联讯策略：短期休整 不足为惧

　　来源：联讯策略

　　如何看待周五的回调？

　　本周五市场经历了农历猪年以来最大幅度的调整，沪指收于2969.86点，跌幅4.4%，抹掉周内涨幅，我们认为此次大幅回调，除了突发性利空因素外，更多的是与A股自身有关：

　　（一）估值角度：估值修复明显，短期或将承压

　　年初以来，A股市场迎来一波显著的估值修复行情，年初至今（3月8日）上证综指和创业板指的涨幅分别为19.09%和32.3%。从估值来看，上证的PE（TTM）已由年初的11倍提升至13倍，近十年历史估值的分位点由20%提升至40%。而创业板指的估值修复则更加明显，已由年初28倍提升至53倍，近十年历史估值的分位点由0.89%提升至57%。此轮行情中指数估值修复明显，短期或将承压，这也是促使短期调整的最重要的因素。

　　（二）基本面：外贸数据走弱，对情绪形成压制

　　周五公布的2月份中国外贸数据大幅弱于市场预期，原因一方面是由于存在春节扰动因素，另一方面则与国内内需走弱，以及全球主要经济体经济下行有关，外贸数据走弱对于市场情绪形成一定压制。

　　（三）市场方面：指数处于阻力区需要震荡盘整蓄势

　　在前期报告中我们多次提出春季行情将分三个层级演进，“小级别阻力2700点区域；中级别阻力2900点区域；大级别趋势性阻力3000-3250点区域。”短期快速上涨后市场向大级别趋势3000-3250点区域迈进，熊市中该区域多次构筑支撑及阻力，形成长期成交阻力区，需要反复消化上方阻力才有突破机会，况且这个位置，我们可以看到指数的日内振幅加剧，快速上涨之后指数也需要震荡盘整蓄势。

　　大势研判：指数短期或面临休整，重点关注防御板块

　　（一）社融数据不达预期扰动短期市场

　　短期市场呈现加速上涨的格局，其中的一个相当重要的催化剂就是1月份的社融数据大幅走强。社融数据作为领先指标，从过往的历史经验看，社融拐点出现后，大概率半年左右经济拐点就会出现，这对于情绪的提振起到重要作用。市场对于2月的金融数据普遍抱有期待，希望通过数据对社融增速单月反弹的持续性作出进一步观察，以验证对于经济的改善预期。然而在经历了周五的调整之后，周末公布社融数据不达预期，短期会对市场形成扰动。

　　虽然2月份社融数据走弱，但考虑到春节因素及2月份央行对票据套利合规检查，我们认为并不急于在此时对后面的经济情况下趋势性判断，静待更多宏观经济数据的公布。

　　（二）指数短期或面临休整，但无需过度悲观

　　除估值、基本面、市场运行外，近几日频出的利空因素也需要市场进行消化：

　　（1）MSCI剔除外资超买股。3月7日，MSCI宣布3月11日起将大族激光从MSCI中国全股指数中剔除，同时对美的集团的权重系数进行调整；

　　（2）外围市场：美股、港股走弱拖累A股。美股方面，三大股指本周连续下跌，对于A股产生了一定拖累作用。港股方面近期更多的表现为跟随A股上涨，如果港股出现明显上涨有利于A股继续向上开拓空间，这也是市场用来判断A股走向的一个重要风向标，然而本周四恒生指数收盘跌幅0.89%，并没有跟随A股上涨。美股和港股的走弱对A股形成一定拖累作用。

　　（3）处罚信贷资金违规流向股市。3月7日，中国银保监会官网显示，宁波银行台州分行和路桥农商银行因信贷资金违规流入股市遭处罚。

　　在多重因素作用下，我们认为指数短期或面临休整，但无需过度悲观：

　　首先从市场情绪来看，当前的市场情绪明显好转。本周两市成交金额合计5.4万亿元，较上周再度放量，截至上周四，两市融资余额为8494.95亿元，连续四日上升，在核心上涨逻辑仍然存在的情况下，高涨的市场情绪较难被短期扰动彻底打压。

　　技术上看，以时间换空间的可能性较大。从k线上来看，下行的空间从点位看有三个位置：1、5日均线以及加速长阳的二分之一位，约在2900点左右；2、加速长阳的跳空缺口回补以及10日均线处，约在2800点区域；3、2700点区域，该位置是之前小双底的颈线位，也是春节后行情上涨社融数据公布前股指整固的区域。

　　（三）配置上重点关注防御板块

　　目前行情的大方向以整理为主，重点关注防御板块：

　　（1）估值较低的银行板块。截至周五收盘，银行板块的PE（TTM）为6.89倍，在全部28个行业中排名最后一位，从年初至今涨幅来看，银行板块上涨14.72%，排名26位，在震荡格局中可作为首选防御品种。

　　（2）景气度较高且具有防御属性的农林牧渔板块。非洲猪瘟加速生猪养殖行业拐点提前到来，养殖成本提升抬升生猪底部价，目前生猪、仔猪、猪肉价格开始上行，市场预期上涨强烈，市场景气度越来越高。同时在大盘调整过程中，农业板块往往具备防御属性。

　　（3）具有政策支持的板块如粤港澳大湾区、5G、雄安新区等。

　　（4）具备重组预期的品种。如航天军工、周期中的央企、国企类上市公司。

　　（5）科创板中受关注较多的医药生物、高科技板块。

　　（6）MSCI较为关注的化工、机械等具备补涨潜力的品种。

　　风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

　　以下为正文部分

　　受周五市场大幅调整影响，本周（3月4日至3月8日）沪指下跌0.81%失守3000点，周线止步八连阳。行业方面，边缘计算概念崛起带动计算机板块领涨，周涨幅为12.62%，涨幅超过10%的还有农林牧渔板块，银行、食品饮料、休闲服务板块涨幅稍稍落后。

一、如何看待周五的回调？

　　本周五市场经历了农历猪年以来最大幅度的调整，沪指收于2969.86点，跌幅4.4%，抹掉周内涨幅，我们认为此次大幅回调，除了突发性利空因素外，更多的是与A股自身有关：

　　（一）估值角度：估值修复明显，短期或将承压

　　年初以来，A股市场迎来一波显著的估值修复行情，年初至今（3月8日）上证综指和创业板指的涨幅分别为19.09%和32.3%。从估值来看，上证的PE（TTM）已由年初的11倍提升至13倍，近十年历史估值的分位点由20%提升至40%。而创业板指的估值修复则更加明显，已由年初28倍提升至53倍，近十年历史估值的分位点由0.89%提升至57%。此轮行情中指数估值修复明显，短期或将承压，这也是促使短期调整的最重要的因素。

（二）基本面：外贸数据走弱，对情绪形成压制

　　周五公布了2月份的中国外贸数据，以美元计，2月份中国出口同比下跌20.7%，进口同比下降5.2%，贸易帐为顺差41.2亿美元，收窄87.2%。以人民币计算的出口同比下降16.6%，进口同比下降0.3%，贸易帐为顺差人民币344.6亿元。

　　2月外贸数据大幅弱于市场预期，原因一方面是由于存在春节扰动因素，另一方面则与国内内需走弱，以及全球主要经济体经济下行有关，外贸数据走弱对于市场情绪形成一定压制。

（三）市场方面：指数处于阻力区需要震荡盘整蓄势

　　在前期报告中我们多次提出春季行情将分三个层级演进，“小级别阻力2700点区域；中级别阻力2900点区域；大级别趋势性阻力3000-3250点区域。”短期快速上涨后市场向大级别趋势3000-3250点区域迈进，熊市中该区域多次构筑支撑及阻力，形成长期成交阻力区，需要反复消化上方阻力才有突破机会，况且这个位置，我们可以看到指数的日内振幅加剧，快速上涨之后指数也需要震荡盘整蓄势。

　　二、大势研判：指数短期或面临休整，重点关注防御板块

　　（一）社融数据不达预期扰动短期市场

　　1月份超预期社融数据使得市场对于经济的预期有所改善，市场对于2月的金融数据普遍抱有期待，希望通过数据对社融增速单月反弹的持续性作出进一步观察，以验证对于经济的改善预期。然而从周末公布的金融数据来看，2月社融存量同比增长10.1%，较上月10.4%有所回落。M2同比增长8%，增速分别较上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点；M1同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点。

　　短期市场呈现加速上涨的格局，其中的一个相当重要的催化剂就是1月份的社融数据大幅走强。社融数据作为领先指标，从过往的历史经验看，社融拐点出现后，大概率半年左右经济拐点就会出现，这对于市场情绪的提振起到重要作用。然而在经历了周五的调整之后，周末公布社融数据不达预期，短期会对市场形成扰动。

　　虽然2月份社融数据走弱，但考虑到春节因素及2月份央行对票据套利合规检查，我们认为并不急于在此时对后面的经济情况下趋势性判断，静待更多宏观经济数据的公布。

　　（二）指数短期或面临休整，但无需过度悲观

　　我们在第一部分，分别从估值、基本面、市场运行三个方面分析了指数短期休整的原因，除此之外，近几日频出的利空因素也需要市场进行消化：

　　（1）MSCI剔除外资超买股。3月7日，MSCI宣布将大族激光从MSCI中国全股指数中剔除，同时对美的集团的权重系数进行调整，自3月11日起生效；

　　（2）外围市场：美股、港股走弱拖累A股。美股方面，三大股指本周连续下跌，对于A股产生了一定拖累作用。港股方面近期更多的表现为跟随A股上涨，如果港股方出现明显上涨有利于A股继续向上开拓空间，这也是市场用来判断A股走向的一个重要风向标，然而本周四恒生指数收盘跌幅0.89%，并没有跟随A股上涨。美股和港股的走弱对A股形成一定拖累作用。

　　（3）处罚信贷资金违规流向股市。3月7日，中国银保监会官网显示，宁波银行台州分行和路桥农商银行因信贷资金违规流入股市而遭到监管部门的处罚。

　　在多重因素的作用下，我们认为指数短期或面临休整，但无需过度悲观：

　　首先从市场情绪来看，当前的市场情绪明显好转。本周两市成交金额合计5.4万亿元，较上周再度放量，截至上周四，两市融资余额为8494.95亿元，连续四日上升，在核心上涨逻辑仍然存在的情况下，高涨的市场情绪较难被短期扰动彻底打压。

　　技术上看，以时间换空间的可能性较大。从k线上来看，下行的空间从点位看有三个位置，1、5日均线以及加速长阳的二分之一位，约在2900点左右；2、加速长阳的跳空缺口回补以及10日均线处，约在2800点区域；3、2700点区域，该位置是之前小双底的颈线位，也是春节后行情上涨社融数据公布前股指整固的区域。

　　（三）配置上重点关注防御板块

　　目前行情的大方向以整理为主，重点关注防御板块：

　　（1）估值较低的银行板块。截至周五收盘，银行板块的PE（TTM）为6.89倍，在全部28个行业中排名最后一位，从年初至今涨幅来看，银行板块上涨14.72%，排名26位，在震荡格局中可作为首选防御品种。

　　（2）景气度较高且具有防御属性的农林牧渔板块。非洲猪瘟加速生猪养殖行业拐点提前到来，养殖成本提升抬升生猪底部价，目前生猪、仔猪、猪肉价格开始上行，市场预期上涨强烈，市场景气度越来越高。同时在大盘调整过程中，农业板块往往具备防御属性。

　　（3）具有政策支持的板块如粤港澳大湾区、5G、雄安新区等。

　　（4）具备重组预期的品种。如航天军工、周期板块中的央企、国企类上市公司。

　　（5）科创板中受关注较多的医药生物、高科技板块。

　　（6）MSCI较为关注的化工、机械等具备补涨潜力的品种。

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责任编辑：张海营