【计算机】金山办公：国产办公软件龙头，云化、安可再塑辉煌

来源：天风研究

※ 国产办公软件龙头，国内办公市场遥遥领先

金山办公是领先的国产办公软件和服务提供商。2019年3月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿，其中WPSOffice桌面版月度活跃用户数超过1.32亿，领先其他国产办公软件；WPSOffice移动版月度活跃用户数超过1.87亿；公司其他产品（如金山词霸等）月度活跃用户数接近0.10亿，持续领先其他国产办公软件。16年到18年期间公司WPSOffice办公软件用户占国内办公市场用户总规模的27.81%、38.40%及42.75%，呈不断上升趋势，遥遥领先于其他国内办公软件厂商，并与国际主流办公软件厂商同场竞技。

※ 全方位产品布局，桌/移动/云使用不同策略与微软差异化竞争

公司提供桌面版、移动版、云服务全方面办公产品矩阵，通过差异化和精品化的产品竞争和低价/免费的产品/服务策略进行市场扩张。桌面版标准通过小而精的产品策略与微软差异化竞争，利用国产替代和安全功能打入ToG市场。移动版通过优秀的产品性能打造移动端办公王牌应用，利用免费策略捕获中小型客户。并且公司多方位布局云办公服务，打造云生态，使用低价策略与微软直接竞争。

※ 紧跟软件云化趋势，战略转型顺利拉动营业收入高速上涨

软件订阅收费是目前软件市场的重要趋势，可以解决盗版损失，实现以客户留存为目的的服务伙伴模式。公司提供一站式云服务，并针对个人和机构，有不同的服务模式。公司2014年-2018年办公服务订阅的收入持续增长，成为公司业绩增长的主驱动力，营收和毛利占比提升明显，2018年营收和毛利占比分别为34.78%、32.33%。随着互联网用户付费习惯的养成，和公司产品的市场影响力及庞大的用户基础，付费用户月活逐渐提升、免费用户向付费用户的转化率不断上升，未来WPS会员、稻壳会员收入的增长空间较大。

公司是国内办公软件细分领域的龙头，预测公司2019-2021年营收分别为15.83亿元/21.38亿元/28.07亿元，同比增长40%/35%/31%，归母净利润分别为3.85亿元/5.68亿元/8.84亿元，同比增长24%/48%/56%，EPS分别为0.83/1.23/1.92元/股。综合PE和PS两种估值方法，我们认为公司的合理市值是600-750亿元，对应合理股价130.15-162.69元。考虑到公司长期成长空间巨大，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品竞争加剧风险；订阅付费不及预期风险；产品单一风险；技术流失风险

证券研究报告《计算机：金山办公：国产办公软件龙头，云化、安可再塑辉煌》

对外发布时间：2019年11月27日

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沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001

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