【华泰宏观李超】金融超预期，基本面仍需谨慎——1月份信贷金融数据点评

来源：李超宏观研究与资产配置

文 | 华泰宏观  李超 / 宫飞

 内容摘要 

>> 核心观点

央行数据显示，1月人民币信贷新增3.23万亿，增速13.4%；社融新增4.64万亿，增速10.4%；M1和M2增速分别为0.4%和8.4%，金融数据总体超市场预期。我们认为，信贷数据总量不错，但是分项结构有隐忧，新增信贷中票据贴现占比不低；在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期；央行货币政策边际放松有利于M2反弹，但是M2趋势性反弹仍需要地产政策放松配合；目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间。

>> 信贷总量不错，结构有隐忧

央行数据显示，1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比增速13.4%，略高于我们预期值（3万亿和13.3%）。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。我们认为，1月份的信贷超出市场预期较多（Wind平均预期2.9万亿），分项结构有隐忧，新增信贷中票据贴现占比不低，体现了商业银行为了实现支持小微企业融资，增加了短期的小企业贴现业务，对实体经济的支持效果要弱于中长期贷款。

>> 社融增速超预期，不改基本面回落趋势

央行数据显示，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，同比增速为10.4%，高于我们预测数值（3.3万亿，9.9%）。其中，人民币贷款增加3.57万亿元；外币贷款折合人民币增加343亿元；委托贷款减少699亿元；信托贷款增加345亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元；企业债券净融资4990亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元。我们认为，在房地产调控延续的大背景下，我国宏观经济基本面下行趋势较为清晰，在社融增速单月反弹后的持续性仍需观察，仍需要对未来社融和经济增速保持谨慎预期。

>> 地产调控导致M1增速难以反弹

央行数据显示，1月末广义货币M2同比增长8.4%，高于我们预测值（8.0%），增速比上月末高0.3个百分点；狭义货币M1同比增长0.4%，略低于我们预测（1%），增速与上月末低1.1个百分点。我们认为，M1增速一定程度上受到了春节因素的扰动，但是房地产调控持续的背景下，地产销售增速和M1增速都难以出现反弹，广义货币M2增速在1月份信贷大幅超预期带动下反弹，M2和M1剪刀差继续扩大，企业现金流压力仍未缓解；央行货币政策边际放松有利于M2反弹，但是M2趋势性反弹仍需要地产政策放松配合。

>> 存款结构恶化，企业存款净减少

央行数据显示，1月份人民币存款增加3.27万亿元，同比少增5815亿元；其中，住户存款增加3.86万亿元，非金融企业存款减少3911亿元，财政性存款增加5337亿元，非银行业金融机构存款减少5079亿元。我们认为，春节前奖金派发是企业和居民存款增减的主因，但是目前银行存款贷款增速差仍处在5%以上，央行货币政策仍有继续宽松空间。

 风险提示 

我国经济存在超预期下行风险，由此存在导致金融市场大幅波动概率；中美贸易谈判成果仍不清晰，谈判结果存在扰动金融市场概率；外部风险因素如美股波动风险等向国内传导， 有望加大国内股市波动性。

近期视角

[ 1 ] 中美贸易摩擦系列

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  • 中美贸易摩擦系列研究（十一）——美国贸易“三巨头”的貌合神离

[ 2 ] 冬尽春归，否极泰来——华泰宏观2019年度策略报告

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[ 3 ]1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险，10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

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 [ 4 ] “风起通胀”系列报告

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[ 9 ] 4月15日，我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》，指出货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

  • 如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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