降准虽已至,降息犹可期 | 国君周知

降准虽已至,降息犹可期 | 国君周知
2019年09月08日 18:00 新浪财经-自媒体综合

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来源:国泰君安证券研究

降准

9月4日的国常会上,政府明确提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。9月6日,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。另外,额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

对此,国泰君安宏观团队第一时间进行了点评:

首先是此次降准的特点,是“全面降准”与“定向降准”的结合,一方面有利于完善当前“三档两优”的准备金政策框架,另一方面能更加精准解决小微企业融资问题。结合国常会的会议部署,此次降准落地,并不超出市场预期。

其次对于流动性的影响,此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。根据国泰君安宏观团队的测算,历史上9-10月税期将带来7000多亿的流动性冲击,降准将会形成对冲,银行间流动性将保持稳定。

再次是降准对专项债的影响,宏观团队预计四季度将提前发行明年专项债额度,规模或为7000-10000亿,此次降准正为此提供一定流动性保证。若该额度年内发行使用,且20%用于基建资本金,将大约撬动总体资金量在6400-8000亿,最终拉动基建3.5到4.5个点。

最后是对后续政策的预测,宏观团队分析后续降息可期。一方面,政府将会通过下调MLF利率来引导LPR利率下行及贷款利率下行,重要的观察点是9月9号和9月17号。另外由于政府将加大对制造业的支持力度,宏观团队认为不排除制造业中长期贷款利率下降100个基点的可能性。

降息

9月4日,国务院召开国常会,此次会议在8月16日国常会和8月31日金稳委会议有关部署的基础上,进一步推出了一系列大力度稳增长、稳就业举措,引起市场广泛关注。

专项债、降息(OMO政策利率)、降准(普降、定向)三项政策的同时提及,超市场预期,彰显了决策层“六稳”的决心,国泰君安宏观团队认为要配合货币、财政来维稳,至少包含两层政策思路:

一是加大对制造业的支持力度,重点在降低其融资成本。由此预计制造业企业的中长期贷款有望进一步获得定向降息,不排除贷款利率将下降100个基点。

二是会加大对基建投资需求的支持。今年年初以来,基建投资掣肘很多,增速萎靡不振,财政将通过专项债,货币将通过流动性(降准)来共同提振基建投资需求。

展望后市,宏观团队分析此次国常会再提降息,进一步明确了决策层降息意图,预期下一步有望下调OMO政策利率。

中报复盘

随着中报季的落幕,国泰君安策略团队对上半年的市场表现进行了细致回顾。

从业绩上看,整体法下2019年上半年全A非金融石油石化行业营收同比增长7.9%,扣非净利润同比增长0.1%,Q2营收增速放缓但净利润增速转正。全A上市公司ROE降幅趋缓,盈利质量提升。

分板块看,主板Q2盈利增速提升,中小板转正,创业板下滑幅度收窄,但三个板块营收增速均下滑。

从风格上看,周期板块盈利降幅收窄,消费板块盈利韧性较强,科技板块盈利有望困境反转,防御板块盈利增速较高。

从营收占比看大小分化

▼周期>消费>成长>金融

从指数上看,中证100指数的盈利增速和ROE较中证200、中证500和中证1000均有明显优势,且整体法下各市场板块的Q2增速环比变化均好于中位数,表明A股大市值股呈现马太效应。

展望后市,已经披露3季报预告的公司前三季度盈利增速高于上半年盈利增速,从财务指标中的净现金流、预收账款,价格和流动性指标以及PMI新订单和新出口订单指数均体现了A股盈利年内见底,策略团队认为这些均预示着下半年盈利将企稳回升,看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,推荐传媒、汽车等低估品种。

▼2019Q2是盈利阶段性底部

延伸阅读:少数公司的“赚钱时代”  | 国君七大团队解读2019年中报季

固收专题. 地产债

2009年至今,房地产市场共经历了三轮周期。每一轮周期的演绎都和宏观经济情况和政策变动息息相关。

近年来随着信用基本面的影响逐渐上升,不同等级地产债信用利差分化有所加剧。“房住不炒”总基调下,国泰君安固收团队强调政策调控仍是以收紧为主。

联系到此次降准,国泰君安房地产团队认为额度控制下的降准对房地产不直接利好,但能够改变需求端预期,防止去化率的快速下行。

而对于地产债的影响,国泰君安固收团队首先同样认为政策的落地并未太超预期,其次分析在本轮定向宽信用中,地产“被动”缺位,宽信用难有载体,时滞进一步拉长。债市可能会阶段性丧失大幅下行的推动力,但在未来相当长的时间内,债市转熊的风险较小,牛尾行情将会持续。

▼不同评级的地产债信用利差开始走向分化

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

家电:受政策打压

上半年地产行业受政策持续打压,内外部需求环境压力不断上升,使得家电需求压力不断扩大。国泰君安家电团队认为目前市场对家电预期过于悲观,行业估值水平在消费品中明显偏低,中报出炉有利于缓解市场的担忧,竞争格局稳定的信号将被投资者逐步接收消化,下半年有望看到更多基本面利好信息。

社服:低估值板块有望迎来反转

上半年,可选服务行业继续显著分化,酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级,板块中的龙头公司,如中国国旅(601888.SH)、海底捞(6862.HK)、颐海国际(1579.HK)和美团点评(3690-W.HK)均表现出了强者恒强的态势。

对于投资者较为担心的酒店经营和景区业绩,国泰君安社会服务团队通过分析,认为低基数下酒店或将在下半年回暖,同时门票基数效应有望减弱,景区下半年营收业绩有望改善。

▼星级饭店上半年趋势在改善

数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究

零售:必需消费依然稳健

国泰君安商贸零售团队同样认可可选消费分化的观点,同时看到了必选消费的韧性依然较强。展望下半年,零售团队判断下半年社零增速中枢随经济增速下行,必需消费依然稳健增长,可选消费将分化加剧。建议重点布局超市、化妆品、黄金珠宝板块。

▼消费短期波动更多来自消费者信心

资料来源:Wind、国泰君安证券研究

食品饮料:白酒依然坚挺

必选消费的韧性在食品饮料行业同样有所体现,对于下半年的投资建议,国泰君安食品饮料团队认为白酒可继续增持全国性龙头,同时可重点布局部分大众品。

▼2019Q2白酒板块净利润增长22%

数据来源:WIND,国泰君安证券研究

医药:众多领域延续高景气度

上半年,生物医药众多领域依然延续高景气度,如消费性医疗服务、CRO/CDMO和IVD等;在制药领域,国泰君安生物医药团队还看到辅助用药继续萎缩、治疗性品种崛起的大趋势被进一步强化;此外,医药流通在2019年迎来小周期好转,龙头公司好于此前市场偏低预期,但疫苗和血液制品公司业绩低于前期市场乐观预期。

▼医药股相对于全部A股的市盈率溢价

有色金属:金价继续迎绽放

国泰君安有色金属团队认为目前美国经济见顶回落趋势已现,全球贸易纷争不断将继续拖累美国经济下行,金价将在2019下半年迎来绽放。此外,随着2017年国内稀土行业整治常态化、制度化,有色团队分析稀土行业这一弊病逐步改善和肃清,稀土行业格局持续优化。

▼贵金属6月开始走牛

银行:利润增长保持稳定

上半年上市银行经营整体符合预期,营收增速有所下降,但利润增长保持稳定,资产质量整体改善。国泰君安银行团队维持2019年净利润增速为7.0%-7.5%的判断。在货币继续宽松、利率市场化和LPR改革背景下,银行团队分析真正考验银行的风险定价能力,银行经营将会显著分化。

▼上市银行上半年归母净利润增速小幅上升

非银:改革深化带来行业机会

19年上半年上市券商年化平均ROE回升至7.8%,ROA和杠杆率均有提升。头部券商ROE表现强于行业平均,营收结构多元化;中小券商经纪、投资业务收入占比相对更高,带来业绩高弹性。保险方面,上市险企整体业绩表现良好。

当前资本市场改革不断深化,国泰君安非银金融团队判断券商行业下半年业绩仍有望超预期,头部券商受益更加明显;而银保监会对于法定准备金评估利率的修订,将有利于降低保险行业的利差损失风险,利好行业长期的健康发展。

▼上市券商19H1归母净利润同比大增59%

军工:业绩稳步增长

受益于军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升,上半年军工行业基本面逐步改善,国泰君安军工团队认为板块业绩稳步提升,印证了基本面改善逻辑,预计随着装备费执行率提升,行业整体增速有望超过20%,首选飞行器产业链。

▼军工行业上半年净利增速同比上升1%

建筑:破净有望修复

2019年来建筑板块涨幅倒数第一,对于后市的看法,国泰君安建筑团队政策和市场两个角度进行了分析。

从政策层面,据报道,监管部门已下发文件要求地方报送2020年重大专项债项目资金需求;市场层面,板块破净已具备较好安全边际。基于国内视角的稳增长逻辑和海外视角的一带一路,建筑团队判断中长期看建筑行业需求仍然具备较高韧性和确定性。

▼2019年地方专项债发行量明显较高

煤炭:行业分化开启

上半年上市煤炭企业收入同比增长10.0%、利润总额同比增长5.0%,表现持续优于行业。其中,二季度A股上市公司收入环比增长9.8%,扣非净利环比增长6.3%。

国泰君安煤炭团队通过对上市公司在经营净现金流、费用管理、增值税率下调等方面的分析,认为下半年煤炭行业供需将趋于宽松、成本管控会是关键点。

▼煤炭上市公司收入占行业比重逐年提升

环保:分化加大

开启行业分化的还有环保行业,根据国泰君安环保团队对53家A股环保及水务公司2019年中报的总结分析,上半年环保行业业绩增速整体看来相对较好于去年,但分化加大。固废、水务、危废子行业现金流充沛、净利润增速较高,后续值得关注,重点推荐“产能加速扩张+运营盈利改善”价值双击垃圾焚烧板块。

▼固废板块ROE最高

交运:供应链龙头的ROE更加稳定

交运子行业众多,发展情况各异,如公路、铁路、水路、仓储等多个运输子行业的供应链物流,近五年来较快发展,市场集中度提升。但是2B端、低门槛、同质化的物流服务,按照成本加成定价,行业毛利率较低。国泰君安交通运输团队认为对于物流企业而言,风控是核心能力,其中供应链物流市场空间大、行业龙头具有规模效应,预计行业龙头将继续较快增长。

▼供应链龙头的ROE更加稳定

海运方面,行业长期平均回报率偏低,强周期的特点提供了中短期投资机会。交运团队继续认为19年海运业还处于周期底部,2020年低硫油公约实施将带来短期扰动。

航空方面,由于中国高铁主导了短途市场,航司竞争市场与竞争策略更为趋同。交运团队认为干线市场主要看时刻积累,对于二三线市场要看长期成本优势。

铁路方面,铁路客运是人力密集行业,但具有公益属性。交运团队认为我国票价与人力成本上涨长期不对称,铁路客运企业难以通过管理效率提升,完全对冲长期成本压力。

港口方面,交运团队分析在行业发生深度变革之前,港口行业的分红能力和再投资能力,仍将是短期业绩的主要决定因素。投资者需要面对现实降低预期,观察变革等待机会。

本周国泰君安研究团队共覆盖123只个股,其中对中颖电子(300327.SZ)和恒安国际(01044.HK)等31家公司进行了首次覆盖;上调了恒瑞医药(600276.SH)和兆易创新(603986.SH)等22家公司的目标价;下调了中国石油(601857.SH)和云南白药(000538.SZ)等19家公司的目标价,下调了苏泊尔(002032.SZ)和博创科技(300548.SZ)的评级,对山鹰纸业(600567.SH)和好莱客(603898.SH)的目标价和评级进行了同时下调。

首次覆盖

增持评级

首次覆盖给予“增持”评级的多数为行业龙头,如微博(WB.O)是全球最大的中文社交媒体,恒安国际(01044.HK)是中国最大生活用纸与妇幼卫生用品品牌,上海环境(601200.SH)的焚烧产能在上海市占率第一,南华仪器(300417.SZ)是国内机动车尾气检测仪器龙头,申洲国际(02313.HK)是国内最大的垂直一体化成衣制造商,药明康德(603259.SH)是全球医药研发和生产外包行业龙头,华策影视(300133.SZ)在电视剧这个细分市场遥遥领先竞争对手,迎驾贡酒(603198.SH)是全国生态白酒领军品牌。

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国泰君安各研究团队给予“增持”的原因一方面是考虑公司能在行业集中度提升过程中维持领先优势,另一方面是分析了各公司有望打开新成长空间的方式,对公司保持收入持续增长的信心较强。

首次覆盖给予“增持”评级的还有电子行业的华工科技(000988.SZ)、法拉电子(600563.SH)和中颖电子(300327.SZ),国泰君安电子团队对三家公司的推荐逻辑有所不同,华工科技是激光业务将受益于大客户的创新周期,光通信业务受益于5G建设;法拉是由于薄膜电容器市场稳健发展,公司已进入全球一线;中颖电子是国内领先的IC芯片设计公司,将深度受益半导体行业回暖与国产化替代加速。

受益于5G浪潮的还有爱施德(002416.SZ),公司是我国手机分销行业龙头企业,国泰君安通信团队认为5G商用及智能终端换机浪潮驱动5G手机需求上行,长期看好手机分销行业。

此外国泰君安研究团队还对一汽轿车(000800.SZ)、博思软件(300525.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、湖北能源(000883.SZ)、联美控股(600167.SH)等公司进行了首次覆盖。

8月31日,一汽轿车(000800.SZ)公告资产重组交易报告书(草案),其中资产置换及发行股份的环节中,考虑存在注入重卡龙头一汽解放的预期,国泰君安汽车团队给予公司一定估值溢价,给予“增持”评级。

博思软件(300525.SZ)凭借多年行业经验、全国性的服务网络打造一体化互联网财税政务服务体系的发展路径具有高确定性。国泰君安中小市值团队判断公司未来市场份额有望进一步扩大,给予“增持”评级。

国泰君安公用事业团队分析湖北能源(000883.SZ)火电规模已明显提升,未来浩吉铁路投运将显著降低公司燃料成本,火电板块盈利有望显著回升;另外联美控股(600167.SH)高效的燃煤技术及精细化管理使得公司的高毛利率具有持续性,对两家公司的首次覆盖均予以“增持”评级。

谨慎增持

滨化股份(601678.SH)是我国重要的环氧丙烷及烧碱生产商和三氯乙烯、油田助剂供应商,一体化氯碱产业链成本优势显著;

联化科技(002250.SZ)是国内领先的精细化工品定制企业,为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务,深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可;

和邦生物(603077.SH)拥有化工、农业、新材料三大业务领域,公司最新员工持股计划,覆盖面较广,能有效凝聚人心;

亿利洁能(600277.SH)有望受益下半年地产竣工面积有所回暖的预期,一体化优势将更为显著。

对于以上四家公司,国泰君安基础化工团队在首次覆盖时均给予了“谨慎增持”评级。

首次覆盖“谨慎增持”的还有锡业股份(000960.SZ)、中金岭南(000060.SZ)、中化国际(600500.SH)、中国宝安(000009.SZ)。

锡业股份(000960.SZ)和中金岭南(000060.SZ)分别为全球锡业龙头和老牌铅锌龙头,国泰君安有色金属团队认为前者在锡行业拥有定价权,受缅甸供给收缩等影响,锡行业将维持供需紧平衡,锡价维持高位,锡业股份受益;根据国际铅锌研究小组测算,铅锌仍维持紧平衡状态,整体铅锌库存均处于低位,铅锌价格有望维持高位,中金岭南将受益。

中化国际(600500.SH)是二氯苯,三氯苯以及下游二氯苯胺产品的全球领导者,国泰君安石油化工团队预计未来公司连云港产业基地投产将给公司带来新的业务增量。

中国宝安(000009.SZ)近5年营收规模年复合增速41.46%,现已形成以高新技术产业为主,生物医药与地产开发为辅的产业格局,国泰君安电新团队对其首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。

中性评级

同属基础化工领域的还有鸿达兴业(002002.SZ)、时代新材(600458.SH)、诚志股份(000990.SZ),鸿达兴业是布局完善的氯碱龙头,受益于地产竣工或将回暖,价格波动有望收窄;时代新材(600458.SH)的轨交、风电、汽车三大业务稳步发展,未来有望通过低成本区的产能建设将有效改善盈利水平;诚志股份(000990.SZ)MTO工艺成本优势显著,产品需求较为稳定,国泰君安基础化工团队在对三家公司首次覆盖时给予了“中性”评级。

首次覆盖时给予“中性”评级的还有西部矿业(601168.SH)、岳阳林纸(600963.SH)和综艺股份(600770.SH),考虑到全球经济进入衰退阶段,国泰君安有色团队预计铅锌价格将缓慢下行,影响西部矿业业绩;

国泰君安轻工制造团队预计岳阳林纸未来将受益于林纸一体化及园林业务规模提升,产业转型和业务协同初见成效;

综艺股份(600770.SH)业务聚焦信息科技、新能源、股权投资三大板块,公司主要收入来源于芯片设计及应用及光伏电站,国泰君安电子团队判断在宏观市场环境及自主可控的大趋势下,公司未来市场潜力可期。

重大事项点评

8月30日,证监会发布公告,依法对恒安嘉新(北京)科技股份公司首次公开发行股票的注册申请作出不予注册的决定。引发市场对持有其14%股权的启明星辰(002439.SZ)的关注,国泰君安计算机团队分析恒安嘉新上市被否仅影响公司投资收益,不影响启明星辰核心竞争力和扣非业绩增长,预计恒安嘉新六个月后还将提交IPO申请,明年或可产生投资收益。

上调目标价

个股目标价上调主要由于四方面的原因,一是公司2019年上半年业绩符合市场预期甚至超预期,增强了投资者看多的信心,如温氏股份(300498.SZ)、兆易创新(603986.SH)、葛洲坝(600068.SH)、兖州煤业(600188.SH)。

二是公司业绩虽有所下滑,但后市可期,如菲利华(300395.SZ)业绩低于预期,国泰君安电子团队分析原因为下游半导体需求低迷,但考虑到公司是我国石英龙头,军品向复材发展打开成长空间,半导体业务长期向好,且向电熔发展,市占率有望提升,给予目标价上调。

三是公司优势显著,护城河较高,如五粮液(000858.SZ)作为头部酒企发展显著优于行业,强大的品牌力将帮助五粮液站稳千元价格带,各项改革顺利推进。

四是受益于行业回暖,如华天科技(002185.SZ)一季度由于贸易摩擦及智能手机出货下降导致整体需求减弱,二季度以来随着库存去化以及需求恢复,封测企业订单回暖明显。

下调目标价

下调目标价首先和公司业绩息息相关,如建筑行业的东珠生态(603359.SZ)、中国交建(601800.SH)和中国中冶(601618.SH)上半年业绩均低于预期;此外还有轻工制造团队的东港股份(002117.SZ)和合兴包装(002228.SZ)。

其次公司业绩虽符合预期,但公司所在行业受宏观或行业因素影响较大,出于谨慎考虑,国泰君安相关研究团队均下调了公司目标价。如中国石油(601857.SH)和齐翔腾达(002408.SZ)同时承受了上半年整体原油供应相对过剩和需求下滑的影响。

闰土股份(002440.SZ)虽业绩超预期但贸易摩擦对染料下游需求影响较大,三花智控(002050.SZ)下游需求回暖不及预期,广汽集团(02238.HK)自主传祺受行业压力业绩下滑超出预期,索菲亚(002572.SZ)终端零售客流增长压力,好太太(603848.SH)的传统产品存在被智能化替代的风险,美克家居(600337.SH)行业竞争加剧不利影响等。

最后是受公司短期经营调整的影响,如云南白药(000538.SZ)吸并白药控股并表影响多项费用及资产处置收益,裕同科技(002831.SZ)加强引入国际和产业先进人才及加大新材料、新技术等研发投入,导致管理费用率和研发费用率有所提升等。

下调评级

下调评级的主因同样是由于业绩不达预期,除此之外,山鹰纸业(600567.SH)还由于海外并购拉升了管理研发费用率,好莱客(603898.SH)受上年政府补助计入损益影响,使得今年归母净利润增长低于预期。

国泰君安轻工制造团队下调了两家公司的目标价,并将评级下调至“谨慎增持”。

下调评级的还有,苏泊尔(002032.SZ)、博创科技(300548.SZ)和三棵树(603737.SH)。苏泊尔(002032.SZ)中报基本符合预期,国泰君安家电团队维持对公司的目标价和EPS,考虑涨幅空间,给予评级下调至“谨慎增持”。

国泰君安通信团队考虑博创科技(300548.SZ)部分股份于10月14日解禁,短期股价承压,将评级下调至“谨慎增持”。

三棵树(603737.SH)上半年归母净利同比增长99.66%,超市场预期。国泰君安建材团队根据2019盈利预测上调了公司目标价,同样考虑公司涨幅空间,将评级下调至“谨慎增持”。

维持评级

博实股份(002698.SZ)、志邦家居(603801.SH)、中国化学(601117.SH)等公司由于业绩符合预期且后续增长动力较足,国泰君安相关研究团队均维持了前期目标价和评级。

▼本周重要数据异动▼

营建项目一直以来都是中国经济活动的一个重要指标,BCA中国商业不动产指标主要用来衡量市场对所有商业不动产价格方向的预期。近期,该指标自下而上穿越零点,代表正向展望。

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责任编辑:翁   放

值班编辑:汪云云

实习编辑:吴雨晨

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