海通计算机4月研究框架：信息基建—从基础设施到生态

来源：宏达说

投资要点：   

中央经济工作会议提出加强新型基础设施建设

2018年12月中央经济工作会议召开，会议指出要加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板。我们认为，从过去传统基建投资到以新一代技术（5G、AI、物联网）为核心的新基建投资，体现了我国以科技创新为重点的发展方向，结合去年8月工信部和发改委发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020）》能够体现我国增效换挡的发展思路，另外我们认为发展信息基建能够良好的带动IT基础设施的需求，帮助我国科技企业发展，培养IT人才，建设科技强国。

    安可的本质是生态

    安全可靠（安可）工程是指用国产关键系统、关键应用及关键软硬件产品替代国外信息技术产品，我们认为安可的本质是生态，IT系统与其他领域的一个显著区别是上下游粘性，IT系统从底层硬件（芯片）、底层软件（操作系统、数据库、中间件）到上层应用均需要进行兼容适配，目前已经形成Wintel（Windows+Intel），主要占据着PC市场的主要份额，长时间以来我国的软硬件产品不得不依附于Wintel生态，因此我国要打造安可工程，需要从建立新的生态入手。新一代技术，包括5G、人工智能、物联网、云计算等，在国家的大力支持下获得快速发展，我们认为，借助新一代技术相对于传统技术的比较优势，我国有望实现新生态的重构。

    我国安可生态体系正在逐步构建。3月22日，飞腾产品及生态体系市场推介会（南京站）召开，本次推介会共有36家飞腾CPU生态伙伴报名参加展示，合计参会的240余名代表来自67家单位和企业。会上，天津飞腾、天津麒麟、中国电子科技集团有限公司第二十八研究所、航天七〇六所、长沙景嘉微等研究所和企业的专家为与会人员分别从技术和市场角度详细介绍了各自产品的性能参数及应用案例，阐述了飞腾CPU在云平台、网络安全、高性能存储、服务器及整机、嵌入式等核心领域中的优势。同时，飞腾的技术人员针对飞腾板卡设计研发、调试等环节做了详细的技术支持培训，为客户提供更全面的服务保障。我们认为，随着安全可控的快速推进，我国自主可控的IT生态体系有望快速成熟，逐渐替换Wintel。

    我们本月建议关注标的主要从两个方面出发，第一个是基础设施，我们建议关注国家队，中国长城、中科曙光、太极股份。另外我们看好信息基建下的确定性场景应用，建议关注南威软件、千方科技、宝信软件、恒为科技、科大讯飞。

    海通计算机本月建议关注：中国长城、中科曙光、南威软件、千方科技、宝信软件、恒为科技、太极股份、科大讯飞

1.     整体观点

中央经济工作会议提出加强新型基础设施建设

2018年12月中央经济工作会议召开，会议指出要加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板。我们认为，从过去传统基建投资到以新一代技术（5G、AI、物联网）为核心的新基建投资，体现了我国以科技创新为重点的发展方向，结合去年8月工信部和发改委发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020）》能够体现我国增效换挡的发展思路，另外我们认为发展信息基建能够良好的带动IT基础设施的需求，帮助我国科技企业发展，培养IT人才，建设科技强国。

    安可的本质是生态

    安全可靠（安可）工程是指用国产关键系统、关键应用及关键软硬件产品替代国外信息技术产品，我们认为安可的本质是生态，IT系统与其他领域的一个显著区别是上下游粘性，IT系统从底层硬件（芯片）、底层软件（操作系统、数据库、中间件）到上层应用均需要进行兼容适配，目前已经形成Wintel（Windows+Intel），主要占据着PC市场的主要份额，长时间以来我国的软硬件产品不得不依附于Wintel生态，因此我国要打造安可工程，需要从建立新的生态入手。新一代技术，包括5G、人工智能、物联网、云计算等，在国家的大力支持下获得快速发展，我们认为，借助新一代技术相对于传统技术的比较优势，我国有望实现新生态的重构。

    我国安可生态体系正在逐步构建

    3月22日，飞腾产品及生态体系市场推介会（南京站）召开，本次推介会共有36家飞腾CPU生态伙伴报名参加展示，合计参会的240余名代表来自67家单位和企业。会上，天津飞腾、天津麒麟、中国电子科技集团有限公司第二十八研究所、航天七〇六所、长沙景嘉微等研究所和企业的专家为与会人员分别从技术和市场角度详细介绍了各自产品的性能参数及应用案例，阐述了飞腾CPU在云平台、网络安全、高性能存储、服务器及整机、嵌入式等核心领域中的优势。同时，飞腾的技术人员针对飞腾板卡设计研发、调试等环节做了详细的技术支持培训，为客户提供更全面的服务保障。我们认为，随着安全可控的快速推进，我国自主可控的IT生态体系有望快速成熟，逐渐替换Wintel。

    我们本月建议关注标的主要从两个方面出发，第一个是基础设施，我们建议关注国家队，中国长城、中科曙光、太极股份。另外我们看好信息基建下的确定性场景应用，建议关注南威软件、千方科技、宝信软件、恒为科技、科大讯飞。

2.     建议关注

中国长城：公司是中国电子网络安全与信息化的专业子集团，核心业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业信息化等领域，能够做到从芯片、整机、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统等计算机信息技术各方面完全自主可控且产品线完整的上市公司，在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。风险提示：收购飞腾具有一定不确定性。

中科曙光：成立子公司海光合作AMD研发国产X86 CPU，目标国内近400亿人民币数据中心CPU市场，按照普遍2年芯片研发周期推算，我们预计第一批量产在即，X86服务器业务17年Q2&Q3连续居国内前五，先进计算领域发展打开高性能服务器，智能芯片需求，可转债募投分布式存储，打开新的成长空间。风险提示：X86服务器拓展不及预期。

南威软件：公司是电子政务整体解决方案提供商和智慧城市综合开发商，主要从事软件开发，以电子政务解决方案提供商、智慧城市产业链资源整合运营商和大数据应用与服务提供商为定位，从事智慧城市、政务、党务、公安、交通、水利、大数据等领域的软件研发和互联网分享经济平台的建设运营。目前行业景气度和需求明显大幅提升，公司将处于高增长通道，另外公司的各项创新业务也开始扭亏，逐步贡献业绩。风险提示：互联网+政务推进不及预期，应收款坏账及现金流恶化。

千方科技：公司业务覆盖智能基础设施、智慧路网、智慧航港、汽车电子、智慧城市等行业前沿领域，形成从产品到解决方案、从硬件基础设施到软件智慧中枢的完整产业链条，是智慧交通、智慧安防行业的领先者。公司连年承担国家级、省部级重大专项及获得国家级、省部级奖项近百项，承担多项“十五”、“十一五”、“十二五”国家科技支撑计划项目。风险提示：传统业务增速下滑，大数据业务拓展不达预期。

宝信软件：受去产能和环保政策影响，钢铁行业产能复苏使大型钢铁企业首先受益，大型钢企是软件产品主要消费者。宝信软件承担武宝整合信息系统的任务，包括 ERP、MES 等，自上而下全面替代。我们认为受云计算和大数据影响，制造业上云进度将加快，大型国有企业的软件实施将成为先进制造的关键，宝信具备软件+服务+运营能力。风险提示：制造业云计算需求不足。

恒为科技：公司是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商，致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种设备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案，主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络，在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件，公司积极开拓国际市场，与国际知名厂商建立战略伙伴关系，展开深度和广泛的合作，稳步推进公司国际化进程。风险提示：网络可视化行业需求增速放缓。

太极股份：公司是国内电子政务、智慧城市和重要行业信息化的领先企业。公司主营业务为面向党政、国防、公共安全、能源、交通等行业提供安全可靠信息系统建设和云计算、大数据等相关服务，涵盖信息基础设施、业务应用、云和大数据服务、网络信息安全等综合信息技术服务。近年来，随着业务转型，公司逐步形成了新的业务结构，主要包括：云服务、网络安全服务、智慧应用与服务和系统集成服务。风险提示：订单增速放缓，转换成收入不达预期。

科大讯飞：A股人工智能绝对龙头，司法、教育信息化业务增长迅速，2C产品有望实现爆发，过去四年年化总营收增长率44%，随之而来的是销售费用4年年化63%的增长，经过几年布局，公司在产品、行业应用已经接近成熟，人员部署基本完成，无需进一步大幅扩张，因此在销售费用有望得到控制，释放利润。风险提示：费用控制效果不达预期。

3.     月度组合或建议关注标的回顾    

我们在每月月度组合或建议关注标的中精选各细分领域优质成长科技龙头，2018年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月和2019年1月、2月、3月组合或建议关注标的分别跑赢计算机指数2.3%、13.5%、-1.0%、-2.2%、2.9%、5.8%、3.4%、7.4%、-2.5%、-0.5%、0%、5.5%、12.7%、-3.9%和-0.8%。回顾我们月度组合或建议关注标的表现，海通计算机每月组合或建议关注标的自2017年3月份以来，截止19年3月1日累积超额收益102.1%。

19年3月建议关注标的表现回顾

我们在《计算机行业3月研究框架：科技产业的新发展》中精选了8只个股，聚焦金融IT、人工智能、安防、信息安全自主可控以及低估值优质科技公司，分别为恒生电子、科大讯飞、中科曙光、佳都科技、长亮科技、苏州科达、南威软件、千方科技，截止3月29日，平均涨幅13.5%，同期计算机指数涨幅14.3%，跑输计算机指数0.8%。

19年2月组合或建议关注标的回顾

我们在《计算机行业2月研究框架：产品型公司管理优化带来利润突破》中精选了8只个股，聚焦金融IT、人工智能、安防、信息安全自主可控以及低估值优质科技公司，分别为科大讯飞、恒生电子、海康威视、大华股份、浪潮信息、苏州科达、南威软件、启明星辰，截止3月1日，组合平均涨幅25%，同期计算机指数涨幅28.9%，跑输计算机指数3.9%。

19年1月组合或建议关注标的回顾

我们在《计算机行业1月研究框架和150期周报：看好产品技术型公司19年人员复用性提升带来的利润边际改善》中精选了5只个股，聚焦金融IT、信息安全以及低估值优质科技公司，分别恒生电子、科大讯飞、佳都科技、启明星辰、南威软件截止2月1日，组合平均涨幅15.5%，同期计算机指数涨幅2.8%，跑赢计算机指数12.7%。

18年12月组合回顾

我们在《计算机行业12月研究框架和146期周报：看好技术创新红利，布局抗周期子行业》中精选了5只个股，聚焦金融IT、信息安全以及低估值优质科技公司，分别为南威软件、华宇软件、启明星辰、恒生电子、苏州科达截止12月28日，组合平均涨幅-0.4%，同期计算机指数涨幅-5.9%，跑赢计算机指数5.5%。

18年11月组合回顾

我们在《计算机行业18年三季报总结暨11月研究框架和142期周报：关注计算机后周期下的选择》中精选了5只个股，聚焦云服务、金融IT、信息安全等领域，分别为恒生电子、广联达、苏州科达、宝信软件、启明星辰，截止11月30日，组合平均涨幅4.0%，同期计算机指数涨幅4.0%，持平计算机指数。

4.     3月主要深度报告回顾

（1）    恒生电子：未来恒生电子会成为什么样的公司

    多重化因素决定传统业务成长性：我们认为，公司业务的增长来源因素多重化，不仅仅取决于单一的细分下游行业的景气度，其中还应包括内生需求的产品、新客户的产生或变更、新技术带动的产品升级和客户差异化定制需求等。由于公司业务范围已经渗透银行、证券、基金、信托、保险等全领域IT产品和服务，不同业务线增长对冲保证了其收入的长期增长呈现稳定性。

从产品到数据再到定制化咨询：从国外金融科技公司的发展趋势，以及IT技术的发展来看。恒生在做产品的过程中，在积累优势和壁垒，逐渐形成数据的优势，并因此开发AI产品，而最终走到咨询是必然；我们看到恒生电子与华宝基金的战略合作，就是从顶层咨询开始，这未来将复制到其他业务路径。

    对标百亿美元巨头——汤森路透（TRI）：汤森路透是全球领先的金融市场解决方案及专业信息服务提供商（美股代码：TRI.N）。汤森路透的股价自上市后持续稳定上涨，目前公司总市值超250亿美元。汤森路透于2009年上市，随后于2010年和2011年陆续发布了金融产品Eikon（覆盖全球金融市场信息、技术和市场入口）、Elektron（开放互动的高速电子交易系统）、以及风险管理产品Accelus。目前，公司在金融市场领域的特色产品覆盖了股权、固定收益、商品、外汇多资产类别，并通过平台相互连接，将软件与服务相结合，积极采用大数据、SaaS等新兴模式构建用户定制化解决方案，达到行业一站化服务的效果。

    从TRI看恒生电子，跨行业平台+服务输出能力：对于恒生电子，公司业务已经广泛覆盖了金融各个领域，同时也在持续投入研发加强产品创新和业务深度。此外，恒生推出的GTN平台产品，也初步显现了公司的一体化平台开放技术能力，和以定制化服务实现灵活商业模式的方向。汤森路透以自身在金融市场多领域和多业务的多年积累，达到跨行业平台+服务输出能力，不断拓展边界，实现收入和市值体量的持续提升。我们认为金融科技虽涉及概念广泛，细分领域众多，但强者恒强，恒生作为龙头，广泛全面的产品线奠定了定制化解决方案能力，而技术上的大力投入有助于巩固行业卡位优势，赋予了其很强的确定性和稀缺性。

    盈利预测与投资建议。我们认为，未来公司将在传统金融IT领域持续领先，在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好公司长期发展能力，预计公司18-20年EPS分别为18-20年1.00/1.27/1.50元，参考同行业可比公司，给予2019年动态PE 60-75倍，6个月合理价值区间为76.20-95.25元，给予“优大于市”评级。

    风险提示。1.下游需求低于预期的风险；2.金融监管趋严的风险。

（2）边缘计算的场景之一——智能终端摄像头

边缘计算带来的深度变革：区别于市场的观点。市场在谈论“边缘计算”网络时，往往集中于讨论某一项细分通信技术的应用或者简单的数据中心或CDN复制化分布式，我们认为，边缘计算在AI和5G的深度变革大背景下，从智能芯片、AI场景应用、IDC以及通用设备基础架构上都会带来深层次的变革。其中，在AI应用方面，我们认为，5G时代的AI场景进一步丰富，大量的非控制类的数据将在边缘网络被处理和存储，使AI技术进入快速迭代期。

终端智能化成为未来趋势：AI+边缘计算的组合使得边缘计算不仅仅是计算，更多的是智能。在边缘计算下，AI场景进一步丰富，智能交通、安防、车联网、智慧医疗、新零售等都越来越多地采用计算机视觉等AI技术。深度学习技术的发展，将推动教育、司法、轨交等领域AI应用的成熟，大量的非控制类数据将在边缘网络被处理和存储，智能终端将在边缘计算扮演更重要的角色，AI技术进入快速迭代和进化期。随着国内“智慧城市”“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在终端智能化的前列。同时，由于海量的视频传输及存储的成本巨大，智能终端摄像头能够离线进行一定的计算将会大大减轻数据中心的压力。

正如我们以上所强调的，智能终端摄像头在AI+边缘计算时代占据高度重要位置；因此，对于国内的安防厂商未来发展趋势判断，用传统的需求端分析，比如政府招投标数据只能解释小部分的样本，而且一个月一个月看，太短视，希望投资者更多从AI角度看待国内龙头安防厂商，如海康威视、大华股份以及苏州科达和千方科技的价值。

2月安防政府端需求趋势：从2月政府安防招标情况来看，2月份订单数增加且出现了较大金额的招标订单，带动了总招标金额回暖。根据中国政府采购网数据，2019年2月政府安防招标项目数为122个，总金额达84.5亿元；其中超过亿元的招标有3个，分别为南昌市轨道交通工程PPP项目、翼城县城过境公路工程PPP项目及上海市徐汇区社区楼宇智能安防建设项目，金额分别为71.3亿元、4.4亿元和4.0亿元。若剔除PPP项目以及非首次招标的项目，2019年2月总招标金额为8.78亿元，相比2018年2月增长了21.4%。此外，在政策方面，“雪亮工程”近期再次被写入中央一号文件，表明了政府对“雪亮工程”建设的高度重视；同时， 2019年3月，工信部等发布的《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》文件中对安防行业高清技术发展做出了明确要求。我们认为，文件的推出，强调了摄像头技术升级的重要程度和必要性，视频监控从普清到高清，再到超高清智能化，技术不断迭代会带来行业空间的扩大和相关公司护城河的加深，AI视频监控将给行业带来拐点性机会。

建议关注：海康威视、大华股份、千方科技、苏州科达。

风险提示：行业技术发展不及预期，相关政策推进不及预期。

（3）关于服务器行业的三点思考

思考一：5G升级推动服务器需求。4G带来服务器市场增速提升。中国移动和中国联通在2013年12月获得4G运营许可，开始大规模推广4G服务。4G相比3G速率提升约10倍。与此同时，我们看到服务器市场迎来了增速的提升，根据前瞻产业研究院的数据，2013年我国服务器市场规模为378.3亿元，2014年市场规模达到427.1亿元，同比增长12.9%。2015年市场规模为512.2亿元，增速提高到19.93%。可见随着4G的推广，用户量的增多，运营商为满足用户需求进行了大量的数据中心建设，带来服务器采购需求。

5G速率提升数十倍，有望再度拉升服务器需求。5G网络最直观的特点就是超高速度，其速率最高能达到10Gb/s, 是4G的数十倍。我们认为，有了5G的支持，此前受制于数据传输处理速度的应用有了实现基础，包括AR/VR、4K高清视频，无人驾驶，AI、大数据分析等行业。一旦这些新兴行业随5G爆发，其产生的数据量将是4G时代的成百上千倍。而这些爆发的数据一定需要与之对应的数据中心计算与存储，对运算服务器、存储服务器需求带来巨大需求。

另外我们认为，云计算技术解放了手机的存储和计算压力，以前手机只能依靠本机的SD卡和芯片去存储与运算数据，5G时代带来的海量数据难以仅依靠手机终端存储和计算。我们预计，未来手机终端仅是一个接收设备，海量数据和计算都交给云计算中心，这也间接提升了服务器的需求。

思考二：巨头CAPEX依然快速增长。阿里2014年-2018年3年CAPEX复合增长率为52%，亚马逊9年CAPEX复合增长为45%，谷歌5年CAPEX复合增长30%，苹果6年CAPEX复合增长8%，facebook5年CAPEX复合增长40%，微软8年CAPEX复合增长25%。其中阿里、亚马逊、微软、facebook在解释CAPEX的时候明确指出主要用于计算机设备、数据中心、云计算基础设施等建设，我们认为从长期来看，CAPEX依然处于高速增长阶段。

思考三：全球服务器市场格局变化，中国市场占比提升。根据SynergyResearch数据，2017年全球超大型IDC接近400个，其中44%的主要云和IDC位于美国，其次是中国、日本和英国，分别占比为8%、6%和6%。而中国带宽数是美国的约3倍，反差巨大，说明我国IDC的发展空间巨大。IDC建设伴随着服务器的采购，因此我们认为未来中国数据中心服务器市场份额有望提升。

相关上市公司。建议关注浪潮信息，公司是全球智慧计算的领先者，为云计算、大数据、人工智能提供领先的智慧计算。根据IDC公布的2018年第三季度全球服务器市场调查报告，2018Q3稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮，其中公司销售额和销量保持了全球最快增速，销量同比增长90.1%，达到28.3万台，市场份额为9.03%，中国市场销售额为31.8%，蝉联中国市场第一。因此，我们认为公司是国内服务器绝对龙头，未来将持续受益于服务器市场高速增长。

风险提示：互联网巨头服务器需求下滑。

5.    风险提示

部分细分领域信息化需求低于预期。

海通计算机团队

郑宏达/鲁立/黄竞晶/杨林/洪琳/于成龙

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