业绩表现：营收/毛利率/净利润创历史新高，利润率超预期。23Q4 营收38.4 亿元/+54%，毛利率43.1%/+3.1pcts，经调整后净利润6.6 亿元/+77%，调整后净利率17.2%/+2.2pcts。
门店：全年净增门店超过1000 家，海外开店提速明显。截止23Q4，共有6413 家名创优品门店，其中国内名创优品3926 家，季度内新增124 家；海外名创优品2487 家，季度内新增174 家；2023 年全年名创优品+TopToy门店共增长1004 家，计划24-28 年每年净增900-1100 家门店。
国内收入端：23Q4 国内收入23.47 亿元/+55.7%，主要由于①国内平均门店数量/平均单店收入同比+17.2%/+39.2%，带动国内名创优品线下门店收入+63.2%；②TopToy 平均门店数量/平均单店收入同比+19.5%/+59.4%，带动TopToy 收入同比增长90.5%。
海外收入端：23Q4 海外收入为14.94 亿元/+51.4%，海外市场平均门店数量/平均单店收入同比+15.9%/+30.7%，在23Q4，海外市场收入贡献占比为38.9%
TopToy：环比新增26 家门店，进入开店提速阶段。经过2023 年对单店的打磨，23Q4 TopToy 平均单店收入同比增长59.4%，总收入同比增长90.5%。我们预期潮玩赛道未来仍将以较快速度增长，行业空间较大，2024 年随着TopToy 开店提速、自研产品占比提升，有望驱动业绩提升。
毛利率：23Q4 毛利率43.1%创历史新高。主要由于①海外市场产品优化，直营海外市场占比海外市场的收入贡献从42%提升至50%。②产品组合转向盈利能力更高的产品，TopToy 毛利率提升。
费用：销售+管理费用率合计23.7%，费用率增长主要由于①业务开展导致人员、物流、IP 支出增加。②直营店带来的折旧增加。③品牌升级与海外广告费用增加。
净利润和分红：经调整净利润超预期，股息支付率达到50%，维持较高分红比例。经调整后净利润6.6 亿元/+77%，调整后净利率17.2%/+2.2pcts，公司计划分红约6.515 亿元，约占截止23 年底6 个月净利润的50%，分红比例与前次年报持平。
盈利预测与估值：名创优品在2024 年1 月18 日投资者日，提出了未来的愿景和战略，包括①成为全球第一的IP 设计零售集团。②坚持产品创新（IP 设计）、坚持性价比、坚持全球化。我们认为，目前来看公司品牌升级告一段落，但是大店模式和ip 产品占比提升，叠加TopToy 开店逐步发力，仍有望提振国内业绩；海外市场逐步发力，多国范围内市场空间广阔，直营有望成为业绩增长的新驱动。整体来看，未来5 年开店仍将维持较高增速，国外直营占比提升+国内TopToy 提速有望驱动公司利润率中枢进一步上行。以旧财年预计，综合预计FY2024/2025 归母24.49 亿/29.43亿元，对应19x/16x PE,维持“强烈推荐”评级。
风险提示: 目标兑现不及预期、海外拓店不及预期、全球经济波动风险
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