感知中国经济的真实温度,见证逐梦时代的前行脚步。谁能代表2019年度商业最强驱动力?点击投票,评选你心中的“2019十大经济年度人物”。【我要投票】
证券市场红周刊 本刊记者 范江河
千禾味业(11.410, -0.01, -0.09%)最近宣布进军蚝油和黄豆酱市场,这让其与海天味业(41.460, 0.33, 0.80%)的业务布局出现新的“重叠区域”。而这两家之外的其他竞争者们,实际也在做产品“多元化”的布局,这也引起市场投资者们对各家公司新品发展状态产生了兴趣。
在多个品类上拿到“单项冠军”的海天味业,其新品外延有些是为了拿到更多利润,有些则有“其他目的”。海天味业河南省南阳区域代理商、职业投资人狮峰紫玉(化名)在接受《红周刊》采访时表示,海天在酱油以外涉足了醋、料酒、鸡精等品类,这些品种存在较大地域口味差异,海天可能不是要在这些品类上击败对手,而是“卡位”之举。
在发展新品类以外,海天业绩的主要增量来源于渠道扩张和提价。在机构投资者及业内人士看来,海天虽然已经建立了全国市场销售网络,但渠道下沉还在推进当中,未来在低线城市及乡镇级市场的发展还有很大空间。市场也预期海天可能会在今年末或明年初再度进行产品调价。这两方面的进展情况,将对海天当前较高的估值产生较为明显的影响。
业绩+占位“双重思考”
海天“卡位”小品类
海天味业当前的产品品类囊括了除主打产品酱油外的蚝油、酱、醋、料酒等。拆分来看,不管是在规模上还是盈利能力上,酱油还是“一枝独秀”。据公司财报,调味酱、蚝油作为海天核心产品,在2018年分别实现营业收入20.92亿元、28.56亿元,与酱油102.36亿元的数字有较大差距。在衡量产品盈利能力的重要指标——毛利率上,酱油以50.55%的水平高出调味酱(47.75%)与蚝油(40.92%)不少。
从收入增速来看,海天蚝油是最亮眼的板块,今年以来也延续了这种势头。据海天今年的半年报,上半年蚝油收入增速达21.13%,超过酱油13.61%的收入增速。事实上,蚝油也是中国调味品行业增速最快的细分品类,据券商研报,2011~2017年国内蚝油行业收入复合增速达15%。但在蚝油领域最先进行布局的公司其实是李锦记,其在1988年便推出了高端蚝油产品。
对此,深圳宝鼎资本董事长张亮向《红周刊》记者表示,与李锦记相比,海天蚝油最大的优势是价格,如李锦记明星产品旧庄蚝油510g单瓶售价37.9元,海天金标蚝油265g单瓶售价8.9元。同时海天“多放蚝油少放味精少放盐”的消费主张让蚝油获得了消费者的广泛认可,这也使得李锦记跟进推出中低端蚝油产品。接受《红周刊》采访的北京金百镕资管消费品研究员刘新向记者表示,随着消费者对蚝油营养价值的认知和各大菜系之间的相互融合,蚝油正逐渐从地方走向全国、从餐饮走向家庭,此外海天在2018年单独成立蚝油事业部,蚝油将成为其重点发力品类之一。
如果说蚝油是海天成功“卡位”且有望成为其业绩增长“第二引擎”的品类,那么与其收入规模近似的调味酱则稍显逊色。海天2018年调味酱收入增速仅2.55%,今年上半年则略有好转升至7.48%。对此,接受《红周刊》采访的职业投资人杨国营表示,调味酱在不同地域的偏好有较大差异,“豆瓣酱我更喜欢吃山东的”,对海天而言调味品是相对鸡肋的品种,不过海天还是在着力推广其黄豆酱等产品,包括投放央视广告等。张亮则指出,目前调味酱领域还没有出现强势品牌,消费者在选择时,更多根据口味和价格,往往倾向于性价比高者,而品牌在消费者选购意识中所占的比重并不大。
受口味差异影响的不止是调味酱,还有海天新近布局的食醋。海天于2017年收购丹和醋业70%的股权,正式进军食醋市场。狮峰紫玉表示,海天此举有点“纯卡位”的意思,即不是要在短期内击败对手,而是要在四大名醋——山西老陈醋、镇江香醋、保宁醋、永春老醋分割的市场中占一个位置。
目前,海天“卡位”品类还有鸡精、料酒、腐乳等,多位接受采访的机构者表示,海天可以依托其强大的销售网络和营销渠道,有望快速打开局面。不过,海天则并未在定期公告中列示相关收入数据。刘新指出,虽然国内调味品领域以老字号品牌居多,存续时间长,品牌认可度高,如鸡精领域的太太乐、料酒领域的老恒和、食醋领域的恒顺等,但行业本身也在发展壮大,给了海天味业发展的机会。
对于海天当前的产品战略,接受《红周刊》采访的中国食品分析师朱丹蓬用“大厨房”三个字形容。他认为,其实海天能有三四种核心产品已经能满足发展需求,如果“战线”拉得过长可能会对企业中长期战略的发展造成负面影响,“国内调味品市场有‘单项冠军’,没有‘全能冠军’”。
渠道向低线城市下沉
关注经销商“仓库”状态
海天现已拥有面向全国的销售网络,并且覆盖了全部地级及以上城市。据国盛券商研报,海天有2600个一级经销商,5000个二级分销商,33万个终端营销网点。而从渠道结构来看,海天更侧重餐饮渠道,具体来看,餐饮、商超、流通的比例约为6:3:1,这与海天的产品结构有关。刘新向记者表示,海天产品的性价比较高,更适合餐饮渠道,现已在餐饮领域占据了较高的市场份额,后入局者进入存在一定困难,而主打中高端市场的千禾味业在渠道端自然以商超为主。朱丹蓬向记者表示,千禾味业产品结构较为单一,渠道广度与深度也不能与海天“相提并论”。
在机构投资者及业内人士看来,海天渠道的下沉还在推进,未来海天在低线城市及乡镇级市场的发展还有很大空间。刘新向记者表示,目前海天在县级市的覆盖率达70%,未来可能还会进一步提高,这也有利于海天掌握终端销售情况。
作为经销商一员,狮峰紫玉向记者表示,从销售网络端,海天具有类似可口可乐的“野心”,后者将其产品销售到最偏远的地区,包括“沙漠中的加油站”,这也是海天前进的方向,但这对“蛰伏”在村镇的地方品牌是不利的。以河南当地某品牌为例,由于其在渠道端的劣势,产品受海天挤压而导致销售困难,有可能在近期关闭其位于郑州的工厂。
海天与经销商密切捆绑的关系,强化了其在渠道的地位,对竞争对手形成壁垒。张亮对记者表示,海天在进入空白市场时,通常会与当地较有实力的经销商签订“排他协议”,达到快速抢占该区域市场份额的目的。这个说法也得到刘新的印证,他向记者表示,海天通过“深度分销”等方法使经销商之间形成一定程度的竞争,达到调动积极性的目的。
据狮峰紫玉介绍,区别于可口可乐的“营业所”模式,海天通过“业务员”模式达到监控经销商的目的,一个业务员可能覆盖几十个县的市场,其工作内容是“辅导”经销商在“下订单、入库、铺货”整个流程的工作,“海天会要求经销商占用全部的仓库和资金,如果库存没有达到标准,就会要求进货”,狮峰紫玉说道。
在杨国营看来,海天采用“先款后货”的经销模式、在县级市等渠道扩张,也体现为财报中预收款的快速增长。2018年海天预收款项金额达32.37亿元,同比增长20.83%,这也是该指标自2016年以来连续三年增长。
不过,投资人也要警惕部分厂商渠道扩张中可能存在的“虚假”销售的现象,狮峰紫玉介绍说,因为经销商在扩大商超等渠道时会事先购入货物,导致厂商收入“脉冲式”增长,但这不是市场需求的真实反映,某些消费品公司业绩出现大幅波动的原因正是在此。
又逢“提价窗口”
估值消化还需等待
回溯海天产品价格的历史走势,一系列提价贯穿其中,分别出现在2008年、2010年、2012年、2014年、2017年,提价幅度介于4%~10%不等,主要原因是为消化黄豆等原材料成本的上涨。在以上提价过程中,只有一次提价涉及旗下90%的产品类别。在多位接受《红周刊》采访的机构投资者看来,2019年底及2020年初或是海天又一次提价的时间节点,但无法确认是部分产品还是全线上调。也有不看好调价的业内人士,朱丹蓬向记者表示,海天在渠道端打折促销的力度较大,近期涨价的可能性不高,即使上调也是搭配营销需求的“套路”。
记者就此以个人投资者身份拨通了海天味业的电话,“有关调价的重大事项,整个公司都不清楚”,这位不愿透露身份的员工告诉记者。
如果参照财报中披露的产品销售金额及销量,可以计算每个品种的吨均价(见附表)。而不同产品吨均价历史表现有较大差异,其中酱油由2015年5002元/吨上涨至2018年5450元/吨,涨幅8.96%;蚝油由2015年4435元/吨上涨至2018年4728元/吨,涨幅6.61%,基本符合历史涨价规律。而同期调味酱吨均价仅上涨0.48%,其间价格还出现了下探。杨国营对此分析认为,对于海天业绩增长而言,提价并不是最关键因素,相比之下酱油的溢价能力更强。

海天的估值也一直处在“提价”过程中,据Wind数据,海天目前动态市盈率超60倍,而历史估值中枢约为40倍。对于这一现象,刘新向《红周刊》记者表示,近几年市场对“白马股”更加偏爱,海天作为调味品龙头,确定性高,一定程度上受市场追捧,而未来业绩表现将成为维持目前估值的关键。
投资者或许需要耐心等待海天业绩逐渐释放来消化高估值,“无论采用PE还是自由现金流折现等估值方法,海天都是贵的,但如果可以预见公司未来十年的发展趋势,在估值上做一些让步也未尝不可”,张亮说道。
责任编辑:陶然


关注公众号查看全文
公司资本论
连接每日热点,
点评股市众生相
微信公众号
扫一扫 关注我
热门推荐
特朗普要求从乌克兰获得任何能得到的东西 以收回投入的资金 收起特朗普要求从乌克兰获得任何能得到的东西 以收回投入的资金
- 2025年02月22日
- 22:30
- APP专享
- 扒圈小记
31,186
国能置业公司发布关于网络关注员工招聘情况的说明
- 2025年02月23日
- 06:09
- APP专享
- 扒圈小记
2,549
于东来:胖东来超市公司决定在郑州开店
- 2025年02月23日
- 02:31
- APP专享
- 北京时间
2,400

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
股道龙门今天 23:13:35
《伏击涨停VIP特训班》上线了VIP精品内容:1、短线- 重点围绕近期人气核心,挖掘市场涨停牛股,每日早盘推荐1-2只2、中线- 精准伏击核心题材龙头,以波段策略为主,追求中长期获利为最终目的特惠订阅,点击下方链接:【更多独家重磅股市观点请点击】 -
股道龙门今天 23:12:35
人气榜!【更多独家重磅股市观点请点击】 -
股道龙门今天 23:12:08
10、MSCI中国指数调整结果将于2月28日收盘后生效。MSCI中国指数新纳入8只股票,包括恒玄科技(sh688608)、供销大集(sz000564)、阿特斯(sh688472)、极兔速递、润和软件(sz300339)、晶合集成(sh688249)、四川长虹(sh600839)、永辉超市(sh601933);剔除20只股票,包括安井食品(sh603345)、安图生物(sh603658)、华熙生物(sh688363)、凯莱英(sz002821)和华阳股份(sh600348)等。11、下周(2月24日-2月28日)共有28家公司限售股陆续解禁,合计解禁43.91亿股,按2月21日收盘价计算,解禁总市值为227.37亿元。12、下周(2月24日至2月28日)将有2只新股发行,其中沪市主板1只,创业板1只。具体来看,2月28日发行的是永杰新材(sh603271)、汉朔科技(sz301275)。 -
股道龙门今天 23:12:06
【下周资本市场大事提醒:英伟达财报将至 市场普遍预计营收增长率将大幅放缓】1、十四届全国人大常委会第三十八次委员长会议17日下午在北京人民大会堂举行。会议决定,十四届全国人大常委会第十四次会议2月24日至25日在北京举行。2、周六国家统计局将发布2月官方制造业PMI等数据。中国1月官方制造业PMI 49.1,重回收缩区间。中国1月官方非制造业PMI为50.2,前值为52.2。中国1月官方综合PMI为50.1,前值为52.2。3、俄美代表第二轮会谈将在利雅得举行,媒体报道称将于周二举行。据称美俄的和平计划分三个阶段,可能包括:停火协议、乌克兰新选举、签署和平协议。4、周五美国将发布1月核心PCE物价指数年率、美国1月个人支出月率、美国1月核心PCE物价指数月率、美国2月芝加哥PMI。市场预计美国1月PCE物价指数年率将放缓0.1个百分点至2.5%,核心PCE放缓0.2个百分点至2.6%,均距离央行2%的目标还有一段距离。美联储哈克就经济前景发表讲话。5、周四欧洲央行公布1月货币政策会议纪要。20国集团(G20)财长与央行行长会议举行,美国财政部长贝森特宣布他将缺席,改由美财政部高官代为参加。6、英伟达财报将于周三美股盘后公布,摩根士丹利预计季度收入为410亿美元,略低于市场共识和买方预期的420亿美元,市场普遍预计营收增长率将大幅放缓至73%。摩根士丹利预计,如果英伟达的收入高于预期,价格可能会上涨3-15%,看跌情况意味着有5-10%的下行风险。7、小米集团合伙人兼总裁、手机部总裁、小米品牌总经理卢伟冰开启小米15 Ultra爆料直播。据悉新品将于下周正式发布,有媒体透露时间就是2月26日。8、苹果2025年股东大会将于美国时间2月25日(星期二)上午8点举行。股东们将投票重新选举董事会,批准高管薪酬,并批准安永会计师事务所成为苹果的公共会计公司。9、DeepSeek官宣将开始开源,做到源代码开源的真正开源。接下来一周要举行开源周活动,会陆续开源5个代码库,每日都有新内容解锁,进一步分享新的进展。 -
股道龙门今天 23:11:28
早上好!- 今日盘前策略 -1、政策层面:中央一号文件发布 利好智慧农业(sz000816),证监会明确将做好民营企业股债融资支持,落实“科创板八条”“并购六条”等政策,吸引耐心资本助力民企发展,并联合最高检发布证券违法案例,严打欺诈发行、内幕交易等行为。盘面情况,上证指数周涨0.97%,创业板指涨2.99%,科创50涨0.92%,AI+机器人(sz300024)、半导体等板块领涨,光模块、智能体等概念涨幅超9%。政策端,国务院国资委明确将AI列为“十五五”规划核心,推动国产替代与产业集群建设。此外,两会前市场聚焦“提振经济+培育新质生产力”,消费(银发经济、绿色出行)、AI应用端(政务、医疗)、新能源(储能、氢能)等方向或成政策发力重点。A股短期或面临技术性调整,但政策预期与资金面支撑下,结构性机会仍存。建议关注两会政策窗口期的消费与新兴行业轮动。2、短期热点题材,可以继续关注:AI+机器人(sz300024)(算力、传感器)- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
趋势领涨今天 23:08:49
周末最大的消息就是腾讯元宝超越豆包,升至苹果中国区免费APP下载排行榜第二,腾讯元宝为什么突然大受关注?因为第一时间接入了DS,这就是强强联合,DS下载量巨增时受到了大幅炒作,下周腾讯元宝是不是应该接力了呢?但他们有一个共同的主题,那就是算力! -
趋势领涨今天 22:57:50
=加入潜伏擒牛VIP,享四大顶级服务=【1】购买VIP自动加入私密小直播间!【2】每周3-5只超短金股调入调出服务,适合实时看盘的投资者!【3】每周一份高端内部绝密文章:包含近期布局、热点版块、指数预判!【4】每月2~3只高端中线金股服务!(VIP超短、中线个股均有涉足,让上班族也能跟上VIP节奏!)现月课7.5折,1288元!季课6.9折,3558元,续费季度更划算!新朋友可先月课体验!点网址,直接买,订购地址:【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
趋势领涨今天 22:57:29
三、人形机器人(sz300024)火上浇油周末人形机器人(sz300024)的消息很多,主要有:1、深圳:近期将发布人形机器人(sz300024)专项政策,在全市科技重大专项中安排人工智能和机器人(sz300024)专项对人形机器人(sz300024)火上浇油;2、宇树科技携两款机器人(sz300024)亮相2025GDC;这里我们要提醒你的是,人形机器人(sz300024)已经炒作很长时间了,周五再次启动,周末消息发酵,大家要小心利好堆积的时候就是见顶的时候,所以,这个板块今天要小心冲高回落。四、一号文发布周末发布了一号文,近期农业种子等相关板块走势很强,这个一号文在市场预期之内,但有个超出预期的地方,那就是首提“农业新质生产力”。这个新质生产力包括现在的生物育种技术、无人机技术、人工智能技术和数字技术等,也就是说,如果农业能够粘上AI+,今天是有机会的,比如AI农业、AI农机、AI育种等。其它一号文相关的板块基本上是老生常谈了,大家要小心利好兑现。上周五大盘放量上攻到3400点附近区域,从本轮行情启动,我们就已经提示,大盘第一目标就是收复3400点,虽然中间的道路是曲折的,但目前已经到了这附近,如果今天大盘能够继续放量,后期大盘还有上攻到3450点附近,随后大盘将迎来正式回调,但今年收复3600点是大势所趋! -
趋势领涨今天 22:57:24
这个周末又是群情激昂的时候,虽然周五美股出现了大跌,但中概股、富时A50都是上涨的,东升西落的声音再起,重点是科技股的利好再次霸屏,很多人都想今天大干一场,但会不会被市场大干呢?周五收盘以后,有局部降温的意思,比如坐庄型,加杠杆,团伙型,内部人,伪市值管理,编题材、讲故事等,对高位题材股是利空,但依然没有打击大家周末追涨题材的信心,主要是各种利好堆积。一、飞行汽车真能上天周末马斯克飞行汽车上天的消息迅速冲上各大网站热点,马斯克投的飞行汽车试飞成功!垂直起降,无外露螺旋桨,水平飞行可达177公里!217万元一辆,已有3300个订单。飞行汽车、低空经济还是去年炒作过一次,基本上缺席了这波行情,但周末马斯克汽车飞行的图片在各大网站传播,今天会不会借机炒作一把呢?我们认为这个概率是很大的。二、腾讯元宝超越豆包周末,腾讯旗下首个AI原生APP元宝超越豆包,升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二、Deepseek继续位居榜首。周末市场最大的热点就是腾讯元宝超越豆包,腾讯元宝之所以能够快速超越豆包,主要是腾讯AI助手“腾讯元宝”上线了DeepSeek的新功能,能够理解图片信息。此前,DeepSeek主要支持扫描图片中的文字,现在,用户关闭联网搜索后,发送任意图片,元宝都能结合图片内容给出分析和理解。该功能结合了混元的多模态理解能力。这一里程碑式的事件,不仅标志着腾讯在AI应用领域的强劲势头,也再次印证了高盛在一周前发布的研报中的预判:在AI时代,“AI基建看阿里,AI应用看腾讯”。腾讯元宝凭借DeepSeek和混元双模型的强大功能,以及快速迭代的产品更新,正在迅速崛起。前期DeepSeek下载量大幅增加时,受到了市场爆炒,这次腾讯元宝概念会不会受到市场追逐呢?这个概率也是很大的! -
趋势领涨今天 22:57:20
大家早上好!趋势为王,做股海的领航者,新的一天,新的战斗,欢迎你来到本直播室!新进的朋友请注意点赞,收藏本直播室,以方便你下次观看,谢谢大家的支持!【更多独家重磅股市观点请点击】