中国恒大吊足市场胃口！难怪今日大涨，巨额分红方案正待浮出水面

调整了将近四个月的中国恒大今天终于出来刷屏了！

受派息预期刺激，中国恒大今日股价持续走高，盘中最大涨幅超过8%，收盘上涨6.44%。据中国恒大此前公告，该公司将于7月18日召开董事会，讨论目前是否宣布分派2018年年度末期股息。

野村证券认为，这意味着恒大很可能派发末期股息，以50%派息率计算，估计每股派1.9港元，相当于8.7%的股息率，预计除息日为9月初。为此，野村维持恒大“买入”评级，目标价为29.2港元。国信证券更是认为，中国恒大的合理估值为26-31元，较当前股价有38%-64%的空间。

事实上，一直以来，关于恒大的话题就很多，比如借壳深深房一事仍未有定数。而分析人士认为，从近几年中国恒大的股息率来看，亦会存在一个套利模式。只是目前还不知道，这种模式是否有内部人在使用。

中国恒大调动市场胃口

中国恒大将于7月18日举行董事会会议讨论是否分派2018年度末期股息。此举调动了市场胃口，令调整近四个月的中国恒大今日崛起，最大涨幅超过8%，收盘涨幅近6.4%。

从恒大历年的分红派息来看，股息率一直不错。去年8月20日，在恒大举行的董事局会议上，董事会已建议分派2016年及2017年度股息每股人民币1.130元(1.287港元)，相当于股票分红总额147亿元人民币(167.8亿港元)。野村认为，若以50%派息率计算，估计每股派1.9港元，相当于8.7%的股息率。

国信证券表示，中国恒大每股重估净资产约31.2元/股（仅考虑地产业务）；若按可比公司平均动态PE的6.5倍给公司估值，对应股价为26.1元；根据2017年公司第三轮增资前定价，投后估值约3652亿元，对应股价为27.8元。基于审慎原则，我们认为每股合理估值为26-31元，较当前股价有38%-64%的空间。

一个套利模式浮现

面对如此高的预期股息率，不由得让人想到一种套利模式。

假如你是恒大的大股东，你可以把股票质押给银行，目前质押成本年化在6.5%附近，若股息率在8%以上，则完全可以覆盖质押的资金成本，然而再拿这部分资金去买恒大的债，并享受债券的收益。这样一来，一个套利模式就形成了闭环，收益亦是十分可观的。

来自wind数据显示，目前中国恒大存续的债券为以下数种，年化利率大多在7%以上，最高的永续续达到了12%的年化。

这样，可以计算一下，假定你的两个亿市值股权，按50%的质押来算，可以融到1个亿的资金，这部分资金成本为650万。而一年的股息若按8%计算，两亿市值将分到1600万元，也就是说覆盖上述资金成本之后，你还有950万剩余。你再用这部分钱去投资中国恒大一个年化10%的债券，那么你一年的债券收益可以达到1000万。两项相加一年的收益则达到1950万元。这其中的差额350万元，就是套利。资金规模越大，这个差额的数值也越大。

当然，也可以不算得这么细，直接把恒大的股票抵了，然后去买恒大的债，只要恒大债的票面利率大于股票的质押成本就有套利空间。这里面有一个非常关键的先决条件，那就是中国恒大要分得起红，还得起债。

恒大质地究竟如何

来看国信证券提供的，截至2018年末中国恒大的一组数据：

资产总额1.88万亿元，居我国房企第一；

2018年实现总营收4678亿元、归母净利润374亿元，分别居行业第一、第二；

销售额5513亿元，位居CRIC榜单第三。

公司土储丰厚，战略前瞻，率先以明确的拿地标准布局重点二三线城市，以低廉成本储备大量土地，截至2018年末，公司未包含旧改的土地储达3.03亿平方米，位居行业第二；旧改项目储备达7777万平方米；2006年至2018年，公司资产总额、净资产总额、销售金额年复合增长率分别达58%、61%、62% 。

从整个行业来看，目前房地产调控仍处于严控状态。不过，需求依然存在，即使在严控状态之下，今年上半年的房地产市场也并不冷。中国恒大2019年销售目标为6000亿元，同比增长9%；截至2019年6月，公司已完成目标的47%，预计大概率能实现全年目标。

据克而瑞统计的数据，2019年1-6月TOP100房企累计权益销售规模近3.9万亿元，仅同比微增4%。销售业绩稳居前三的依然是碧桂园、万科和恒大。上半年合约销售超过1000亿元的房企有12家，较去年同期增加5家。它们分别是碧桂园、万科、中国恒大、保利发展、融创中国、中海地产、 绿地控股、 新城控股、华润置地、龙湖集团、 招商蛇口、世茂房地产，其中，后5家房企业绩较去年表现突出，为首次上半年全口径销售额在千亿以上。

国信证券认为，我国商品住宅开发市场仍有279亿平方米（244万亿元）的潜在需求；随着行业进入降温阶段，对能力平庸、规模偏小的房地产企业构成巨大的生存挑战，市场份额进一步向聚焦房地产主业的优势企业集中。

此外，中国恒大还有一个预期未能兑现，那就是回归A股市场。从目前的情况来看，标的公司深深房仍处于停牌状态，而且并不知道啥时候能够复牌。这也为恒大回归打上了一个问号。