丽珠集团（000513）—业绩符合预期 原料药盈利能力大幅提升

原标题：丽珠集团（000513）—业绩符合预期 原料药盈利能力大幅提升 来源：招商证券

报告名称：丽珠集团（000513）—业绩符合预期 原料药盈利能力大幅提升

研究员：李点典

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190819

行业/子行业：化药

公司名称及代码：丽珠集团(000513)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

19Q2利润保持快速增长，期待19H2原料药收入增速改善。19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+6%、+21%和+15%。我们估计受个别原料药品种销售影响，公司原料药收入19Q2同比-8%左右，影响整体收入增速，但我们预计19H2会明显改善。同时公司原料药盈利能力大幅提升，Q2利润增速未受原料药收入影响，保持了较高的增速。

19H1消化道和促性激素制剂表现优异。19H1公司消化道制剂收入9.45亿，同比+51%，我们估计其中艾普拉唑肠溶片同比+63%左右，是核心驱动品种；艾普拉唑粉针收入5000万左右。我们看好艾普拉唑钠粉针通过谈判进入国家医保目录，驱动公司业绩再上台阶。得乐、雷贝和丽珠三联等消化道品种都保持了30%左右的增速，充分说明：1、公司消化道产品优秀，市场认可度高；2、同一科室的多产品形成品牌和渠道协同。19H1促性激素收入8.94亿，同比+19%，其中亮丙瑞林微球保持了27%的高速增长；促卵泡激素重回11%的双位数增长。

原料药盈利能力大幅提升。19H1原料药和中间体业务收入12.19亿元，同比+1.64%，但毛利率30.58%，同比提升7.18个百分点，带来盈利能力的大幅提升。我们估计公司毛利率提升的主要原因是工艺的改进。

参芪扶正和鼠神经收入降幅收窄。19H1参芪和鼠神经收入分别同比-17%和-1%，较18A的收入降幅都有明显收窄。19H1公司该两个产品占制剂收入比例为13.85%，较18A的16.39%继续下降，两个产品对公司业绩的影响越来越小。公司制剂收入（西药+中药）增速也从18A的0%重回19H1的11%。

研发投入同比稳健增长，微球和单抗项目持续推进。19H1公司研发投入3.44亿元，同比+5%；其中研发费用2.88亿元，同比+18%。1月/次的曲普瑞林微球已经完成I期临床预实验，正在进行I期正式临床试验的相关工作、III期的方案讨论工作。重组人源化抗 IL-6R 单克隆抗体注射液正在进行I期临床

【摘要结束】