中国科培：好风凭借力，送我上青云；首次覆盖并给予买入评级

原标题：中国科培：好风凭借力，送我上青云；首次覆盖并给予买入评级 来源：同花顺金融研究中心

招商证券(香港)7月27日发布对中国科培的研报，摘要如下：

又一大湾区冉冉升起的新星，拥有强劲的内生及并购增长，以及出色的利润率表现

预计20-22财年核心净利润年复合增长率将达到26%，资产负债表稳健，为更多并购做好准备

看好估值上调前景，首次覆盖并给于买入评级，目标价为8.3港元深耕大湾区

科培运营广东理工学院和肇庆市科技中等职业学校等两所广东的院校近20年。除此之外，科培在2020年1月并购了哈尔滨石油学院，这是科培进行的第一次，也是最近的一次并购。哈尔滨石油学院预计在2020年9月开始并表。截至2019/20学年，科培总学生人数达到5.8万（同比增长28%），由于受到哈尔滨石油学院并表的驱动，我们预计2020/21学年的总学生人数将显著增加到8.7万（同比增长50%）。

规模化增长：1所新并购学校+2处校园扩建

受益于新并购的哈尔滨石油学院以及2处校园扩建，我们预计科培20-22财年收入将以28%的年复合增长率增长。毛利率预计将从19财年的68%缩窄到20财年的66%以及21财年的65%，主要原因有：1）新加入学校利润拖累；2）学校扩建致使折旧费用增加；3）教师成本增加；4）广东理工学院成人项目收入占比增加，而成人项目的毛利率较低。但我们相信管理层有能力将哈尔滨石油学院的净利润率由19财年的44%提升到20财年的55%，并进一步提升至22财年的60%。我们预计科培20/21/22财年核心盈利增长率为36%/34%/18%，核心每股盈利达0.29元/0.39元/0.46元人民币，我们的20财年预测低于彭博一致预测5%，21/22财年预测高于一致预测6%/10%。科培自17财年开始保持净现金水平。我们预计在2020年9月收取学费后，科培的净现金余额将达到约25亿元人民币，这为未来的并购做了充足的准备。

首次覆盖给予买入评级：估值上调潜力构建光明前景科培具有与中教（839HK）相似的亮点，例如纯教育背景的创始人，以及一流的教育资产等。但由于规模差异，科培的前瞻市盈率估值与中教相比具有一定的折让，但该折让自2019年2月的50%已经缩减至目前的28%。科培的估值在我们的非第一梯队可比公司中是最高的，我们相信鉴于科培的盈利增速，估值上调还会继续，最终跻身于行业第一梯队。我们首次覆盖科培并给予买入评级，目标价为8.3港元，基于21倍市盈率以及未来12个月的盈利（考虑到往绩记录，相对中教的26倍目标市盈率给予20%的折让，历史最低估值折让为16%）。我们的目标价对应26倍/19倍的20/21财年预测市盈率。

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