上市第二年利润下滑96% 这家公司是否欠市场一个交代

　　上市第二年利润下滑96%，这家公司是否欠市场一个交代！

　　来源： 放牛塘

　　2018年2月8日，顶着“电商面膜第一股”的光环，淘宝起家的御家汇正式在深交所创业板挂牌上市。

　　他们产品长这样，好不好用，对追求原生态的放牛塘而言，我们不知道。

　　资料来源：御家汇招股说明书

　　御家汇在上市招股说明书的主营业务介绍章节中，这样进行了描述：

秉承“让人类享受肌肤之美”的企业使命，御家汇致力于成为“全球第一的面膜企业”。

　　竟然把“致力于成为全球第一的面膜企业”这种喊口号的话放在这么重要的披露位置，我们还真是头一回见。

　　资料来源：御家汇招股说明书

　　报告期最后一年（2017年），御家汇利润（扣非后归属母公司股东的净利润，下同）高达1.48亿元，这样的利润上主板都足够了，何况是创业板。在上市招股说明书的第377页，御家汇还这样描述到：

报告期内，发行人经营状况良好，销售收入和盈利水平保持稳定增长态势，不存在对持续盈利能力构成重大不利影响的因素。

　　可是，就在上市当年，御家汇的净利润就下滑到了1.06亿元，较报告期最后一年下滑28%。

　　前天，御家汇公布了2019年年报，净利润只有0.06亿元，即600万元，同比下滑94%，较报告期最后一年下滑96%！

　　上市后业绩变脸的不少，但像御家汇这样，第2年就下滑96%，还是极为少见。

　　看到御家汇的收入情况之后，我们有了一丝安慰，毕竟收入在增长，2018/2019年同比增幅为36%和7%，为了扩大规模牺牲短期利润，这是可以理解的，看到这里的时候，我们本来打算放弃研究。

　　但放牛塘投资者保护研究院看过的坑实在太多了，我们深知一个道理：连300亿银行存款都能是假的，我们还能轻易相信人吗？

　　一家公司收入大幅增长，有没有可能是拿非核心收入来凑数？

　　在上市招股说明书中，御家汇披露了收入构成明细，2016和2017年出现了代理品牌的身影，但占比不大，分别为3.3%和12.46%。

　　资料来源：御家汇招股说明书

　　而在上市后的2018和2019年年报中，我们找了好几遍，都未找到御家汇同等口径的披露。

　　我们无法找到御家汇2018和2019年收入中究竟有多少来自自有品牌、有多少来自代理品牌，但还是找到了一个重要线索，2019年，御家汇扣除代理品牌后，销量下滑了22.47%。

　　资料来源：御家汇2019年年报

　　如果自有品牌单价也下滑的话，那么2019年自有品牌的收入下滑将超过22.47%，而2019年总体收入增长7%，可见代理品牌收入上升掩盖了自有品牌下滑的事实。

　　在2019年年报披露的成本构成表中，御家汇外购成本高达5.30亿元。

　　资料来源：御家汇2019年年报

　　如果外购成本都是代理品牌的话，假设以2019年平均毛利率推算，推测的2019年代理品牌收入将达10.82亿元，占比将达45%，而2017年代理品牌收入占比只有12.46%。

　　那么，公司在上市招股说明书中立下的“致力于成为全球第一的面膜企业”誓言，究竟是要为成为全球第一的制造商还是代理商呢？

　　在2019年年报中，御家汇这样解释业绩大幅萎缩的原因：

本期净利润以及归属于上市公司股东的净利润下滑的主要原因是本报告期公司为了适应市场变化进行战略布局调整，加大了市场投入和渠道建设力度，同时，运营人员不断扩充，人力成本增加，影响短期盈利能力。

　　为何对自有品牌产销量的大幅下滑只字不提？在“加大了市场投入和渠道建设力度，同时，运营人员不断扩充”的情况下，自有品牌为何销量下滑会有如此之多？

　　
放牛塘认为，在上市第二年利润就下滑96%的情况下，御家汇在解释原因时，应该直面自有品牌销售大幅下滑，将自有品牌和代理品牌的收入、成本、毛利、费用、利润进行分开列示，让大家一眼就能看清真实情况，自有品牌和代理品牌行业的估值存在明显差异，投资者有权利知道各自的情况。

　　值得关注的不止收入。

　　2019年末，御家汇存货高达7.4亿元，2017年末只有2.8亿元，两年增长了1.67倍，而2019年收入只比2017年增长了0.47倍，可见，御家汇2019年利润萎缩还伴随着庞大存货的出现。

　　御家汇自有品牌在2019年生产量萎缩了38.35%的情况下，库存量只减少了9.36%，依然高达2.09亿片（或瓶）。

　　放牛塘认为，御家汇应该披露存货的类别和库龄，让我们对存货减值可能性有一定判断。

　　销售费用也值得关注，2018和2019年销售费用分别高达8.47亿元和10.41亿元，销售费用率分别为38%和43%，2019年列示的费用明细项目中，最小的一项都比净利润要多。

　　资料来源：御家汇2019年年报

　　放牛塘认为，御家汇应该对大额销售费用做进一步披露，说清费用的去向。

　　企业上市后不久业绩出现大幅下滑，容易被证监会立案调查，查清是否存在欺诈上市的行为，包括上市前是否业绩造假、是否对相关不利因素在招股说明书中进行披露。

　　2019年，是御家汇上市的第二年，净利润较上市前一年下滑96%，幅度极大，尽管总收入增长了，但御家汇在2019年年报中并未对自有品牌销量大幅下滑进行说明，甚至，都未对自有品牌和代理品牌的盈利情况进行分开列示。

　　2018年6月，御家汇在上市四个月后，市值达到了101亿元，本月跌到了30亿元以内，较最高市值蒸发超过70%。

　　御家汇上市以来市值走势图（亿元）

　　御家汇上市后净利润大幅萎缩，同时公司市值的最高萎缩也超过70%。

　　放牛塘认为，御家汇还欠市场一个交代。

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责任编辑：王帅