【传媒丨姚蕾】中南传媒(601098)18年报点评：教辅新政影响充分体现，业绩同比改善可期，分红比例创新高

来源：方正证券（维权）研究

观点

事件：

1. 公司公告18年业绩，实现营收95.76亿元（YoY-7.57%），归母净利润12.38亿元（YoY-18.19%），归母扣非净利润10.99亿元（YoY-21.95%）；经营活动产生的现金流量净额12.69亿元（YoY-35.62%）。销售毛利率38.72%（YoY-0.24pct），销售净利率14.32%（YoY-1.25pct）。

2. 分业务情况：18年出版业务营收24.36亿元（YoY-14.77%），毛利率30.95%（YoY+2.92pct）；发行业务营收69.93亿元（YoY-10.82%），毛利率29.03%（YoY-1.93pct）；物资业务实现营收13.22亿元（YoY+35.67%），毛利率4.16%（YoY-0.49pct）；印刷业务实现营收9.61亿元（YoY-3.53%），毛利率11.76%（YoY+0.45pct）；媒体业务营收7.69亿元（YoY+8.95%），毛利率25.91%（YoY+0.88pct）；数字出版业务实现营收2.86亿元（YoY-24.91%），毛利率20.49%（YoY+2.99pct）；金融服务收入4.25亿元（YoY+21.85%），毛利率68.21%（YoY+12.09pct）；另内部抵销数合计38.33亿元。其他业务收入2.17亿元（YoY-18.47%），毛利率64.77%（YoY+23.55pct）。

点评：

1. 业绩符合预期，18年全年受湖南教辅新政影响出现整体下滑，18Q4单季度同比回升，同比影响逐步弱化，预期有望实现改善。18年公司收入及利润端均有明显下滑，主要因17年下半年湖南开始执行教辅新政，教辅教材业务下行影响。18年教辅教材出版收入18.31亿元（YoY-19.7%），教辅教材发行收入41.18亿元（YoY-19.81%）。18年Q1-Q4单季度归母净利同比增速分别为-25.3%/-29.8%/-20.7%/9.8%，18Q4单季度同比回升，预期有望实现改善。湖南新华书店积极应对省内规范市场类教辅政策影响，全面实施区域负责制，全员开展摆摊设点和送书上门服务，秋季市场类教辅销售同比回升，同时紧抓幼儿教材作为新增长点，实现销售码洋过亿。

2. 公司一般图书业务收入增长显著，一般图书出版创新记录，图书零售市场码洋占比稳居前列。发行体系持续完善，实体书店新建与升级并举，同时积极拓展线上销售业务。18年一般图书出版实现收入5.1亿元（YoY+16.14%），一般图书发行收入18.63亿元（YoY+10.26%）。根据开卷数据，公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为3.10%，排名第二。在全国实体店图书零售市场的码洋占有率为3.69%，稳居第一方阵。18年公司继续加大实体书店建设，新建校园连锁书店81家，总数增加至1062家，新建和改造中心门店32家，推动一般图书销售增长。

3. 公司持续聚焦产品创新和业态优化，在IP运营、数字教育等多方面取得进展；媒体融合持续推进，经营业绩稳步提升。18年媒体业务实现收入7.69亿元，同比增长8.95%。公司在数字阅读、有声产品领域持续推进，推出多款有声节目，开发付费音视频，同时深化IP运营；在媒体融合上，“红网云”平台上线，实现了云平台供稿和中央厨房采集工作，在全国首创立体式千屏户外直播体系；党政云和省直网群发展良好，与省内70多个县市区就“县级融媒体中心建设”达成合作协议。

4. 账上现金充足，财务公司业绩持续提升，分红比例创新高。18年公司拟每10股派息6.1元，股利支付率88.5%（YoY+17.29pct）。18年公司财务公司实现营收4.18亿元、净利润3.14亿元，同比分别增长22.35%、51.45%。截至18年底，公司货币资金余额123.41亿元。

5. 盈利预测与投资评级：

我们预计公司19-21年归母净利分别为13.16/13.88/14.84亿元，对应EPS分别为0.73/0.77/0.83元，对应PE分别为17/16/15X，维持“推荐“评级。

风险提示：政策风险，政策性引导学生减负，教辅出版、发行量下滑，教材教辅业务发展受限。技术变革风险，数字化及教育信息化发展，传统图书业务格局变化。出生率下降，新生人口下滑，人口总量下降，致使整体图书需求量下降，图书行业下行风险。

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