收益率下行，净融资额环比上升 | 信用市场周度回顾（2019.8.12-8.16）|收益率_新浪财经

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来源：债市覃谈

1.一级市场回顾

1.1.净融资额环比上升，中票增量明显

净融资额环比上升。上周（8月12日-8月18日）信用债总发行1928.50亿，到期1252.38亿，净融资676.12亿，环比上升42.0亿。其中，民营企业信用债总发行124亿，到期118.97亿，净融资5.03亿，环比增加68.02亿。具体而言：

1）短融上周发行639.50亿，到期627.90亿，净融资11.6亿，发行只数环比增加11只至75只，净融资环比减少119.1亿。发行行业以制造业（136亿）、综合（124亿）为主。

2）中票上周发行506.50亿，到期207.90亿，净融资298.6亿，发行只数环比增加24只至52只，净融资环比增加161.2亿。发行行业以制造业（158亿）、采掘业（85亿）、综合（72.1亿）为主。

3）企业债上周发行75.2亿，到期68.78亿，净融资6.4亿，发行只数不变，净融资环比减少0.7亿。发行行业以建筑业（69.2亿）为主。

4）公司债上周发行707.30亿，到期347.80亿，净融资359.5亿，发行只数增加3只至58只，净融资环比增加0.6亿。发行行业以综合（185.7亿）和建筑业（170.3亿）为主。

从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比65.89%，AA+级占比24.89%。AAA评级信用债发行较上周增加211.2亿，AA+评级信用债发行较上周增加162亿，AA评级信用债发行较上周增加14.8亿。发行主体以地方国企、央企为主，在总计194个发行主体中，地方国企和央企分别占142和38个席位。

从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比55.71%。具体来看，1年期以下信用债发行639.5亿，环比减少91.8亿；1-3年期发行434.8亿，环比减少135.3亿；3-5年期发行680亿，环比增加85.8亿；5年期以上发行174.2亿，环比增加75.1亿。

1.2.城投债融资环比增加、房地产环比减少

城投债融资均环比增加，房地产环比减少。上周城投债融资830.80亿，到期337.38亿，净融资493.42亿，净融资额环比增加287.22亿。房地产债发行54亿，到期119.16亿，净融资-65.16亿，净融资额环比减少144.86亿。

从产业债行业分布看，上周16个行业净融资额为正，其中城投、采掘、机械设备净融资额分别为493.42亿、89.96亿、65亿，9个行业净融资额为负，其中房地产、交通运输、国防军工的净融资额分别为-65.16亿、-47亿、-40亿。从边际变化看，城投行业改善最大，而交通运输降幅最大。

1.3.信用债取消发行规模下降

取消发行规模下降。上周信用债取消发行1只，发行规模5亿，较前一周环比减少25.5亿，无推迟发行。取消发行的债券发行主体为民营企业；发行期限为5年期；主体评级为AAA级。

1.4.发行利率总体高于估值，城投行业定价偏高

发行利率总体高于估值，房地产与城投行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为75只，债券发行利率多数高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周75只新发代表性债券中，有47只债券高于中债估值，其中，城投估值偏高；低于估值的债券有21只。发行主体中45只为地方国有企业，23只为中央国有企业，5只为民营企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。

产业债中，19鲁高速MTN001主体是山东高速集团，山东国资委持有公司70%的股权，是主营路桥收费、路桥施工等交通运输行业国企。山东经济实力持续增强，公司营业总收入和盈利水平逐年增强，多元化业务板块已成为公司交通业务有益补充和未来业务的重要支撑，但债务增长较快，杠杆较高，投融资压力较大。公司发行利率高于估值478bp。19中电投SCP023的主体公司为国家电力投资集团有限公司，是国家唯一拥有水电、火电、核电、新能源资产的综合能源企业集团。公司电力、煤炭和电解铝业务均处于行业领先，结构多元化并产生协同效应，融资渠道畅通。但是行业环境变化较大，公司负债率较高，面临一定债务压力。公司发行利率低于估值53.34bp。

城投债中，19东丽01发行主体为天津市东丽城市基础设施投资集团有限公司，主要从事政府投资项目代建及土地一级开发整理业务。公司整体盈利能力较弱，利润主要来源于政府补贴、代建项目资金尚未回流、货币资金下降较快、债务负担较重、面临较大的集中兑付压力以及公司对外担保比率很高等因。发行利率高于估值394.2bp。19中铝集SCP010的发行主体是中国铝业集团有限公司，业务范围主要包括矿产资源开发、采选、冶炼、加工、贸易和相关技术服务。公司有着丰富的资源储备及生产规模优势，产业链完整，有着政府的支持。但行业周期性影响较大，面临一定偿债压力。发行利率低于估值46.57bp。

2. 二级市场回顾

2.1. 收益率普遍下行、信用利差全线收窄

收益率普遍下行。上周各评级信用债收益率普遍下行。具体来看，1Y期限，AAA、AA+评级收益率上行1bp，AA、AA-评级收益率下行-3bp；3Y期限各评级收益率下行2-3bp；5Y期限各评级收益率下行9-10bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在11%-25%的位置上，AA+在7%-23%区间，AA在11%-23%区间，AA-在40%-52%区间。

信用利差全线收窄。上周各期限评级信用利差全线收窄。具体来看， 1Y 期限各评级信用利差收窄1-5bp； 3Y 期限各评级信用利差收窄3-4bp；5Y 期限各评级信用利差收窄12-13bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在0%-6%区间，AA+在0%-3%区间，AA在2%-5%区间，AA-在40%-49%区间。

信用期限利差普遍收窄。上周各期限评级信用期限利差普遍收窄。具体来看，各评级5Y-1Y 期限信用利差收窄6-11bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差收窄6-7bp；3Y-1Y期限AAA、AA+信用利差收窄4bp，AA、AA-信用利差走扩1bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在37%-46%区间，AA+在27%-38%区间，AA在33%-45%区间，AA-在16%-43%区间。

2.2. 二级市场周成交量环比上升

信用债周成交量环比上升。上周信用债周成交量3489.82亿，环比上升65.15%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为309.59亿元、116.88亿元、1,878.88亿元、1,184.47亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比上升71.3%、0.7%、57.7%和89.5%。

从行业层面来看，城投、电力、石油开采、运输、综合成交量位居前5位，8个行业成交量环比上周上升。其中，汽车成交量上升规模最大，环比上升50.19亿。12个行业成交量环比上周下降，其中，电力行业成交量下降规模最大，环比下降107.48亿。

2.3.交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率多数上行。交易所7%以上高收益债收益率多数上行。成交量最高的前20大高收益债中14金贵债上行幅度最大，为16329bp。

高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数下行，其中17渤租01下行幅度最大，为161bp。

地产债中，活跃券的收益率涨跌互现，成交前20的债券收益率涨跌互现，其中18泰禾01上行幅度最大为118bp，16榕建01下行幅度最大为64bp。

城投债中，活跃券的收益率涨跌互现，成交前20的债券收益率涨跌互现，其中16上投债上行幅度最大为148bp，15翔控05下行幅度最大为482bp。

2.4.城投债估值区域利差分布

AA级城投和中票利差涨跌互现。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y走扩3bp，5Y收窄3bp，7Y不变。

警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，上海、湖南和广东城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，青海、黑龙江、和云南城投估值较同期限、评级企业债高出100bp左右，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，贵州、安徽、四川、山东、陕西、湖北等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，江西、四川、重庆、安徽等利差定价较高，整体风险值得关注。

从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，辽宁、安徽和湖北区域利差相对较高；2）在AA+评级中，贵州、安徽、甘肃、云南、河南区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的为上海、湖北、四川、辽宁、贵州等，区域信用利差居高不下。