部分地区报量明显不太科学，我们暂以商务部公布的各省直辖市自治区占全国西药市场份额计算，形成以下两个表格（由于网传文件并未明确是优先选择2个省还是3个省，我们就分别画了一张表）。数据精确程度有限，肯定与最终各省各品种报量比例有差距，仅做趋势性参考。

我们试做如下探讨：

（1）原研药企积极参与吗？

——针对部分2仿制+1原研品种：原研药企积极竞争，则得到确定性的18%（三省优先则15%）+争剩余30%；原研药企默默放弃，则争剩余的40%。如果原研药企对自己品牌力及用户粘性有信心，且原本定价与仿制药最低价差距大，那么放弃也不失为一个好选择。

——针对4家及以上仿制药+1原研的品种：剩余市场只有20%，4家或者5家中标已经没有区别，但是如果作为第5家中标还能有10%左右的确定性增量。除非原研药企原本定价与仿制药最低价差距过大，否则大概率还是会参与竞争。

（2）以超低价甩掉所有竞争对手的“搅局者”？

作为搅局者，可以肯定无论搅局成功与否，都志在报出第1低价了。而每挤掉一个竞争对手，意味着你的报价要是其的56%左右。但是我们从上表可以看到，边际上挤掉1家竞争对手，除了独家中标情况之外，其实增量的市场份额是比较有限的，也就只有2~3个百分点。从这个角度讲，药企报价过程中无意中挤掉1家本身就报价不太积极的竞争者是完全可能发生的，但是有意去挤掉1家边际的竞争者并不划算。

一个比较极端的情景是，在6家以上的竞争格局下，选择报出超低价，挤掉所有竞争对手，是否合算？这种情境下药企可以把自己确定性的份额从30%左右提升到50%，付出的代价就是报价为第2低价的56%。而在这种竞争格局下，第2低价的报价本身也很低了，想报出比它低40%几的价格还不亏损，确实是一个比较大的考验。当然，我们也不排除存在部分行事比较出人意料的药企。

（二）国家集采+省级集采+创新药医保谈判倒逼，螺旋式降价趋势形成

无论此次网传的第三批带量采购招标细节是否与未来发布的权威文件相符，可以肯定的是仿制药螺旋式降价趋势已经形成：

1.国家级集采：第一批4+7城市带量采购及联盟地区集采扩面，25个品种囊括了市场上热门大品种，涉及心血管、肿瘤、精神类、抗生素、肝病……等各个主流领域，对仿制药整体市场价格形成压制。

2.省级集采：国务院发布《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革的若干政策措施》，要求：依托省级药品集中采购平台，建设全国统一开放的药品公共采购市场，统一编码、标准和功能规范，推进药品价格等相关信息互联互通、资源共享，促进药品价格全国联动。对未纳入国家组织集中采购和使用范围的药品，各地要依托省级药品集中采购平台，借鉴国家组织药品集中采购和使用经验，采取单独或跨区域联盟等方式，在采购药品范围、入围标准、集中采购形式等方面加大改革创新力度，形成国家和地方相互促进的工作格局。江西等地已开展行动。

3.创新药医保谈判降价倒逼：此前公布的医保谈判目录中，许多创新药、疗效更先进的药品都已经有大幅降价，且通过降价进入了医保目录，这有可能倒逼同类仿制药降价。

总的来说，我们认为，仿制药市场整体进入螺旋式降价这一趋势已成定局，且已经在国家的大力宣传下成为投资者的共识。因此，此次第三批集中采购无论何时实施、条款严格与否，都不会再对医药板块造成大的下行冲击。恰恰相反，我们看到此次医保局为了保证仿制药供给安全，松动了前期的过分严格的条款，使降价趋于科学化、市场化（如果存在某企业认为自己有能力以超低价供应全国50%的市场，医保局也不会阻拦；如果没有，参与者都温和降价，各占据10%~30%的份额，医保局也不强制大家报超低价），体现了国家医保局思想的进步，应被视为利好。

（三）供需关键因子已接近美国市场，参考美国现在看中国仿制药企何去何从？

我们认为，在新的药品集中招标采购规则下，我国仿制药市场的供需关键因子已经接近美国市场。一方面，2015年以来美国市场仿制药价格不断降低（称为price erosion），源于：1.供给的增加，FDA自2016年以来加速批准ANDA文号，导致市场上仿制药数量放量大增，尤其是印度仿制药企积极深入参与；2.购买方的强势：整个市场由3家左右大型wholesaler作为购买方控制，且行业主要购买方之间不停联盟、整合甚至并购，导致药企下游客户集中度大幅提升。另外一方面，供给的增加和价格的降低也导致仿制药渗透率不断提升，现在美国是全球仿制药渗透率最高的国家。截至2017年底，美国仿制药处方量与品牌药处方量比约为9：1。

美国仿制药增量市场机遇来自于每年的专利到期敞口(patent expiry exposure或者patentexpiration at risk)。全球药品市场每年有大量专利药到期，而不断快速抢仿这些到期专利药就是美国仿制药市场整体的增量机会。

我国仿制药市场的供需关键因子已经接近美国市场。一方面是高质量仿制药——通过一致性评价品种的不断增加；另一方面是国家医保局成立之后的强大支付方压低药品价格。区别可能在于美国市场是完全自由化、市场化竞争导致的仿制药不断降价，而我国主要靠医保局行政力量。不过我们看到此次方案中市场化特征已有所增加，N-1家中标的方案已经不再极端。

参考美国市场，我国仿制药市场整体增量机会在于：1.仿制药渗透率还远远不足，众所周知，原研药一个品种在华以较高价格卖几十年是常有之事，国产仿制药替代不足；2.最新专利过期品种的广阔空间：对于国际上最新的专利过期品种，我国仿制药企也没有很快跟上。

作为单个仿制药企，未来在仿制药降价大环境下，如何脱颖而出？参考在美国市场上取得较大成功的印度仿制药企，我们认为关键在于：1.加速整个商业模型运转，包括立项、抢仿、无效专利、加速研发及审批、原料药生产、获批后迅速上市的整个商业周期。2.发展专科仿制药，尤其是针对肿瘤、自身免疫病、中枢神经系统、呼吸、眼科等壁垒高、利润厚的领域。3.改良剂型及药物传递系统，通过提高依从性增加品种利润；4.研发壁垒较高的复杂大分子，例如生物类似药等。

三、投资建议

针对后市，我们认为：

（1）行业政策波动不断，短期内看好前期被低估但实际边际改善或反转的品种，例如仿制药带量采购利空出尽的乐普医疗（300003）、未来受益于货币面和信用面宽松的流通龙头九州通（600998）等。

（2）看好受负面政策影响小的IVD行业；

（3）看好健友股份（603707）受益于非洲猪瘟所致的原料药提价；

（4）针对前期估值较高、资金抱团的龙头，如超跌可择机介入。

我们认为我国医药特定细分领域的增长=医保筹资增长*经济发展及老龄化带来的疾病谱变迁*结构优化之影响（例如临床作用明确的药品替代辅助用药、产品代际的迭代等）*具体细分领域内部竞争格局变化及集中度提升。其中医保筹资增长是行业最大支付方，是行业增长的基础性底色，经我们前期分析我们医保筹资额未来中期内仍有10%以上增速保障（参见我们前期报告《医保筹资额未来增长空间还有多少？》），而龙头享受结构优化及细分领域内集中度提升的加成，其未来增速具备确定性，我们长期看好。

吴妍靖丨计算机行业分析师

S0130519070001

计算机丨1-10月工业软件增速明显，建议重视5G在B端应用

一、事件

工信部近日公布2019年1－10月软件业经济运行情况，1－10月，我国软件业完成软件业务收入57929亿元，同比增长15.2%，增速同比提高0.1个百分点，与1－9月持平，利润总额增速持续回升同比增长11.9%，出口增速保持平稳同比增长3.0%，从业人数继续增加，从业人员工资总额7223亿元，同比增长12.2%，增速较去年同期回落2.1个百分点。其中，工业软件产品实现收入1419亿元，同比增长18.5%，增速同比提高5.5个百分点。

二、我们的观点

从5G标准推进日程来看，5G标准分为R15和R16两个阶段，根据第三方报告，预计R16第二阶段在2020年3月完成，如该阶段顺利完成，SA组网的5G网络将可支持高可靠低时延的行业应用场景，届时，5G多场景应用将加速落地。我们认为5G时代，C端用户规模接近极限，增长乏力，是真正属于B端应用级市场的时代。

三、投资建议

（一）佳发教育：

标准化考点市场空间广阔，受益新高考政策推进，5G、AI等技术在教育领域的推广，智慧教育打开新的增量空间。预计2019-2021年归母净利润1.90亿、2.89亿、4.3亿，对应PE为38倍、25倍、17倍。

（二）拓尔思：

内容安全龙头公司，NLP核心技术+多场景应用迎来高速发展期。预计2019-2021年归母净利润1.9亿、2.4亿、2.9亿，对应PE为30倍、24倍、20倍。

（三）纳思达：

自主可控带来历史机遇，打印机作为重要的涉密机器，未来国产化空间巨大；收购利盟整合效应逐渐显现，预计业务拐点到来；从打印芯片延伸到物联网芯片，5G时代有望迎来高速增长。多项财务指标预示拐点期有望到来。预计2019-2021年归母净利润10.5亿、14.3、18.2亿，对应当前市值的PE为30、22、17倍。

（四）其他建议重点关注：

用友网络、中新赛克、航天信息、大豪科技、视源股份、创业慧康、久远银海、卫宁健康、和仁科技、恒为科技、淳中科技、深信服、东方国信、四维图新、鸿远电子、广联达、广电运通、宝信软件、三联虹普等公司。

四、风险提示

（1）供应链受外部不确定性影响的风险；（2）下游需求量未达预期的风险。

李昂丨零售行业分析师

S0130517040001

零售丨新开购物中心中型体量为主利于发展集成业态，维持推荐核心标的

一、事件

上周（2019.12.2-2019.12.6）CS商贸零售指数上涨2.02%，跑赢上证指数（1.39%）、沪深300（1.93%），跑输深证成指（3.09%）。上周组合收益为2.56%,相较于前一周收益率回升4.39个百分点。

二、我们的观点

上周商贸板块（2.13%）跑赢零售板块（1.99%）。特朗普称“不介意到明年大选后签署贸易协议”，对此我国外交部发言人华春莹于12月4日回应称：“中方在经贸问题上的立场是一贯的、明确的，而且是非常清晰、有高度共识的。我们相信，打贸易战不符合任何一方利益。我们不会为达成或不达成协议设定时间期限。”商贸板块内，三木集团（000632.SZ，5.88%）、江苏国泰（002091.SZ，5.79%）等公司领涨；中成股份（000151.SZ，-2.81%）、川能动力（000155.SZ，-0.25%）等公司领跌。

零售板块之中，百货板块（2.71%）表现较好，跑赢连锁板块（2.49%）和超市板块（-0.05%）。

（一）百货板块：天虹承租大股东旗下两处物业，南宁百货身陷控股权风波风险较大

12月8日，天虹股份（002419.SZ，1.96%）发布公告称，公司将租赁深圳市福田区中航城项目以及深圳市龙华区中航天逸花园项目并开设两家购物中心，两个项目租赁面积分别为10.23万/7.00万平方米，按10年计算租金总金额分别22.33亿元/10.35亿元。由于上述两处物业均处于购物中心营业状态，公司对项目的投入仅限于装修改造与设备购置，两大项目分别将投资1718万元/1186万元。本次交易一方面预示着公司将进一步增强自身在深圳地区的影响力，另一方面也为公司未来从控股股东手中获取更多的资源与物业上的支持提供了典型案例，我们预计公司未来将进一步加快向购物中心业态的转型，以满足消费者对于体验式购物与消费的诉求。12月5日，南宁百货（600712.SH，36.22%）发布公告称公司第二大股东南宁市富天投资有限公司通过司法竞拍增持公司股份，以18.85%的持股比例超过公司第一大股东南宁沛宁资产经营有限公司2019年三季度末18.26%的持股比例成为第一大股东。同日，公司原第一大股东南宁沛宁资产经营有限公司与公司第五大股东南宁农工商集团，三季度末持股比例2.94%，签署一致行动人协议，以维持控股股东地位。并且，南宁富天投资发函称其并未有谋求上市公司控制权的计划。此次股权变动引发公司本周出现股价异动的原因是公司现第一大股东南宁富天投资背后的实控人为深圳钜盛华股份有限公司，即市场所熟知的“宝能系”。尽管此次南宁富天投资的回复函中提及并未有谋求上市公司控制权的计划，但参照钜盛华以及“宝能系”以往在二级市场上进行股权投资的案例，此次通过司法竞拍的方式成为公司第一大股东依旧存在着未来谋取上市公司控制权的可能，而这也直接导致公司股价出现明显异动，我们认为该事项未来如何发展存在重大不确定性，需要警惕风险。

（二）专业连锁板块：苏宁易购与合景泰富推出“双十二”抢房活动，LAOX定增完成后出表

苏宁易购（002024.SZ，1.12%）于12月5日至12日期间将与地产开发商合景泰富进行合作，推出“易拍即合High 个购”活动。在此活动期间，合景泰富集团将在公司线上平台每天限量推出特价房源抢购，共计288套房源，合计实现让利1亿元。今年是“双十一”等线上购物狂欢节活动首次举办以来的第十年，在这十年间线上购物狂欢节的商品覆盖范围经历了从仅限于快消品到家电3C消费品再到今年首次出现线上购房的逐级递进。从线上商品涵盖的种类中可以看出，我国电商平台在面对流量红利渐渐消散的危机时不断试图通过扩充商品品类以及扩大商品覆盖范围的方式将客单价逐年向上推升，以此抵御客流量增长乏力的问题。我们预计未来线上卖房的趋势有望成为常态，而非是昙花一现。12月5日，苏宁易购发布公告称公司下属子公司日本LAOX株式会社向GRANDA GALAXY、GLOBAL WORKER分别定向发行2665.70万股、29.00万股，发行价格为313日元/股，募集资金总额为84.34亿日元（约人民币5.46亿元）。本次定向发行股份完成后，LAOX将不再纳入公司的合并报表范围并成为公司有重要影响的参股公司，按照权益法进行核算。若以2019年9月30日作为交割日，预计本次交易将影响公司2019年度净利润减少约6亿元。结合公司于6月底完成的苏宁小店股权转让以及9月完成对苏宁金服的增资扩股带来的一次性投资收益，我们预计今年年报扣非前后业绩将出现显著差异。另外，日本LAOX在被公司收购之后，营收保持稳定增长，店面数量不断扩张，现已成为日本最大的综合免税企业，年销售额由收购前的29.11亿元增长到2018年的70.80亿元。因此，此次完成定向增发后，公司仍可继续以参股股东的身份依托该平台促进自身跨境业务的发展，并提升自身国际影响力。

（三）超市板块：永辉超市携手来电科技打造不断电多功能连锁超市，股权激励周二上市流通

12月6日，永辉超市（601933.SH, -1.88%）公司官网发文称，河南区永辉超市与来电科技达成战略合作，双方将携手打造“不断电”的共享充电服务超市。截止目前，来电共享充电宝已独家覆盖河南区域的31家公司门店。此次与来电科技的合作，表面上来看使得公司在该地区的顾客在公司门店购物时能够享受到更加便利的共享充电服务，但其背后所蕴含着的是公司认为伴随着居民生活水平的提高，顾客在公司门店内购物时对一系列便民服务的诉求逐步凸显，而为保证顾客在门店内使用电子支付时电子设备电量充足而增设的充电宝服务只是众多便民服务中的冰山一角。尽管本次合作与之前大力拓展供应链等环节的合作所带来的直观收益难以相比，但是此次合作让消费者可以十分直观地感受并体验到的公司门店内所提供便捷性服务，而这也同样提升了公司在消费者心目中的品牌形象，进一步增强客户黏性，未来在便民化服务领域公司仍存在着十分广阔的提升空间。此外，公司于12月4日发布公告称，公司为20名符合解锁条件的激励对象办理解锁事宜，共计解锁292.92万股，占公司总股本0.03%，并将于12月10日上市流通，我们预计此次股权激励解锁对公司股价短期难以构成较大影响。

三、投资建议

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