微盟集团(02013)2019年中报点评：SaaS业务稳健高速增长，精准营销逆市爆发

原标题：微盟集团(02013)2019年中报点评：SaaS业务稳健高速增长，精准营销逆市爆发 来源：中信证券

核心观点

公司SaaS业务付费用户数及ARPU均实现稳定高速增长，且流失率大幅下滑，全年LTV/CAC有望大幅提升。精准营销实现逆市强劲增长，公司媒体资源的拓展有望帮助公司维持强劲增长态势。我们持续看好公司SaaS及精准营销双轮驱动的业务模式，维持目标价6港元和“买入”评级。

业绩符合预期，精准营销为收入增长主要驱动。2019H1公司实现营业收入6.6亿元(同比+97.8%)，SaaS及精准营销分别贡献收入增量的19.6%/80.4%。报告期内，公司实现毛利润3.65亿元，毛利率为55.6%(同比-13.9pcts)，主要系公司精准营销业务毛利相对较低且占比持续扩大。费用方面，2019H1公司销售/管理费用分别为3.2亿/0.6亿元，费率分别为49.2%/9.5%(同比-7.4/-13.1pcts)，费率得到有效控制。利润方面，2019H1公司实现经调整净利润2,950万元(同比+3.9%)，经调整净利率为4.5%(同比-4.1pcts)，略有下滑。

付费用户及ARPU稳定提升，用户流失率持续下滑，驱动公司SaaS业务稳定高速增长。2019H1公司SaaS业务实现营收2.2亿元(同比+41.1%)。其中，SaaS付费用户数达70,006户(同比+24.3%)，ARPU值为3,129元(同比+13.5%)，客户流失率下降4.4pcts至8.9%。根据我们测算，2019上半年公司SaaS产品LTV/CAC约为1.9，实现稳定上涨。目前，公司线下零售及餐饮SaaS业务正处于加速阶段，我们预计下半年SaaS用户数有望继续维持较高速增长，同时公司SaaS产品ARPU相较于有赞仍有较大提升空间，我们预计公司用户LTV仍具较大提升空间。

精准营销逆市强劲增长，与腾讯合作深度与广度不断提高，流量平台进一步拓宽，后续增长驱动具备较强保障。2019H1公司精准营销业务营收为4.4亿元(同比+147.5%)，毛收入为18.0亿元(同比+86.1%)，实现逆市强劲增长。公司广告付费商户数为19,537家(同比+37.7%)，ARPU值为9.2万元(同比+35.1%)，公司在教育、金融、电商等行业实现强劲增长。目前，公司取得腾讯社交广告的区域及行业营销牌照仍在增加，随着公司对腾讯生态覆盖的深度与广度不断提高，未来业绩增长保障较强。同时，公司不断拓展至百度、知乎、头条等媒体资源，我们预计2019年非腾讯广告收入占比达20%，且未来仍有提升空间，为公司提供新的业绩增量。

投资建议：公司SaaS业务客户流失率持续走低，随着付费用户数及ARPU的稳定增长，有望在2020年实现经营性现金流平衡。同时，我们认为流量平台的拓展有望保障公司精准营销业务维持强劲增长态势。我们维持公司2019-2021年收入预测14.4亿/20.9亿/27.6亿元，考虑到公司金融负债的变动对净利润的影响具有较强不确定性，我们预测指标改为经调整净利润，维持公司2019-2021年经调整净利润预测1.1亿/1.5亿/2.2亿元，当前股价对应调整后PE为70.5/51.0/33.9倍。维持目标价6港元，维持“买入”评级。

微盟集团(02013)2019年中报点评：SaaS业务稳健高速增长，精准营销逆市爆发