中信建投证券多研究团队解读央行LPR改革再深化

原标题：中信建投证券多研究团队解读央行LPR改革再深化 来源：中信建投证券研究

2019年12月28日，中国人民银行发布第30号公告，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR（贷款市场报价利率）为定价基准加点形成（加点可为负值），加点数值在合同剩余期限内固定不变；也可转换为固定利率。原则上应于2020年8月31日前完成。

中信建投证券固定收益、房地产和银行研究团队最新解读如下：

地产

对房贷利率有何影响？

短期呵护银行，中期为房贷利率联动提供空间。此次调整针对存量房贷，由于借贷双方最早可于2020年3月确定转换定价基准，于次年1月开始执行，则2020年按揭贷款利率将不会发生变化，房贷利率与LPR产生联动的最早时间在2021年1月。在整个利率水平下行的背景下，房贷利率也有望联动下行。由于近年来金融机构每月新增的居民中长期贷款（近似于房贷）占总新增人民币贷款的比重较大，普遍在30-40%左右，中短期内房贷利率维持稳定，也在一定程度上体现了对银行资产端呵护的政策思路。

个人住房贷款利率如何转换？

举例来看，若某笔商业性个人住房贷款原合同期限20年,剩余期限为8年，原合同约定的利率为5年期以上贷款基准利率上浮10%，现执行利率为4.9%×（1+10%）=5.39%。2019年12月发布的5年期以上LPR为4.8%。

如果借贷双方确定在2020年3月30日转换定价基准，且重定价周期仍为1年，重定价日仍为每年1月1日，那么加点幅度应为0.59个百分点（5.39%-4.8%=0.59%）。

2020年3月30日至12月31日，执行的利率水平仍是5.39%（4.8%+0.59%）。在此后的第一个重定价日，即2021年1月1日，按照重新约定的重定价规则，执行的利率将调整为2020年12月发布的5年期以上LPR+0.59%，此后每年以此类推。

银行

对银行业的影响？

存量浮动利率贷款定价基准转化带来的是重定价利率风险，但是基于房地产市场调控主基调，按揭贷款的重定价风险被延迟到2021年，只有存量非按揭贷款重定价风险在2020年3月开始显现。我们基于一定假设展开定量测算，显示：对行业净利润负面影响大约4%，对上市银行负面冲击只有3.4%，对业绩的负面冲击从2020年2季度开始逐步显现。但是最终的负面影响程度取决于各家银行需要重定价贷款的规模和占比、最终重定价的方式等，预计实际的负面冲击都小于我们测算结果。另外，降准预期升温后，降准如果落地对冲部分业绩冲击，实际的冲击也会自然减少。

对哪些银行负面影响较小？

对各家上市银行的定量测算。从上市银行来看，假设平均利率下降11个bp，上市银行整体因更换定价基准对2020年净利润的负面影响是3.4%。按银行类型来看，大行受损最低，为3.1%，主要是中收占比高、按揭占比高；农商行受损最高，达5%，主要是中收占比低、按揭占比低。在个股中，张家港、江阴银行受损最高，达5.4%，主要是贷款占比高。而贵阳银行、成都银行受损程度最低，为2.6%，只要是贷款占比相对较低。

我们重点推荐的影响程度：招行（-3%），宁波（-3.1%），兴业（-3%），常熟（-4.8%）。前三家负面影响较小。

固定收益

对地产信用债有何影响？

1、根据央行公告，目前接近90%的新发放贷款已经参考LPR定价，但是存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，不能及时反映市场利率变化。此番改革明确了存量浮动利率贷款定价基准转换事项，有利于疏通市场利率向存量贷款利率的传导机制，全面推动贷款市场化定价。

2、今年8月央行发布改革完善LPR形成机制后之后，1年期LPR利率降低三次，降幅为16BP，5年期LPR利率降低一次，降幅5BP。在稳增长的背景下，预期2020年货币政策仍有发力空间，LPR处于下降通道，存量贷款利率与LPR挂钩，有利于进一步降低企业综合融资成本。

3、在居民房贷方面，为贯彻落实房地产市场调控要求，存量商业性个人住房贷款在转换有2个特点：1、转换时点的利率水平保持不变，实现平稳过度；2、重定价周期最短为一年，避免频繁变动。而其他存量浮动利率贷款具体转换条款中LPR的期限品种、加点数值、重定价周期、重定价日等，或转为固定利率可由借贷双方按市场化原则协商确定。

4、对于地产信用债，我们认为此次改革针对存量房贷，对于新增需求释放并无明显利好，地产销售的韧性仍将围绕城镇化主旋律以及因城施策的政策对冲。但从企业融资成本方面看，预计LPR仍将保持小步快走的下降通道，对于银行借款规模大且综合融资成本偏高的房企，或将进一步降低利息支出，增强现金流。