申万轻工：推荐竞争格局较好的轻工消费和包装|造纸_新浪财经

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　　来源：申万轻工

　　本周推荐与主要观点

　　继续看好内需消费核心资产；在各个子行业需求增速整体放缓的背景下，按照供给角度—1）竞争格局和2）龙头的护城河优势给估值。

　　消费轻工需求增长稳定，竞争格局较好的品种：晨光文具、中顺洁柔；

　　包装供给侧竞争格局变化，仍有预期差：如劲嘉股份、奥瑞金（大股东转让部分股权给华彬，体现核心客户对公司长期发展的信心，也缓解大股东短期资金压力）；

　　造纸竞争协同性增强，成本下降：文化纸中的太阳纸业；本周我们发布造纸下半年投资策略报告《文化纸盈利改善，龙头估值待修复》，详情参考dwz.cn/0xntSX4a

　　家居：成品家居赛道更优，如顾家家居、大亚圣象（控股权之争有望落定，修复估值水平）；

　　一、包装与轻工消费：

　　包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）；新业务抬升估值水平（如劲嘉股份新型烟草、东港股份电子发票）。看好：劲嘉股份、奥瑞金、东港股份、永新股份、合兴包装。

　　劲嘉股份：烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进大势所趋，劲嘉与云烟成立合资公司，战略牵手小米生态链旗下公司，积极推进布局，新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展。

　　奥瑞金：两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能的整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。近期推出股权激励计划，彰显长期发展信心。大股东转让股份点评：【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心体现核心客户对公司长期发展信心，短期也缓解了大股东的资金压力。

　　东港股份：传统印刷业务产品价格稳定，纸价下行，贡献利润增长安全垫，智能卡及电子档案存储持续发力贡献业绩增长弹性。新业务方面，与蚂蚁金服将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖；税务数据信息与银行合作。未来将维持稳定的高分红比例。

　　永新股份：国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。

　　裕同科技：对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度。深度报告参考【申万宏源轻工】裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形

　　合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（环保压力+资金压力+下游订单需求压力，小产能被动退出，推动行业整合），公司通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。

　　轻工消费板块：把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。

　　晨光文具：2C端高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利空间；精品文创业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。

　　中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出，绑定公司上下利益，激发员工积极性。

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　　二、家居：

　　集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价，c）自身的经营管理效率提升，体现成长属性。

　　定制家居领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和渠道开拓，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。

　　1）渠道管理方面：增强多渠道获客能力，头部公司积极发力大家居拓展整装业务，实现多元化渠道布局，线上电商导流，线下门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量；平衡原有经销商体系与新拓展渠道的竞合关系。

　　2）竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。

　　3）信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。

　　我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头欧派家居《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》、索菲亚，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。

　　成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。

　　大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。

　　顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。对于喜临门可交债投资确认投资收益。公司公布中报，营运能力明显改善，存货及应收账款得到有效控制，现金流提升。

　　美克家居：公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。门店布局一二线城市为主，有望受益于后续一二线城市销售复苏。

　　喜临门：床垫行业具备集中度提升逻辑，费用控制后，公司业绩进入释放拐点期。

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　　三、造纸：

　　文化纸旺季来临，纸厂发布9月提价函，提价有望落地。

　　纸浆：外盘公布9月份新一轮报价，针叶浆月亮面价下调10美元/吨，阔叶浆明星下调10美元/吨，其余牌号报价持平上轮。

　　浆纸系：旺季即将到来，纸厂齐发9月提价函。文化纸：纸厂联合发布9月提价函，提价100元/吨。双胶纸受党建材料增多影响，淡季需求较好，纸厂库存低位；铜版纸需求虽有下滑，但部分铜版纸机转产，纸厂库存仍在合理水平。近日，有造纸企业发出通知称“为确保国庆建国70周年华诞期间的蓝天白云，黄河以北的所有生产型企业或将自9月1日起停产减排。” 山东西北部地区、河南北部存在大量中小非涂布文化纸产能（四个中型纸厂非涂布文化纸130万吨），此轮受环保限产，预计9月文化纸供给端将有所收紧；叠加需求进入传统旺季，文化纸此轮提价有望落地。白卡纸：纸厂联合发布9月提价函，提价200元/吨。受台风“利奇马”影响，博汇山东工厂两条纸机停工，合计影响产量与库存品2.5万吨，导致山东地区供给略显紧张。

　　废纸系：出货好转，小厂试探性提价。受中秋及国庆订单部分释放，下游纸板厂低库存在价格低点补库，本周箱板瓦楞纸厂延续上周出货良好态势，库存压力有所缓解；部分小厂试探性提价。

　　推荐关注文化纸龙头太阳纸业。浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。

　　同时建议关注山鹰纸业，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。

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　　本周造纸价格数据更新：

　　【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】

　　【本周市场表现】

　　本周轻工制造行业涨幅前五名是银鸽投资（+35.40%）、易尚展示（+27.55%）、顺灏股份（+19.08%）、菲林格尔（+18.65%）、美盈森（+14.11%）；而跌幅前五名是梦百合（-5.53%）、老凤祥（-4.86%）、明牌珠宝（-3.58%）、喜临门（-3.16%）、大亚圣象（-2.99%）。