会展第一股米奥会展即将IPO上会 业绩依赖参展补贴？

　　会展第一股，业绩依赖参展补贴？营业收入大涨，展馆成本几乎不变

　　来源：梧桐树下V

　　近期，浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（“米奥会展”）即将IPO上会。早前申报的同行业公司还有尚格会展股份有限公司及天津振威展览股份有限公司（“振威展览”），但于2018年3月、12月已分别终止IPO审查，米奥会展若过会则可能成为A股市场“会展第一股”。

　　米奥会展专业从事会展项目的策划发起、组织承办、推广及运营服务。

　　公司是2017年9月22日首次申报IPO的，2018年4月17日更新申报，报告期为2015年、2016年、2017年，因公司2015 年 1 月 27 日在新三板挂牌，证券代码831822，在股转系统披露了2018年年报，结合招股说明书及股转系统公布的2018年年报，公司财务状况主要如下：

　　单位：万元

　　一、毛利率远低于同行业可比公司

　　我们先来比较已终止审查振威展览的财务数据，具体如下：

　　单位：万元

　　由上表可推测，近2年米奥会展的经营利润略优于振威展览，但毛利率明显低于振威展览。同时，米奥会展毛利率还明显低于同行业可比公司，具体如下：

　　主要差异点为：1、米奥会展展会以综合展为主，同行业公司以专业展为主；2、振威展览主要从事国内办展业务，承办各大中型国内会展业务，其收入主要为展位收入及门票收入；公司以境外贸易类办展业务为主，通过销售展位取得收入，不收取门票；3、励展 REED、环球资源、Informa 为国际知名展商，与公司相比上述海外办展企业业务类型更为多样，收入来源更为丰富，收入规模、收入结构与公司存在一定差异；4、公司境外自办展办展地主要为“一路一带”、“金砖国家”等新兴市场，与ITE 相似，毛利率与ITE 相近；励展REED、环球资源、Informa 办展地主要为发达国家。

　　二、营业收入大涨，展馆成本几乎不变，宣传推广成本大幅增加

　　报告期内，公司营业收入及营业成本数据如下：

　　公司营业成本随着营业收入增加而增加， 主营业务成本构成分析如下：

　　我们发现，2017年营业收入与2015年相比大幅提升，然而展馆成本却几乎不变。公司详细披露采购成本：

　　经计算，境外自办展2015年租赁单价为165.18元/㎡，2016年租赁单价降为147.4元/㎡，2017年又升至179.51元/㎡。近几年展馆租赁市场大幅波动？

　　另一方面，公司宣传推广成本大幅增加。据披露，2015~2017年，公司宣传推广成本分别为2，306.37 万元、6，154.34 万元和8，166.94 万元，分别占同期营业成本的14.77%、30.97%和32.32%；2017 年度、2016 年度分别较上年同期增长32.70%和166.84%。具体如下：

　　这里面究竟是什么？

　　此外，招股书披露，公司将业务重心从效益相对较低的境外代理展业务逐步转向效益更好的境外自办展业务。然而公司2017年毛利率仅为39.98%，系低于2015年的43.53%。

　　三、业绩依赖参展补贴？1072万参展补贴被要求退回财政

　　依据招股书披露，公司2017年收到政府补助仅为148.07万元，数额并不大。但，公司业务最相关的是展会补贴，是国家为推行“走出去”战略计划而面向中小企业实施的一项优惠政策，让企业去国外参加展会时，可以享受一定金额的资金补助。

　　近期，米奥会展与其中一客户发生的诉讼，其缘由即米奥会展未为客户申请到展会补贴，具体内容如下：

　　2016年7月29日，原被告协商一致后，签订2016年中国（埃及）贸易博览会的参展合同。在签订合同之前，被告员工潘燕飞明确告知并承诺杭州企业参加南非、埃及、巴西、约旦等展会的，展位费可以以先交后退的方式退回70%，并可以于2017年4月份退回。同时潘燕飞承诺于2016年7月28日完成补贴备案申报。基于被告的上述承诺，原告确定参加2016年的中国（埃及）贸易博览会，确定3个展位，每个展位收费32800元，共计展位费98400元。参展结束后，原告一直向被告相关工作人员询问展位费退款情况，被告工作人员一直告知相关退款材料都已提交申请，但是因各种原因，展位费退款一直没有退回，遂酿成诉讼。

　　结果法院认为根据公平原则及双方合同履行情况，酌情认定被告返还原告60%展位费，判决：被告浙江米奥兰特商务会展股份有限公司于判决生效之日起十日内返还原告杭州绢第纺织品有限公司59040元。

　　另外，我们从米奥兰特官方微信查到，米奥兰特2017年波兰、南非、约旦列入宜兴市补贴计划中，作为江苏省省厅重点项目，补贴额高达70%；参加米奥兰特2017年土耳其、波兰、墨西哥、埃及、南非、约旦、巴西、哈萨克斯坦、印度、阿联酋、伊朗11国境外自办展的企业，可以获得由宜兴市政府提供的8000元/展的配套补贴等等。

　　我们还查到如下信息：

　　同时据披露，按照不同办展区域，米奥会展销售收入可进行如下划分：

　　由上可知，大部分收入区域都存在参展补贴，甚至米奥会展的营销也与参展补贴直接相关。但米奥会展招股说明书仅在风险因素提到参展补贴，具体为：

　　然而，该处仅披露会对公司经营业绩产生不利影响，但米奥会展有多少业务是与参展补贴相关？如果没有参展补贴，不利影响有多大，公司业务是否大幅下降？报告期内，参展企业是否真实参加，是否存在联合参展企业骗取政府补贴事项，保荐机构如何核查的？参展补贴发放是否存在纠纷，是否还有其他企业可能申请退款？

　　另外，招股书还披露因展会专项资金补贴，导致会计差错事项，具体披露如下：2014 年度公司子公司上广展承办了上海市商务委员主办的“上海国际减灾应急与安全博览会”（内含“救援装备技术展、校园安全展、智慧城市建设与发展博览会”三个细分主题展），该项目列入专项资金补贴名录，由参展企业享受该展会专项资金补贴。根据补贴政策，由上海市商务委员向上广展拨付该展会专项资金，上广展不再对参展企业收取参展费用。2014 年“上海国际减灾应急与安全博览会”顺利举办，上广展据此确认展会收入1641.51 万元及应收账款1740 万元，2015 年6 月上广展足额收到上述款项。2016 年9 月，上广展收到上海市商务委员会出具的《通知》，告知“2014 年上海国际智慧城市建设与发展博览会”及涉及的1072.60 万元专项补助不属于商务部引导支持范围，要求上广展将该部分资金退缴财政国库账户。鉴于公司已无法向该主题展会参展企业追回参展费用，公司同意承担该次专项补助项退款义务，并对该事项进行会计差错更正，追溯调整了公司2014 年度、2015 年度财务报表。

　　这也进一步证明，米奥会展的业务发展，经营状况与参展补贴、展会专项资金补贴密切相关。然而，通篇阅读米奥会展招股说明书，对补贴政策描述甚少，业务章节竟然未对补贴政策影响进行分析，简直让人匪夷所思。

　　如果参展企业大都享受参展补贴，公司虚构收入的税负成本均可通过补贴最终回流至公司。同时，2017年实打实需要支出的展馆成本几乎没增加，唯一大幅增加的却是宣传推广成本，也真是诡异。

　　四、募投项目APP几无人下载？

　　据披露，公司拟建设“China Homelife 247” 展会外贸O2O 撮合平台，提升公司线上业务的服务能力，并投入1，226亿元。

　　然而经我们查询，在IOS下载页面，China Homelife 247仅有4人评论，且最近1个评论已是1年之前。

　　基于对IOS规则的了解，我们可以推测，近2年，几无人下载使用China Homelife 247。既然公司拟投入1.2亿建设“China Homelife 247” 展会外贸O2O 撮合平台，是否需要披露该APP的下载人数、月活、日活？如果APP几无人使用，又无人下载，是否仍需继续投资1.2亿元？

　　五、境外收入占比逾98%

　　招股书披露，截至 2017 年 12 月 31 日，公司境外自办展已在 11 个国家举办，均为“一带一路”及金砖市场贸易节点国。

　　2015~2017年，公司境外办展业务收入占比分别为98.26%、98.35%和98.63%，境外自办展业务收入占比分别为74.45%、84.34%和90.18%。2015~2017年，公司客户数量分别为2651 家、2763 家和2993 家，其中：交易额10 万以下的分别为1863 家、1723 家和1675 家。

　　公司主营业务收入按销售模式划分如下：

　　2017年，公司前十大直接客户情况如下：

　　2017年，公司前十大经销商情况如下：

　　2017年，公司前10大代销商情况如下：

　　公司客户较为分散，其业务真实性如何核查将是大问题，就此证监会询问到：请保荐机构及申报会计师说明针对发行人客户真实性采取的核查方法，包括各期走访、函证的比例，确定上述核查范围的方法，所选取核查方法的可执行性、所选取样本量是否充分的依据；按照证监会公告[2012]14号文的要求，结合销售合同、发票、收款确认情况等，对收入的确认是否真实、准确、完整，并发表核查意见。

　　鉴于保荐机构及申报会计师的回复无须披露，市场将无法得知前述核查细节。

　　总结：

　　公司顺应国家一带一路战略，组织境外展览，参展企业又能享受政府补贴，这一商业模式给公司虚拉客户带来了便利，增加了财务造假的可能性，毕竟有政府补贴，造假成本大大降低。加上90%以上的收入来自境外办展，收入的真实性也难以核查。再考虑到公司营业收入大涨，展馆成本几乎没涨，宣传推广成本大幅增加的异常，不得不怀疑该公司的收入、业绩的真实性。对于计划使用募资1.226亿余元＂China Homelife  247”展会外贸o2o撮合平台升级项目，公司应披露该APP的总共下载人数、月活、日活，公众才能判断这个募投项目有无必要！

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责任编辑：陈志杰