【国君非银】非银金融行业3季报前瞻：低基数下3季报同比高增，保险开门红有望超预期|保险_新浪财经

来源：欣琦看金融

保险：3季度净利润增速较高，开门红有望超预期。1）预计上市寿险公司负债端新业务价值增速逐季度改善，明年开门红数据有望超预期。财险龙头3季度车险综合成本率有望改善，带动承保盈利能力提升。2）3季度权益市场平稳，预计保险公司投资收益稳定。3）预测1-3季度NBV中国平安累计同比增长7%，中国人寿累计同比增长17%。预测上市保险公司2019年1-3季度累计归母净利润同比增速区间分别为：中国平安（55%-65%）、中国太保（70%-90%）、新华保险（55%-75%）、中国财险（50%-70%）。

券商：3季报有望延续高增长，头部券商优势凸显。1）3季度股市跌幅明显收窄，债市向好，科创板开板运行，我们预计券商自营、投行和利息净收入环比增长，经纪业务环比回落。2）考虑科创板跟投收益等因素，在月报基础上，我们估算35家上市券商3季度归母净利润235.5亿，环比+36.0%，同比+76.7%；1-3季度上市券商归母净利润同比+63.6%，业绩增速高于中报的58.6%。3）头部券商更加受益于投行业务、利息净收入和科创板跟投收益的环比增加，头部券商3季度净利润环比增速有望好于上市券商平均水平，我们预计中信/华泰/海通业绩环比增速分别为64.8%/49.3%/25.7%。

投资观点：低基数带来3季度业绩同比大增，保险开门红有望超预期，资本市场改革下头部券商受益。1）保险：去年低基数带来3季度业绩同比增速大幅提升，今年部分保险公司开门红准备较为充分，已经开始预售，预计开门红数据有望超预期。维持行业“增持”评级，建议增持中国平安、中国财险、中国太保、中国人寿和新华保险。2）券商：预计上市券商3季度业绩增速延续高增长，在外部环境改善、科创板发行提速的背景下，预计4季度券商业绩仍较强，头部券商下半年业绩表现有望优于行业平均。“深改12条”出炉，未来政策利好有望从点到面，头部券商受益更加明显。维持行业“增持”评级，推荐中信证券、海通证券和中金公司。

1.上市保险公司3季报前瞻：NBV有望逐季改善，净利润累计同比大幅增长

根据银保监会披露的最新数据（截至2019年10月18日），保险行业今年1-8月保费收入3.1万亿元，同比增长13.04%，其中财产险保费7686亿元，累计同比增长8.16%，人身险保费2.33万亿（同比增长14.71%），其中寿险保费占到1.75万亿，同比累计增长10.71%，从趋势上看财险保费增速趋于平稳，寿险保费则因为寿险公司调整开门红策略，注重提升代理人团队质量，受到一定影响，7月和9月的累计保费增速略有下滑，但仍维持在两位数。

从中国平安披露的月度新单保费数据看，1月份由于公司调整开门红产品策略，个险新单保费同比下降20.2，但是后续随着产品策略的调整，开门红影响淡去，保费累计同比增速逐月改善，1-9月保费负增长已经缩窄至-7.0%。

寿险行业今年是代理人渠道全面转型之年，各家保险公司纷纷加大对代理人产能提升的投入，工作关注点从增员扩招转型提效增产。考虑到这一影响的逐步淡化，我们预计全年寿险公司的新业务价值增速有望逐季度改善，部分全年业绩提早完成目标的保险公司已经较早开始开门红准备工作，甚至已经开始预售开门红产品。我们预计中国人寿开门红数据有望超市场预期。

投资端，年初至今权益市场二级市场表现较好，3季度走势平稳，预计上市保险公司投资收益率稳定。财险行业我们认为在监管严控无序竞争下，车险业务的费用率有望边际减少，带来车险业务综合成本率改善，提升整体承保盈利能力。

综合上述分析，我们预测中国平安的前三季度NBV增速为7%，中国人寿前三季度的NBV增速为17%（新华和太保不披露季度NBV数据）。预测上市保险公司2019年1-3季度累计归母净利润同比增速区间分别为：中国平安（55%-65%）、中国太保（70%-90%）、新华保险（55%-75%）、中国财险（50%-70%）（根据中国人寿10月18日业绩预增公告，公司前三季度归母净利润同比增加180%-200%）。

2.上市券商3季报前瞻：业绩延续高增长，头部券商优势凸显

在自营、投行和利息净收入环比增长驱动下，预计上市券商3季度归母净利润环比+36.0%，1-3季度同比+63.6%，高于中报业绩增速。

市场环境：3季度股市跌幅明显收窄，债市向好。3季度股市呈现V型走势，上证指数下跌2.5%，跌幅环比收窄，创业板和债市表现明显强于2季度。

各项业务：自营、投行和利息净收入预计环比改善。1）经纪：Q3日均股基成交额和总成交额分别为5012亿/32.6万亿，分别环比-20.1%/-13.5%；2）投行：3季度IPO/再融资/债券承销额分别为797/3090/20228亿元，环比分别+129%/+25%/+16%，较1季度明显增加。3）自营：3季度股市上证指数/沪深300指数分别-2.5%/-0.3%，跌幅较2季度有所收窄。中证全债指数上涨1.5%，较2季度的0.6%涨幅扩张。4）利息净收入：19Q3日均两融余额9265亿，环比-1.3%；根据券商股票质押未解压市值估算，我们预计券商3季度末股票质押余额延续环比上行势头，在利息支出减少的趋势下，预计3季度券商利息净收入环比改善。5）资管：披露月度业绩的券商资管子公司3季度合计净利润10.9亿，环比-30%。

3季度业绩前瞻：预计上市券商归母净利润环比+36.0%。据月报数据，7-9月35家上市券商净利润为205.5亿，环比+13.2%，考虑科创板跟投收益(未显示在月报中)等因素，我们估算35家上市券商3季度归母净利润235.5亿，环比+36.0%，同比+76.7%；1-3季度上市券商归母净利润同比+63.6%，业绩增速高于中报的58.6%。

头部券商环比增速有望优于行业平均。头部券商更加受益于投行业务、利息净收入和科创板跟投收益的环比增加，预计头部券商3季度净利润环比增速好于上市券商平均水平。我们预计中信/华泰/海通业绩环比增速分别为51.1%/57.1%/37.1%。

3.投资观点

保险板块：3季度净利润增速较高，开门红有望超预期。目前已经进入开门红准备阶段，部分保险公司已经开始预售，考虑到目前市场利率环境好于去年，且2018年3季度基数较低，因此我们认为开门红数据有望超预期。建议增持中国平安、中国财险、中国太保、中国人寿和新华保险。

券商板块：3季报业绩延续高增长，资本市场改革深化利于头部券商。基本面看，预计上市券商3季度业绩增速延续高增长，在外部环境改善、科创板发行提速的背景下，预计4季度券商业绩仍较强，头部券商下半年业绩表现有望优于行业平均。政策面看，“深化资本市场改革12条”9月出炉，未来政策利好有望从点到面，头部券商受益更加明显。维持行业“增持”评级，推荐中信证券、海通证券和中金公司。