优说农业 | 温氏股份（300498）：猪鸡景气双升，中报业绩超预期（附2019.08.21猪鸡价格跟踪）

来源：中国银河证券研究

核心观点：

1）猪鸡景气双升，中报业绩超预期

2019H1，公司实现营业收入304.35亿元，同比+20.22%，其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖分别贡献收入184.46亿元、101.38亿元，同比+24.42%、+14.77%。公司归母净利润为13.83亿元，同比+50.76%；扣非后归母净利润为6.3亿元，同比-28.32%，其中非经常损益主要来源于政府补助以及投资收益。公司综合毛利率为11.34%，同比-0.34pct，主要受1-2月猪价低迷影响，略低于去年同期。公司期间费用占比为8.8%，同比+1.62pct，主要是管理费用与财务费用有所增加。2019H1公司生产性生物资产为32.81亿元，比19Q1略增0.23亿元。2019Q2，公司实现营收164.63亿元，同比+35.35%；归母净利润18.43亿元，同比+475.4%；扣非后归母净利润为13.68亿元，同比+398.35%。分红预案：每10股派息3元（含税）。

2）生猪业务：猪价持续上涨，Q2业绩提升显著

2019H1，公司销售商品肉猪1177.4万头，同比+13.69%，完成年度销售目标约52.81%；公司猪肉类养殖毛利率为6.7%，同比+3.52pct；估算公司生猪出栏均重约为113.64kg。由于1-2月我国生猪均价低迷，公司生猪业务出现亏损；3月猪价进入上行通道，盈利情况得到改善，我们估算Q2生猪业务盈利6.5-7亿元，19H1呈现小幅亏损。在养猪业务战略层面，公司以生猪市场占有率10%（约7000万头）为发展第一期战略目标。我们认为在猪瘟疫情常态化、产能去化、规模化提升的背景下，公司不断完善生物安全体系建设，长期增长可期。

3）肉禽业务：黄鸡价格高位持续，量利双升可期

2019H1，公司销售商品肉鸡3.94亿只，同比+17.51%，完成年度销售目标约47.9%；销售肉鸭1708.4万只，同比+21.52%。公司肉禽类养殖毛利率为14.36%，同比-5.75pct，主要源于19Q1黄羽鸡扩产增量，价格低于上年同期，而随着Q2生猪价格的上行，肉禽价格呈现上涨态势。根据新牧网数据，截至19年8月20日，黄羽鸡的快大鸡、中速鸡价格分别为8.07元/斤、10.13元/斤。另外，从在产业布局方面，公司拟收购京海禽业80%股权，并约定自2019.4.1-2022.3.31，京海禽业承诺累计利润不低于4.1亿元。公司战略切入白羽鸡业务，完善并巩固肉鸡产业链体系。我们认为公司将逐步提升肉禽业综合效益，利好业绩稳健增长。此外，随着本轮非洲猪瘟带来的生猪供需缺口的持续加大，肉鸡替代逻辑合理化，我们认为黄鸡价格高位将持续，利好公司业绩提升。

投资建议:

本轮由非洲猪瘟带来的猪强周期带来超预期的产能去化和价格高位，同时带动肉禽消费与价格，公司有望同时受益于猪鸡价格高位，在出栏量确定性高、成本管控优势的背景下，公司业绩可期。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别2.48/4.22/3.25元，对应PE为16/9/12倍，给予 “推荐”评级。

 风险提示:

动物疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

附：2019.8.21猪价价格跟踪

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