西南证券--鹏鼎控股:新机备货开启,淡季不淡【公司研究】

原标题：西南证券--鹏鼎控股:新机备货开启,淡季不淡【公司研究】 来源：金融界

事件:公司2019年11月合并营业收入31.6亿,同比下滑5.5%,环比下滑14.2%,公司1-11月营收241.8亿,同比增长1%。

11月营收同比下滑5.5%,短期波动不改长期趋势。iPhone11因定价偏低销量超预期。苹果增加订单效应于10月集中显现,叠加汇率波动,11月营收略有回落,公司产线可靠性更强,料号份额稳步提上升,当前公司在手订单饱满,四季度产能利用率有望超过去年同期,考虑去年高基数延续到11月,12月收入开始下滑,今年四季度营收有望恢复增长态势。

苹果终端结构改善,消费电子加速成长。Airpods成为苹果新爆款产品,作为TWS龙头出货增长强劲,近期发布的AirpodsPro市场反应较好,TWS耳机渗透率还有较大提升空间。此外AppleWatch增长态势良好,LCP天线和SLP主板助力提升ASP,公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升,毛利结构改善明显。

SE2发布渐进,新机备货已经开启。苹果明年上半年有望推出SE2手机,根据产业链经验及反馈,供应商备货有望从12月开启,预计公司从12月至2020年Q1进入新品备货期,有望扭转过往同期淡季局面。受定价策略改变影响,我们预计SE2有望销量超市场悲观预期,iPhone生态圈完善,创新力仍在,2020年随着5G手机推出,综合出货量有望恢复增长。

5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。

盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振,公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.9亿、40.1亿、59.8亿,对应估值分别为39x、30x、20x,维持“买入”评级。

风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。