长城宏观 点评｜短期融资增长明显，需关注政策持续性｜汪毅，徐颖

来源：长城研究--宏观策略

1月份新增信贷数据好于市场预期，创单月历史新高，其中各分项数据整体均有所回升，尤其体现在短期贷款与票据融资增长明显。可比口径下，社融增速回升，自2017年下半年以来首次增速拐头。表外融资收缩趋势已经止住，企业债券融资规模回升。从1月的数据表现看来，宽信贷政策效果总体有所显现，票据融资与短期贷款增长较为明显，但贷款结构中，企业中长期贷款的比例并未明显提升，仍需关注政策效果的持续性。

M2同比增速8.4%

广义货币M2同比增速8.4%，较上月高0.3个百分点，比去年同期低0.2个百分点。M1同比增速为0.4%，比上月低1.1个百分点，比去年同期低14.6个百分点。1）M2环比上升2.14%，M1环比下降1.10%，和近5年历史同期均值相比，分别高了1.81个百分点和低了0.23个百分点2）当月净投放现金14292亿元，单位活期存款减少20378亿元，准货币增加45242亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款多增29924亿元，企业存款少增4132亿元，财政存款少增4472亿元，非银存款少增20979亿元。

新增信贷好于预期

1月新增人民币贷款3.23万亿元，好于市场预期。1）较去年同期多增3300亿元。2）其中短期贷款及票据融资增长明显，尤其票据融资多增较多，1月新增票据融资5160亿元，较去年同期多增4813亿元。3）企业贷款有所增长，新增企业贷款2.58万亿元，较去年同期多增8000亿元。其中企业短期贷款增加5919亿元，较去年同期多增2169亿元；中长期贷款新增1.4万亿元，较去年同期多增700亿元。4）新增居民信贷9898亿元，较去年同期多增882亿元。其中，新增居民中长期贷款6969亿元，较去年同期多增1059亿元。新增居民短期贷款2930亿元，较去年同期少增176亿元。

社融增速回升

1月社融增量约4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元，地方政府专项债券净融资1088亿元。可比口径下，社融余额同比增速10.4%，较上月高0.6个百分点，好于市场预期。 1）表外融资规模有所回升，1月新增表外融资规模为3432亿元，自2018年以来首次回升。2）其中当月新增委托贷款-699亿元，较上年同期多增15亿元；当月新增信托贷款345亿元，较上年同期少增110亿元；新增未贴现银行承兑汇票3786亿元，较上年同期多增2349亿元。数据表明，表外融资收缩趋势已经止住。3）新增直接融资规模有所回升，1月新增企业债券和股票等直接融资为5283亿元。其中，新增企业债融资规模回升明显，1月新增企业债融资4990亿元，新增非金融企业境内股票融资239亿元。

1月份新增信贷数据好于市场预期，创单月历史新高，其中各分项数据整体均有所回升，尤其体现在短期贷款与票据融资增长明显。可比口径下，社融增速回升，自2017年下半年以来首次增速拐头。表外融资收缩趋势已经止住，企业债券融资规模回升。从1月的数据表现看来，宽信贷政策效果总体有所显现，票据融资与短期贷款增长较为明显，但贷款结构中，企业中长期贷款的比例并未明显提升，仍需关注政策效果的持续性。

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