银行冠华|6月社融：专项债券发力，社融增速新高

来源：大话金融

作者：邱冠华、郭昶皓、梁凤洁、袁梓芳

来源：国泰君安研究所银行组

具体参见2019年7月12日报告《专项债券发力，社融增速新高——6月金融数据点评》

本报告导读

6月社融数据超出市场预期，主要由于专项债持续发力，以及去年同期表外融资低基数效应。重点推荐优秀银行型核心资产，首选平安银行、兴业银行和邮储银行（H股）。

摘要

►数据概况：

2019年6月社融增量为2.26万亿元（同比多增7705亿元），社融存量同比+10.9%（增速环比+0.3pc）。6月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增1800亿元。

►核心结论：

新增信贷符合预期，新增社融超出预期。新增信贷的总量和结构基本延续5月情况，投放节奏趋稳；社融增速继续回升，主要得益于去年同期表外融资的低基数效应，以及今年6月专项债同比显著多增。当前政策取向不变的前提下，下半年社融增速或回归平稳。

1、6月新增社融超市场预期。

增量贡献主要源于：①去年同期表外融资低基数。受金融去杠杆政策影响，18年6月委托贷款+信托贷款+未贴票净减少6915亿元，是2018年净减少规模最大的月份。19年6月表外融资净减少2121亿元，同比少减4794亿元；②专项债发行持续发力。政策推动基建项目落地，专项债发行也在加速，19年6月专项债净融资3579亿元，同比多增2560亿元。

2、企业信贷结构略有改善。

总量上看，6月人民币信贷同比少增1800亿元，拖累项主要是：①票据融资同比少增1986亿元；②受包商银行事件冲击，银行对非银机构贷款同比少增1809亿元。结构上看：①居民信贷平稳。居民短贷同比略增297亿元，中长贷同比略增224亿元，均保持稳定，反应当前消费者信心趋稳；②企业信贷改善。企业中长贷同比少增248亿元，少增幅度显著收窄，且环比多增1229亿元，表明企业融资情况正在改善。企业短贷同比多增1816亿元，对票据融资形成替代，表明银行主动放贷的积极性在提高。

3、社融增速或将回归平稳。

下半年表内信贷料将稳步改善，但表外融资和专项债的贡献或将减弱，主要考虑：①地产融资渠道收紧。6月新增表外融资环比负增长，说明对社融增速的贡献并非来自于表外融资真实改善，而是来自于去年同期的低基数。随着地产融资收紧和低基数效应逐月减退，表外融资对社融增速贡献可能减小；②地方专项债额度受限。今年地方专项债仅剩约1亿额度，而去年下半年地方专项债净融资1.42亿元。如年内不增加专项债额度，则下半年专项债将从社融增速的贡献因素转为拖累因素。

►投资建议：

银行股已进入精选个股时代，重点推荐优秀银行型的核心资产：平安银行、兴业银行、邮储银行（H股）、南京银行、招商银行、宁波银行和建设银行。

►风险提示：宏观经济失速下行导致信用风险迅速抬升。

报告正文

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