来源：国泰君安证券研究
今年5月22日，在格力电器举办的意向投资者见面会上，包括百度、淡马锡、高瓴资本、厚朴投资在内的25家机构投资者济济一堂。
这些平时前簇后拥的金主大佬们，此时却都在争先恐后的表达一个意愿：
希望格力能给个机会，让自己把400多亿人民币花出去。
而在主席台上，董明珠也只有一个态度：
坚决拒绝野蛮人。
10月28日晚间，格力电器做出了自己最后的决定。
本次控股股东协议转让的股份，确定由高瓴主导的珠海明骏投资合伙企业成为最终的受让方。
这家中国数一数二的家电企业，终于在混合所有制改革上走出了关键的一步。
国泰君安家电团队第一时间发布了事件点评报告，从公司治理、资本赋能和竞争战略三个维度，分析了高瓴能为格力电器带来什么，而这家争议纷飞的家电龙头，下一步又将走向何方。
01
公司治理改善
管理层激励提升
混改之前，格力最大的股东是珠海市国资委，持股比例18.22%，作为国有控股企业，格力管理层股权激励较少，有限的激励幅度难以充分激发核心管理层的积极性。
混改落地后，管理层利益和上市公司更加一致，激励的明显提升亦将带来管理层的长效稳定。
除此之外，随着利益关系的理顺，公司会更倾向于利用多余现金进行股票回购、现金分红。而分红率的提升，将明显提升对长期资金的吸引力。
▼ 格力电器分红率
有望再次回到较高水平
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
另外，混改之前，格力电器的第二大股东是由经销商持股的京海担保，持股约9%，构成了利益共同体。
混改落地之后，公司有望实现大股东、管理层、核心经销商共同持股，渠道和上市公司利益的进一步绑定，保障渠道升级的顺利进行。
02
高瓴守业能力雄厚
产业赋能前景可期
高瓴资本是一家专注于长期价值投资的公司。
张磊2005年创立时，就将“找最好的公司，做时间的朋友” 作为其投资理念。
作为格力电器的长期投资者之一，混改之前高瓴持有格力电器的股权比例已经达到0.72%，位列第九大股东。
高瓴资本的定位是 “实体经济与科技企业的融合媒介”，投资覆盖TMT、生命健康、消费零售和企业服务等领域，并且横跨最早期的种子投资、风险投资，私募股权投资，上市公司投资，以及并购投资等股权投资的全部阶段。
十多年来，高瓴资本已投资了一大批重新定义所属行业的优秀公司，其中包括：腾讯、京东、美团点评、爱奇艺、去哪儿、滴滴、Uber、Airbnb、Traveloka、百丽国际、Peets Coffee、百济神州和药明康德等。
根据过往高瓴的投资案例，我们预计高瓴资本将更注重格力空调主业的发展，中长期更有利于公司的长效稳健发展。
高瓴资本战略资源储备雄厚，有望帮助格力打造互联网基因，进行全面数字化升级。
“技术创新对实体商业精细化改造，是未来的价值所在”
——张磊的商业逻辑
我们可以从高瓴做“副驾驶位”对百丽、京东等公司运营发展的投资历史，一窥高瓴参与格力混改后续产业赋能的投资思路。
百丽
2017年，高瓴资本联手鼎晖投资及百丽国际部分管理层出资531亿港元实现百丽私有化，高瓴资本持有百丽国际超过40%的股权。
高瓴资本利用百丽顶级规模的零售网络和上亿级别的消费者基础，把握线下流量入口，帮助百丽建立强大的数据中台，全面信息化升级，利用技术手段为零售员工赋能，打造C2M型公司，打开新零售渠道，推动公司转型。
2017年百丽终端零售额超过500亿元，鞋类业务结束下滑趋势，实现双位数利润增长。
2019年，百丽国际旗下滔博在港交所上市。
京东
2010年，高瓴出资3亿美金元协助京东自建物流平台，协助京东迅速确立了在B2C电子商务领域的领先地位，推动京东供应链再造及物流渠道优化。
从2010年获得来自高瓴资本3亿美元投资，到物流继供应链商业模式梳理完成后2014年登陆纳斯达克，再到牵手腾讯控股（0700.HK）展开一些列资本运作与战略合作，京东（JD.O）在其发展过程中重要程度最高的战略投资伙伴非高瓴资本莫属。
蓝月亮
高瓴鼓励蓝月亮进行产品创新，营销创新，支持其进行大力度市场投入并抓住消费升级趋势，抢先打开并占领洗衣液市场。蓝月亮洗衣液市场份额在2008-2013年期间连续六年为市场第一位。
百济神州
2017年高瓴推动百济神州与美国新基公司在肿瘤领域的全球战略性合作，开展针对中国普发癌种的注册型临床实验。
合作后百济神州全面接手新基公司在中国的商业团队，并承担相关产品的销售和商业化。
瑞鹏宠物医院
高瓴旗下的宠物医院与竞争对手瑞鹏宠物医院整合，新瑞鹏（新公司名称）总量超过1300家。
梅奥医学中心
梅奥医学中心与高瓴资本合资成立惠每医疗，致力于在中国打造健康信息管理、医疗和技术复合型平台，通过专家互访、技术合作、人才交流、教育培训和管理咨询的方式，全面引进并本土化奥美的医疗技术、管理经验和培训体系 。
03
格力的未来
从防守到进攻
高瓴成为格力电器股权转让最终受让方，有望参与格力的长期发展，进一步改善公司治理，提升经营质量，估值体系亦有望重构。
除此之外，我们也观察到，近一段时间以来格力的竞争策略逐步从防守转向进攻。
8月以来，格力在空调产品上的促销力度持续增，降价策略立竿见影，9月格力空调份额同比变化均恢复正增长。
据中怡康周度数据推总，线上市场，9月格力量份额分别同比+2.0pct，与此同时奥克斯线上份额的下降幅度进一步扩大至-9.5pct。
线下市场，9月格力量份额分别同比+3.0pct，与此同时奥克斯、海信、长虹、TCL份额均同比下降。
竞争策略的悄然转向，叠加强大的品牌和制造壁垒，格力电器的市场份额和业绩增速均有望回升。
欢迎你，格力的守夜人。中国空调行业的第一品牌，将迎来更广阔的明天。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报《格力电器（000651）：欢迎你，守夜人——格力混改进展点评》报告及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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责任编辑：张恒星 SF142
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