维达国际(03331)1Q利润率强劲增长，料疫情影响自2Q起消除

原标题：维达国际(03331)1Q利润率强劲增长，料疫情影响自2Q起消除 来源：中金公司

公司动态

公司近况

维达公布1Q20运营数据：收入同比下滑16.2%，固定汇率下收入下滑12.4%；受益产品结构改善和纸浆价格走低，毛利率37.5%，同比升11.1ppt，营业利润率15.4%，同比升7.1ppt，毛利率与营业利润率均创新高。1Q20净利润同比提升65%，符合市场预期。

评论

全年双位数增长目标不变，收入有望自2Q20起回升。1Q20疫情期间工厂延迟复工、物流受限、华中地区销售受限影响公司出货端表现，1Q20收入同比降16%。分渠道看仅电商渠道录得正增长，占中国区收入比重达40%；B2B销售受损最大。3月中旬以来公司产能全面恢复，当前产能利用率达90%以上，我们预计受益于补库存需求，2Q20公司收入增速有望实现显著提升。公司维持全年双位数收入增长目标不变，希望2Q20及2H20电商及高端产品发力追回1Q20损失。

全年利润率同比提升趋势延续。1Q20公司毛利率和营业利润率创历史新高，在成本与4Q19持平背景下毛利率受益于产品结构升级环比+1.5ppt。考虑2Q20成本维持低位、产能利用率环比提升、行业补库存及促销力度可控，我们预计2Q20利润率可延续1Q20趋势。由于纸浆成本低位，2H20公司预计竞争或将加剧，利润率仍存一定不确定性。我们预计全年费用率升幅或将在1ppt内，主要考虑公司收入增速由高端产品驱动，受价格竞争影响有限。

产品结构提升幅度超过预期，发力中国区个护产品。1Q20公司高端产品中国区收入比重达27%，其中湿纸巾同比增30%以上(公司已适当增加湿巾纸产能)，4D压花系列和Tempo亦有良好表现。高端化仍为公司资源聚焦重点，我们预计全年高端产品占比有望进一步提升。中国区个护产品1Q20录双位数增长，公司今年计划继续发力中国卫生巾产品，并希望未来3-5年可达双位数市占率。

估值建议

公司当前交易在16.0/14.6倍2020/21年P/E。由于1Q20毛利率超预期我们小幅提升2020/21年盈利预测3.1%/3.5%，考虑板块估值中枢提升，上调目标价20.5%至26.5港币，对应18.9/17.2倍2020/21年市盈率和17.8%股价上行空间。重申跑赢行业评级。