久祺股份(300994)2023年中报点评：海外需求边际修复毛利率持续提升|净利润_新浪财经

公司2023 年上半年实现营收10.4 亿元，同比-23.8%，实现归母净利润0.53亿元，同比-47.8%；其中，2023 年第二季度分别实现营收及归母净利润5.50亿/0.39 亿元，同比-6.2%/-33.7%，环比+12.9%和182.2%，随着美洲需求的逐步复苏，公司业绩环比有所改善。公司23Q2 经营活动现金流/自由现金流为0.66 亿/0.35 亿元，环比均由负转正，公司正在从2022 年底行业库存过高的冲击中走出。尽管短期海外高通胀导致需求疲软拖累公司业绩，但长期自行车的高端化趋势以及电踏车热度的持续提升预计将继续拉动公司业绩增长。我们下调公司2023/24 年净利润预测至1.51/1.83 亿元（原预测为3.69/4.78 亿元），新增2025 年净利润预测为2.30 亿元。给予公司2024 年21 倍PE，对应目标价16.00 元，维持“买入”评级。

23Q2 盈利环比改善，电踏车板块需求逆势增长。8 月25 日，公司发布2023年半年度报告，公司2023 年上半年实现营收10.4 亿元，同比-23.8%，主要系北美以及南美市场受高通胀影响，自行车以及电动两轮车消费能力受到压制。

公司实现归母净利润0.53 亿元，同比-47.8%。具体看，23Q2 公司分别实现营收及归母净利润5.50 亿/0.39 亿元，同比-6.2%/-33.7%，环比+12.9%/182.2%，相较第一季度业绩有所改善。尽管2023 年海外需求总体两轮车平淡，但细分产品中，公司电踏车出口收入仍持续增长至2.77 亿元，同比+7.8%。

Q2 毛利率复苏，现金流环比改善。1H23 公司总体毛利率13.7%，同比增长0.6pct，其中23Q2 公司实现毛利率14.6%，同比+0.9pct、环比+1.9pcts，总体毛利改善主要源于海运费下降带来的成本改善驱动利润修复，其中成人自行车/儿童自行车/配件毛利率分别同比增长4.1pcts/5.7pcts/1.5pcts。而助力电动自行车/其他产品毛利率分别微跌0.5pct/2.6pcts。23H1 公司期间费用率为7.5%，同比增长3.6pcts，主要由于23H1 汇兑收益为1,206 万元，22H1 为4100 万元，汇兑收益有减少，财务费用大幅度增加。其中23H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%/1.7%/1.2%/-1.5% ，同比分别-0.2pcts/0.6pcts/+0.4pcts/+3.3pcts。公司Q2 经营活动现金流及自由现金流为0.66 亿及0.35 亿元，环比均由负转正。

7M23 海关出口自行车数量同比降幅收窄，需求有望逐渐迎来拐点。根据中国海关总署数据，7M23 中国出口自行车334 万辆，同比下降38%，但是降幅已从2023 年1 月份的-56%有所收窄。我们认为随着美国等发达国家通胀率在7 月份逐渐回落到3.2%左右，高通胀对于需求的抑制将会逐渐好转，23Q3 开始逐渐进入圣诞送礼的备货季，我们认为高通胀后第一个圣诞礼物季的到来有望进一步助力电动车相关产品的需求修复。

电踏车在美洲仍有提升空间，看好公司电踏车业务长期发展。根据IMARC 咨询的数据，欧洲电踏车渗透率已经达到20%，但是在公司主要聚焦的美洲市场中，即便在较为成熟的美国市场电踏车的渗透率也不到5%。疫情让人们聚焦户外活动，使得更多人体验了E-bike。我们认为疫情后，E-bike 作为一种集健康、环保、通勤为一体的休闲娱乐短途出行交通工具，对消费者的吸引力会继续增长。

风险因素：公司自有品牌建设不及预期；公司新产品研发推广不及预期；电踏车需求提升不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司是国内深耕欧美自行车出口市场的头部企业，有着高效成本控制、完善产品图谱、创意产品设计和深厚研发优势。中长期自行车的高端化趋势以及电助力车需求的逐年提升确定性强。但短期2023Q2 全球经济增速放缓导致相关市场需求下行，市场需求疲软，公司产品销售面临一定压力，我们下调公司2023/24 年净利润预测至1.51/1.83 亿元（原预测为3.69/4.78 亿元），新增2025 年净利润预测为2.30 亿元。参考行业可比公司八方股份过去一年平均估值在24 倍PE 左右，公司同样为自行车出口产业链的公司，但是竞争格局相对更激烈，因此我们给予21 倍PE。考虑公司电踏车和国内自行车业务仍处于起步阶段，业绩弹性较大，以及23 年海外渠道主要以消化库存为主，而自行车需求持续存在。因此我们认为2024 年，公司业绩回升有更高确定性。我们给予公司2024 年21 倍PE 估值，目标价16.00 元（原目标价为35 元），仍维持“买入”评级。

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