猫眼娱乐(01896)票务缩减下2019H1实现扭亏为盈，持续推进全文娱战略

原标题：猫眼娱乐(01896)票务缩减下2019H1实现扭亏为盈，持续推进全文娱战略 来源：东吴证券

投资要点

票补缩减下H1实现扭亏为盈，收入结构持续优化。公司2019H1实现收入19.85亿元，同比增长5%，毛利11.87亿元，同比增长0.1%，息税前利润3.83亿元，净利润为2.57亿元，另外在非国际会计准则指标下，经调整EBITDA5.12亿元，经调整溢利净额3.80亿元。整体来看，公司财务方面主要有两个层面的改善，一方面由于票补的大量缩减实现扭亏为盈，另一方面收入结构逐步优化，随着内容供给层面的逐步改善及公司的全文娱战略的推进，我们认为未来三年在线购票业务收入有望回暖，保持稳定的增长，内容服务业务有望成为公司收入增长的主要驱动力，另外广告电商等业务有望持续为公司提供业绩弹性。

“一个基本盘”趋于稳定，内容供给层面边际有望改善，助力在线电影票购票业务回暖。2019年H1电影票购票受行业影响略有下滑，但截止目前公司仍为最大的线上电影票务交易平台，市占率较上年同期有所上升，超过60%，下滑主要由于2019年H1内容监管逐渐趋严，优质内容供给方面受到一定的冲击，整体票房表现较为低迷，后续我们认为随着内容监管层面的边际改善，电影票务业务有望改善。公司此前业绩亏损主要受行业竞争期大量票补拖累，后续电影票购票业务将支持公司业绩基本盘，未来三年有望持续实现稳定增长。

深度切入互联网流量运营提供弹性增量，“猫爪模型”提供想象空间。公司在基本盘增速趋缓的情况下，持续深入布局电影及全娱乐产业链，切入互联网流量运营：1、依靠线上流量优势及积累的数据优势发力上游制片、发行业务及TO B业务；2、持续布局现场娱乐票务业务，目前仅此于大麦网；3、切入流量运营发力电商及广告业务。三块业务目前仍处于高速增长阶段，且有较大的发展空间和潜力，我们预计将成为公司未来三年内营收端高增长的主要驱动力。另外公司推出“猫爪模型”，完善在票务平台、产品平台、数据平台、营销平台及资金平台等五大平台方面能力，持续推荐全文娱战略，提供想象空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.7亿元、50.9亿元、58.7亿元，归母净利润分别为6.23亿元、8.96亿元、11.91亿元，EPS分别为0.55元、0.80元、1.06元，对应当前股价PE分别为19、13、10X，看好公司稳健的基本盘及互联网流量运营潜力及在电影产业链中愈发重要的地位，维持“买入”评级。

猫眼娱乐(01896)票务缩减下2019H1实现扭亏为盈，持续推进全文娱战略