【国君非银刘欣琦团队】调整不改核心推荐逻辑，继续推荐优质券商

来源：欣琦看金融

非银一周观点

我们继续看好券商板块，后续的个股选择更应该重视真实基本面的改善。本周五券商板块遭受了“暴击”，但仔细思考下并没有影响到推荐券商板块的核心逻辑（政策超预期叠加基本面超预期）。基于高层对于资本市场重视程度提升使得后续政策有望超预期、市场风险偏好提升推动后续业绩超预期这两个逻辑并没有变化。而且本周券商2月业绩创历史当月业绩之最更验证了我们的观点，随着增量资金逐步入场，我们预计后续基本面有望超预期。周末有部分投资者关注社融数据的同比疲弱，但其中有季节性原因且结构有所改善，因此，我们认为基于风险偏好提升带来的后续券商基本面超预期仍有望延续。

个股选择上，我们建议后面更应注重基本面改善幅度较大且估值较低的个股，受益标的中国银河/东方证券，推荐标的中信证券/海通证券/华泰证券。

保险板块中，我们建议增持中国人寿和新华保险。当下保险股的机会与行业自身的基本面属性关联度不大，当下最大的边际变化是市场上涨带来的投资端弹性。故从此逻辑推荐个股。

我们拆分2月社融数据，预计当月新发行信托贷款规模同比下滑约12%(1-2月合计+3.6%)。季节性因素和同比基数会造成月度数据波动，目前可以确定信托贷款降幅大幅放缓，后续信托行业基本面改善幅度仍有赖后续地产等政策的松绑。建议板块投资集中于业绩有望超越行业而估值依然较低的个股上，建议增持五矿资本和中航资本。

综上所述，对于非银金融板块，我们推荐标的如下：券商板块：中信证券/海通证券/华泰证券；保险：中国人寿/新华保险；多元金融：五矿资本/中航资本。

下周推荐：

券商板块：中信证券/海通证券/华泰证券；

保险板块：中国人寿/新华保险；

多元金融：五矿资本/中航资本。

本周重要数据

1.本周日均股基成交额为11280亿元（上周9180亿元）；截止本周末，2019年两市日均股基成交额5306元，同比上升3.9%。

2.投行业务：截至2019年3月8日，IPO、定增和配股承销规模分别为182亿元、2165亿元、0亿元，股权融资规模同比下降17.94%；企业债、公司债和可转债融资规模分别528亿元、2361亿元和832亿元，核心债券融资规模同比上升201.5%。

3.融资融券：截至2019年3月7日，融资融券余额8587亿（2019年3月1日8046亿），其中融资余额8495亿元，融券余额92亿元。目前融资融券余额占A股流通市值的比例为1.99%。

4.股权质押：截至2019年3月8日，全年累计新增质押股票参考市值规模为2772亿元，其中券商所做的股权质押参考市值为1123亿元，占比40.5%；存量看，市场未解押股权质押业务股票总市值(参考市值)达到70975亿元，其中券商未解押股票总市值达到32980亿元，占比为46.5%。

5.保险数据：保险行业2018年12月数据：1)原保费收入累计38016.62亿元，同比+3.92%（前值+2.97%），其中财产险10770.08亿元，同比+9.51%（前值+10.08%），人身险27246.54亿元，同比+1.87%（前值+0.52%）。2)总资产18.33万亿元，较年初+9.45%（前值+7.51%），净资产2.02万亿元，较年初+6.95%（前值+5.63%）。其中产险公司总资产2.35万亿元，较年初-6.05%（前值-5.19%），寿险公司14.61万亿元，较年初+10.55%（前值+8.07%）。3)保险资金余额较2017年末增加14882亿元，在总资产中占比由2018年11月末的89.02%上升至89.51%。其中银行存款2.44万亿元，占比较上月+36bps（前值+44bps），债券5.64万亿元，占比较上月-52bps（前值-38bps），股票和基金1.92万亿元，占比较上月-70bps（前值-29bps），其他投资6.41亿元，占比较上月+86bps（前值+22bps）。

6.上市险企：上市险企：1)2018年12月底中国人寿保费收入5362亿元，同比+4.67%（前值+4.50%），市场份额20.42%（前值20.67%）；平安寿保费收入4469亿元，同比+21.13%（前值+20.88%），市场份额17.02%（前值16.72%）；太保寿保费收入1236亿元，同比+15.73%（前值+15.46%），市场份额7.67%（前值7.89%）；新华保费收入1223亿元，同比+11.89%（前值+11.73%），市场份额4.66%（前值4.68%）。2)2018年12月底平安财保费收入2474亿元，同比+14.57%（前值+15.38%），市场份额21.05%（前值20.98%）；太保财保费收入1174亿元，同比+12.87%（前值+13.30%），市场份额9.98%（前值9.97%）；人保财险保费收入3880亿元，同比+11.08%（前值+11.39%），市场份额33.01%（前值33.12%）。

本周行业动态

1.【央行：2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%】财联社3月10日讯，央行公布，初步统计，2月末社会融资规模存量为205.68万亿元，同比增长10.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为139.02万亿元，同比增长13.3%，占同期社会融资规模存量的67.6%，同比高1.9个百分点。（财联社）

2.【易纲：民营企业和小微企业融资状况有一些边际改善】财联社3月10日讯，央行行长易纲在记者会上表示，从实际效果来看，应该说民营企业和小微企业融资状况有了一些边际的改善。所反映出来的贷款数据，如贷款的增长、贷款的覆盖面都有大幅度上升，小微企业贷款利率大幅度下降。去年10月份我们推出债券市场融资支持工具后，对于改善市场上民营企业和小微企业融资氛围，提升他们风险偏好，改善整个社会融资环境，应该说发挥了很好的作用。（财联社）

3.【陈雨露：目前央行已完成对资产管理产品统计的全覆盖】财联社3月10日讯，央行副行长陈雨露在两会记者会上表示，目前央行已实现了对资产管理产品统计的全覆盖，实现按月统计资管产品，全面摸清并且动态监测影子银行及其复杂的资产管理产品情况，包括总量、结构、相互嵌套、支持实体经济情况等都摸清了，这对于防范化解金融风险提供了重要支持。（财联社）

4.【银保监会副主席王兆星：继续有效监控治理影子银行】财联社3月9日讯，银保监会副主席王兆星9日接受采访时表示，继续有效监控治理影子银行。对一些有利于实体经济融资的要继续给予支持，一些不健康的、通道的、乱加杠杆的、导致资金脱实向虚的影子银行业务还要进一步控制和整治。（中国证券报）

5.【至少6家券商已为合格投资者直接开通科创板权限】财联社3月9日讯，至9日上午，至少有6家券商已对合格投资者放开了科创板开通权限。在上交所明确科创板权限开通问题的大背景下，更多券商上线此功能，指日可待。记者最新了解到，国信证券、安信证券的科创板交易权限开通预计10日上线。（证券时报）

6.【方星海：保证质量的前提下以最快速度审核科创企业；注册制改革中要加大各中介机构责任落实】财联社3月7日讯，证监会副主席方星海3月7日在列席政协经济界别联组讨论时表示，科创板企业的审核，包括了上交所的审核+证监会的注册，其中上交所审核不超过6个月，证监会注册不超20个工作日，如果发行人和中介机构积极配合，尽快反馈问题，很快就会审核出来。总体原则是在保证质量的前提下以最快的速度进行科创企业的审核，让科创板并试点注册制尽快落地。在会后回应媒体关切时，方星海表示，设立科创板试点注册制的核心问题是怎样以更加市场化的方式改革发行制度，证券市场对企业的包容性增加了，在以信息披露为中心的审核制度方面就要加强。他说，要加大各中介机构责任落实，无论是会计、律师事务所，还是券商机构，都要共同维护良好的市场秩序。（上证报）

7.【银保监会赖秀福：建议尽快启动《中华人民共和国信托法》的修订工作】财联社3月7日讯，全国人大代表、银保监会信托监管部主任赖秀福表示，《信托法》的部分条款已相对滞后，不能适应信托业快速发展的趋势。建议全国人大尽快启动《信托法》的修订工作。第一，调整信托定义，承认信托财产双重所有权。第二，规范信托分类，清晰不同信托活动边界。第三，增加营业信托相关条款，促进其规范发展。第四，明确信托财产登记具体要求，提高可操作性。第五，增加信托受益权登记要求，提高信托透明度。第六，落实公益信托税收优惠政策，促进公益事业发展。（财联社）

8.【郭树清：高度重视金融防风险一刻不能疏忽】财联社3月6日讯，银保监会主席郭树清3月6日下午在十三届全国人大二次会议代表团驻地接受记者采访时表示，此前的全国金融工作会议提到的不良资产风险、流动性风险、影子银行风险、地方政府隐性债务风险，以及其他各方面相关风险都很重要，这些风险还都在。有的有所缓和，有的有所调整，总体上需要高度重视。防范风险是金融业永恒的主题，必须高度重视，把工作做好，一刻也不能疏忽。（上证报）

9.【央行金融稳定局局长王景武：金融控股公司管理办法出台“会很快”】财联社3月6日讯，全国人大代表、央行金融稳定局局长王景武3月6日在全国人大广东团驻地接受记者采访时表示，金融控股公司管理办法出台“会很快”，5家试点公司过去一年试点情况很顺利。“通过5家试点，我们可以完善金融控股公司管理办法，今年5月份试点结束后将进一步总结完善，下一步金融控股公司管理办法在程序报批后就能出台。”王景武表示。（证券时报）

10.【政府工作报告：促进多层次资本市场健康稳定发展 提高直接融资特别是股权融资比重】财联社3月5日讯，政府工作报告说，改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。增强保险业风险保障功能。加强金融风险监测预警和化解处置。我国财政金融体系总体稳健，可运用的政策工具多，我们有能力守住不发生系统性风险的底线。（新华社）

本周公司公告

1.中信证券（600030）：公司披露员工持股计划（草案）。员工持股计划中，母公司员工持股人员数量约为1000-1500人。员工持股计划的股票来源，由信托管理机构根据管理委员会的指示直接在二级市场购买公司的A股或者H股股票。全部有效的员工持股计划所持有的公司股票总数，累计不超过公司股份总数的10%。此次员工持股计划的有效期为10年，分年实施，每期员工持股计划的锁定期限不低于24个月。

2.中信证券（600030）：公司董事会通过《关于本次发行股份购买资产暨关联交易的方案的预案》。公司拟向越秀金控、金控有限发行股份购买其持有的、已处置广州期货99.03%股份、金鹰基金24.01%股权的广州证券100%股份。本次权益变动完成后，越秀金控直接、间接合计持有中信证券6.14%的股份并成为中信证券第二大股东。本次发行的发行价格为16.97元/股，本次交易对价为134.6亿元。

3.东方财富（300059）：公司发布2019年第一季度业绩预告，公司预计2019年第一季度净盈利3.01亿元至3.91亿元，较上年同期增长0%至30%。

4.东方财富（300059）：公司披露2018年度年报，2018年实现净盈利9.59亿元，同比增长50.52%；2018年公司营业收入31.23亿元，同比增长22.64%，拟10转2派0.2元。

5.新力金融（维权）（600318）：公司收到证监会核发的《关于核准公司向王剑等发行股份购买资产的批复》。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买王剑等75名股东持有的手付通99.85%股权，交易价格4.03亿元。其中以现金方式支付对价总计2.01亿元，占本次交易对价总额的50%；以发行股份的方式支付对价总计2.01亿元，占本次交易对价总额的50%，本次股份发行的价格为6.86元/股。

6.新力金融（600318）：公司股东华泰资管计划通过集中竞价、大宗交易的方式减持其所持有的公司部分股份，合计减持数量不超过2904万股，即不超过公司总股本的6%。目前，华泰资管持有公司5324万股股份，占公司总股本的11%。

7.国投资本（600061）：公司股东远致投资计划自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过证券交易所系统以集中竞价方式减持不超过8454万股（不超过公司总股本的2%），且在任意连续90日内，减持股份的总数不超过公司总股本的1%。目前，远致投资持有公司总股本比例5.98%。

8.天茂集团（000627）：公司控股子公司国华人寿于2019年1月1日至2019年2月28日期间累计原保险保费收入约为146.31亿元。

9.华安证券（600909）：公司持股5%以上股东东方创业2019年公开发行可交换公司债券已进入发行阶段，东方创业将以其合法拥有的华安证券A股股票作为担保及质押财产并办理担保及质押登记。上述部分股份办理担保及质押登记后，“东方国际创业股份有限公司”证券账户持有公司1.69亿股股份，约占公司已发行股本总数的4.67%；东方创业通过“担保及信托专户”持有公司7000万股股份，约占公司已发行股本总数的1.93%。

10.天风证券（601162）：公司收到上交所《关于收到非公开发行公司债券挂牌转让无异议函》。公司拟面向合格投资者非公开发行总额不超过33亿元的公司债券。

11.哈投股份（600864）：公司董事会审议通过《关于公司全资子公司江海证券有限公司三年资本补充规划(2019年-2021年)的议案》。江海证券2019年至2021年拟通过争取股东增资、证券公司发行次级债券、优先股和其它混合资本工具补充净资本52亿元。本方案尚处于规划阶段，暂无具体实施方案，存在较大不确定性。

12.西部证券（002673）：公司实际控制人、控股股东陕投集团、陕电投在2018年3月7日至2019年3月6日期间合计增持6905万股公司股份，占公司总股本的1.97%，增持均价8.14元/股，完成增持计划。本次增持后，陕电投持股数量为9.06亿股，占公司总股本的25.88%；陕投集团持股数量为5503万股，占公司总股本的1.57%，合计持股占比27.45%。

13.中国人寿（601628）：中国人民银行同意本公司在全国银行间债券市场公开发行不超过350亿元资本补充债券。

14.国金证券（600109）：公司申请信用衍生品业务获证监会监管意见书，证监会对公司申请开展银行间市场信用风险缓释工具、交易所市场信用风险缓释工具以及监管认可的其他信用衍生品卖出业务无异议。

15.东吴证券（601555）：截至2019年2月28日，公司通过集中竞价方式回购股份数量为290万股，占公司目前总股本（30亿股）的比例为0.0967%，成交均价为6.62元/股。

16.吉艾科技（300309）：由于公司股价持续下行，公司第二期员工持股计划存续期后，为避免产品被强制处理造成对市场的影响，同时也为了避免更大的损失，截止本公告披露日，第二期员工持股计划所持有的公司股票共计1125万股已通过大宗交易与集中竞价的方式全部出售完毕；第三期员工持股计划存续期内，由于股价继续下行，跌破平仓线，截止产品解禁日起，公司丧失对该产品的处置权，经全力协商，截止本公告披露日，第三期员工持股计划所持有的公司股票已通过大宗交易方式被动处置1256万股，剩余7240股。公司第二期、第三期员工持股计划后续将进行相关资产清算和分配工作。

17.浙商证券（601878）：公司申请开展信用衍生品业务获得中国证监会无异议监管意见书。

18.海德股份（000567）：截至2019年2月28日，公司控股股份永泰集团持有的公司限售流通股份290964,777股（占本公司总股本的65.80%）再次被司法冻结及轮候冻结。目前管理团队稳定，经营正常，未对公司生产经营产生直接影响。暂未对公司的控制权产生直接影响，但若控股股东冻结及轮候冻结股份被司法处置，则可能导致公司实际控制权发生变更。

19.方正证券（维权）（601901）：公司申请信用衍生品业务获得中国证监会无异议监管意见书。

20.江苏租赁（600901）：公司股东堆龙荣诚拟通过集中竞价交易、大宗交易方式进行减持，预计所减持股份合计不超过1.29亿股，即不超过所持有公司股份的三分之二，不超过公司总股本的4.33%，减持区间自本公告披露之日起15个交易日后6个月内进行。

21.华泰证券（601688）：公司股东国信集团通过港股通已累计增持公司H股930万股，占公司总股本的0.1127%，已超过股票增持计划数量下限的50%。截至2019年3月7日，国信集团持有公司A股12.71亿股和H股930万股，约占公司总股本15.52%。

国泰君安非银金融团队报告集汇总

保险板块

①海内外商业模式探究

借东风，扩空间——从美国经验看养老险政策为我国保险业带来的机遇

变革已至，未来正来——我国寿险公司提升死差和费差获取能力路径思考

海外保险全景图——美、日、英、台寿险发展及保险公司股价和估值研究

大变革前夜——日本寿险业研究及我国寿险业发展前瞻思考

盈利模式暂难变，行业格局正分化——从盈利模式剖析到CRIA模型构建和详解

利率下行路漫漫，投资稳中求突破——经济和利率下行背景下美国寿险公司基本面研究

错位竞争，各自精彩——互联网浪潮下传统和专业互联网保险公司发展模式研究

借产品之优，起“相互”之风——我国相互保险发展展望

②行业发展趋势分析

高阶分析：从剩余边际到营运利润的预测--保险基本面解密系列之六

个险渠道：回归保障的稀缺载体——保险基本面解密系列之五

寿险公司会计利润：高筑墙，广积粮——保险基本面解密系列之四

财险投资型保险：增长较快，业务集中——保险基本面解密系列之三

投资收益率：边际改善，但有限——保险基本面解密系列之二

负债成本：下降才是硬道理——保险基本面解密系列之一

股票投向稳健，投资行为或受偿二代影响——保险公司最新持股情况及偿二代对股票投资影响分析

举牌解惑篇：六大问题直击内心最深疑惑——“金融进化论”系列之保险篇（四）

监管篇：偿二代，险企监管新起点——“金融进化论”系列之保险篇（三）

举牌篇：中小保险公司的突围之路——“金融进化论”系列之保险篇（二）

权益投资篇：空间仍较大，结构多元化——“金融进化论”系列之保险篇（一）

③行业经营近况

行业保费翘尾回暖，全年前低后高趋势延续至收官——保险行业2018年全年数据点评

保障需求驱动负债端持续改善，资产端受股市影响——保险行业2018年3季报综述

价值增长略超预期，强者恒强格局延续——保险行业2018年半年报综述

周期性因素致使一季度新单增速低于预期——保险行业2018年一季报综述

价值增长分化，看点仍在保障型产品——上市保险公司2017年年报业绩综述

券商板块

①海内外商业模式探究

券业新机遇：对外开放送春风，竞争格局难转移——券商商业模式转型系列之五

量化CDR：分羹“新经济”，券商盛宴始——券商商业模式转型系列之四

龙头崛起：集中度始上扬，大变革在路上——券商商业模式转型系列之三

变革之旅：行业进入自主创新时代——券商商业模式转型系列之二

星星之火：场外期权规范发展，成长可期——券商商业模式转型系列之一

优质投顾：通向财富管理转型的人力重器——券商财富管理转型系列之一

转型风始起，能者立潮头——券商资管行业专题报告

原力待醒：中国证券业转型下一站——寻找中国非银金融的Alpha系列之一

资管的四个未来——寻找中国非银金融的Alpha系列之二

互联网券商的4.0时代——转型新金融系列报告之一

②行业热点问题深度分析

两个视角：资管新规对券商资管影响再解读——资管新规系列报告之券商资管专题

资管增值税推动行业回归主动管理——资管行业专题报告

评级又将至，倾杯待曙光——券商分类评级专题报告

寻揽资产，回归本源——证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》征求意见事件点评

监管改革防范系统风险，牌照价值仍不改——“新体系，新方向”系列之一

③行业经营近况

盈利与资金运用尚待改善，估值修复仍在途中——券商行业2018年3季报综述

衍生品崭露头角，投资交易业务是致胜关键——券商行业2018年中报综述

龙头强者更强再印证，投资或成致胜关键——券商行业2017年报暨2018年一季报综述

低基数和IFRS 9有望带来四季度业绩改善——券商行业2017年三季报综述

④个股深度

解密中金：一流投行的高增长发展路径 ——中金公司首次覆盖报告

凤凰涅槃，昂首起航——兴业证券首次覆盖报告

皖江老牌券商，财富管理新星——华安证券深度报告

股东优势助力区域券商腾飞——东兴证券深度报告

自营高弹性，业务多元化稳步推进——东方证券深度报告

多元金融

①信托行业

长期视角看宏观周期对信托行业的影响——信托行业分析框架报告

信托业务收入增速下行，龙头租赁业绩保持稳健增长——多元金融行业2018年3季报综述

业绩分化加速，稳规模和控风险成下阶段关注焦点——多元金融行业2018年中报综述

银信合作十年路，监管新规浪淘沙——资管新规系列报告之信托专题

规模持续增长，龙头强则恒强——信托基本面解密系列之一

②创投行业

一日同风起，扶摇九万里——VE/PC行业深度报告

③AMC

供给侧改革引爆不良资产管理行业超新星

④金控平台

产融结合先行，融融协同进阶，央企金控迎来机遇期——金控专题报告

金控燎原——寻找中国非银金融的Alpha系列之三

⑤消费金融和现金贷

监管趋严下，现金贷商业模式何去何从？

下一站消费——消费金融专题研究报告

⑥租赁行业

资产端能力突出公司有望迎来量价齐升

金融新贵快速崛起，租赁行业值得期待

⑦期货行业

大宗商品复兴，期货行业受益

⑧个股深度

协同发展大有潜力，央企金控优势显著 ——中油资本首次覆盖报告

业绩进入高速增长期，业务模式向嘉信理财看齐——东方财富深度报告

金融科技驱动的互联网保险龙头——众安在线深度报告

产业运营能力逐步验证，C2M平台价值不断升华——复星国际深度报告之二

产融结合优势突出，资金和机制端迎来双重突破——中航资本深度报告之二

勇拓不良，方兴未艾——吉艾科技深度报告

业绩高增长可期，估值极具安全边际 ——经纬纺机深度报告之二

金控龙头沐浴资本春风，静待业绩之花绽放——五矿资本深度报告

金融+火电双主业转型，国资平台再启航——江苏国信（维权）深度报告

越过樊篱，优秀可期——越秀金控深度报告

均瑶集团入主，协同发展可期——爱建集团深度报告

“金”声玉振，“网”罗天下——国盛金控深度报告

非银金融

①非银投资策略

冬日待春——2019年非银金融行业年度策略报告

资管新规的影响与机遇——2018年非银金融行业中期策略报告

龙头优势有望延续——2018年非银金融行业一季度策略报告

坚定价值，坚守龙头——2018年非银金融行业年度策略

②金融监管专题研究

资管新规专题报告：较征求稿略有宽松，主动资管时代来临

金融监管协同加强，非银龙头强者恒强——金融监管改革系列之三

中国版IFRS9推动行业返璞归真，优选非银金融龙头

解密特朗普金融新政——金融监管改革系列之一

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