长江策略:两因素促大金融Q4跑出超额 重视低估值风格

　　从结构走向总量 Q4还需重视大金融

　　来源：长江策略

　　报告摘要

　　核心观点

　　1．  大金融四季度容易跑出超额：一则高业绩稳定性易稳定“估值切换”；二则政策窗口期，稳定的政策环境易放大收益。

　　2．  从结构走向总量，大金融机会源自剩余流动性扩张，驱动估值修复、较高的盈利估值性价比及高股息。

　　3．  战略看多A股：剩余流动性支撑估值扩张。大盘成长占优，方向资产是主线。另外，当下还可重视低估值风格。

　　从结构走向总量，Q4还需重视大金融

　　周五晚间，央行宣布将下调存款准备金率。这将继续支撑我们对剩余流动性扩张的判断，结构转向总量或将逐步兑现。

　　除了方向资产的大主线外，四季度，大金融板块也容易跑出超额收益。我们认为主要原因有三：1）大金融盈利预期稳定，三季报后易提前“估值切换”。2）四季度是重要的政策窗口期，对未来经济或对地产板块的预期易造成影响。3）年底博弈情绪也往往较重，大金融板块年末易出现两极分化的现象（收益排名或过高或过低）。

　　今年四季度，我们认为大金融存在较优机会：1）剩余流动性扩张驱动低估值风格。2）政策环境温和，前期负面预期消化较多。3）较高的盈利估值性价比及高股息。

　　维持战略看多A股市场，剩余流动性边际改善：1）地产融资受限，总量流动性易松难紧，金融市场流动性将持续改善。2）股息溢价率在当下处于历史高位，权益资产整体性价比较高。权益资产估值易升难降。3）市场驱动力转变，从盈利驱动结构，转为估值驱动总量。

　　行业配置：建议逐步增配“方向资产”，底仓优选大金融

　　建议增配“方向资产”：1）重视华为产业链，关注华为给生态、供应链、应用和内容方面带来的产业变革和投资机遇。2）关注逆周期成长行业，新能源、5G、信息安全、军工等。3）底仓仍建议增配大金融，首选龙头地产及大行。

　　主题配置：关注国资国企改革

　　上海、深圳的“综改试验”，国企改革办印发“双百九条”等国改动作值得关注。

　　风险提示：

　　1．经济增速超预期下滑；

　　2．市场风格超预期调整。

　　证券研究报告：从结构走向总量，Q4还需重视大金融　对外发布时间：2019-09-08

　　研究发布机构： 长江证券研究所

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责任编辑：常福强