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原标题：思摩尔国际(06969)二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 来源：开源证券
2020H1经调整纯利同比增长约38.1%-42.9%，超出预期，维持“买入”评级受金融工具公允价值变动和其他非经常性项目影响(可转换优先股公允价值变动亏损10.2亿元，股权激励相关的付款开支1.49亿元，其他非经常性项目开支0.63亿元)，公司预计2020H1溢利及全面收益总额同比下降约89.1%-94.0%。若调回上述非经常性项目影响，公司预计2020H1经调整纯利约12.86亿元-13.31亿元，同比增长38.1%-42.9%，超出市场预期。我们继续看好公司长期价值，维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为29.76/41.93/60.11亿元，对应EPS分别为0.52/0.73/1.05元，当前股价对应PE为53/38/26倍，维持“买入”评级。
疫情波动、政策收紧影响相对有限，2020Q2业绩快速修复
1)受疫情影响，公司2020Q1产能相较计划产能下降1/3。而需求端，ToC的自有品牌APV销售受疫情影响较大，而占比较高的ToB端业务需求受影响有限。2020年1-4月，公司ToB端收入和销量分别增加20.3%和12.4%，ToC端收入及销量分别下降40.5%和33.6%。因此，由于2020Q1海外需求整体受影响有限，而国内供应能力下降，所以二季度海外客户补库存需求提升，公司业绩快速修复。
2)美国调味电子烟禁令于2020年2月落地实施。公司的主要客户通过积极调整产品组合，受政策影响有限。2020年3月-4月，公司源于调味型电子烟的主要客户SVI、雷诺烟草、日本烟草的销售收入仍分别同比增加4%、637%、107%。
新型烟草方兴未艾，继续看好公司在技术、供应链和客户积累上的竞争优势
根据弗若斯特沙利文，雾化电子烟仍处于快速发展期，2019年-2024雾化电子烟全球市场规模CAGR有望达24.9%。公司凭借技术(基础研究和实践应用研发并重，掌握FEELM等核心技术以及拥有研发服务大客户的丰富经验)、供应链(拟新建生产基地投产后，产能有望实现翻倍式增长)和客户积累(与下游NJOY等大客户有长期良好的合作关系)，有望尽享新型烟草快速发展的行业红利。
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