【国金晨讯精选】大类资产配置展望，页岩油研究，科创高端装备研究，南微医学、重庆啤酒、清水源深度|清水源_新浪财经

来源：国金证券研究所

国金晨讯精选20190722

🌞【总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔】

💠2019年下半年经济、政策与大类资产配置展望：我们判断第二次改革开放的契机已经来临。第二次改革开放将成功应对经济增速换挡和外部环境变化带来的挑战，必定会对短期和长期经济走势、资本市场带来显著影响。改革目标：重构政府、企业、居民、金融四大部门关系。转变方式：创新驱动发展，着力提升全要素生产率。短期增长：经济增速渡过快速下降期，但仍处于下行阶段。外部环境：中美从分化到收敛，全球经济减速。

大类资产：美股与A股分化。A股有望从4Q2019开始走出一轮“业绩牛”。美股在2H2019存下行压力。中国利率债下半年存在牛尾的交易机会。美国国债收益率在市场对美联储降息预期充分定价的基础上，预计在1.95-2.25%区间震荡；信用利差仍将走阔。2H2019美元指数仍可能保持相对强势。预计2H2019人民币兑美元汇率的波动区间为6.7-7.0。油价在供给冲击退潮后在50-70美元/桶区间震荡，铜价跟随需求下行。国内黑色系价格在地产建安投资支撑下有望保持强势。黄金多头建议减仓，下半年美国实际利率可能难以再创新低。

🌞【资源与环境研究中心-石化许隽逸/刘蒙】

💠2019:页岩油定价时代开启！对当前原油市场进行分析研究的三大传统关键要素已经出现根本性变化，但是当前的市场认知还存在严重滞后：一、美国原油在供应端的巨大威力被市场严重低估，2019年下半年开始全球将进入页岩油定价时代；二、石油输出国组织OPEC将长期被美国页岩油“压着打”，这同当前市场普遍认为OPEC具备原油市场的调节能力形成明显反差；三、美国原油管道运力投放节奏将在2019年下半年至2021年取代美国原油钻机数变化，成为判断美国原油产量的最直接因素。这同市场长期以来围绕原油钻机数变化预判原油产量的“惯性思维”存在根本差异。

🌞【高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜/丁健/朱荣华/赵晋】

💠科创高端装备（机械军工）研究：科创板公司估值中短期将享受溢价；在主板/中小板/创业板股无对标公司、有对标公司且具领先优势的科创板行业龙头估值溢价将可能中长期存在，但行业地位无优势或处于相对劣势的公司，其中长期估值可能进入折价状态。高端装备及新材料为科创板重点鼓励方向，在第一批25家中占比超50%，分布于半导体设备、锂电设备、智能设备、轨交装备、新材料等领域。重点看好具稀缺性、行业地位高的龙头公司：（1）主板/中小板/创业板股无对标公司，具备稀缺性；（2）有对标公司，但行业地位高于对标公司的龙头公司。对于与主板/中小板/创业板对标的行业龙头相比处于劣势、又没有提供显著的估值折价的公司，我们不推荐。看好杭可科技、中微公司、瀚川智能；关注中国通号、铂力特。

🌞【医药健康研究中心-袁维】

💠南微医学深度：公司从单一非血管支架业务成长为综合性微创医疗器械企业，新开发产品光相干断层扫描三维成像系统（EOCT）已在美国已进入临床推广阶段。行业方面，微创外科和介入医学蓬勃发展，消化内镜迎来市场机遇。公司止血夹一马当先，内镜诊疗器械形成完整解决方案。多年耕耘积累了扎实的研发和技术积淀，而“爆品”的放量迅速提升了公司体量规模和现金流。考虑公司发行股份募集资金影响，预测2019-21年归母净利润分别为2.75、3.72、4.87亿元，分别同比增长43%、35%、31%。给予公司对应2019年预测利润30-40倍PE，合理市值为80-110亿元，对应IPO上市后目标价60.0-82.5元。考虑公司收入利润的迅速增长和未来市场拓展空间，看好公司的长期发展前景，短期发行价格具有较高性价比，买入评级。

🌞【消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/卢周伟/唐川】

💠重庆啤酒深度：首先，嘉士伯入主助力公司实现更有效率的成长，公司2018年毛利率39.93%，净利率12.15%，ROE35.28%，各项经营指标均位列行业首位，管理运营效率较之前大幅提升。公司发力中高端带来吨价提升，深耕西南增厚业绩。同时公司重啤之于嘉士伯战略意义极高，2020年即将到达嘉士伯承诺的资产注入窗口期，期待资产注入提升公司业绩规模和盈利能力。区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升，中性预计下增值税带给公司净利率0.55%的提升。不考虑资产注入，预计19-21年EPS为1.0/1.2/1.3元，当前股价对应估值42/37/33倍，给予2019年48倍估值，对应目标价48.96元，首次覆盖买入评级。

🌞【资源与环境研究中心-环保公用孙春旭】

💠清水源深度：公司所处的水处理药剂行业集中度逐步提升，截至2018年末，行业前四家产能合计约为54万吨/年，约占全部水处理剂行业产能的18%。公司募投项目新增产能18万吨，成本控制能力强，投产后行业竞争格局将有望重塑，公司市占率将进一步提升。此外，黄磷价格暴涨带来产品价格上涨，毛利率上升，我们对比2016年中央环保督察对电石价格的影响，预计黄磷价格上涨将维持一定时间。预计2019-21年EPS为1.36、1.71、2.03元/股，对应估值为9.4倍、7.5倍和6.3倍。给予2019年15倍估值，目标价20.4元，首次覆盖买入评级。