事件：
公司发布2023年一季报，23Q1实现营收57.46亿元，同比-11.21%；归母净利润2.01亿元，同比-0.68%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+1.92%。
红肉跌价拖累营收，养殖重回增长
分产品看，牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他分别实现营收30.1/2.5/9.9/6.2/5.0/3.7亿元，同比-22.8%/27.0%/7.4%/22.7%/18.8%/-29.3%，23Q1国际红肉价格支撑减弱+飓风影响产量导致牛羊肉营收出现下滑，猪价企稳+出栏提升促进养殖板块收入恢复增长，同时疫情放开后团购、校餐及社会餐饮渠道需求提升，叠加香肠、狮子头等新品上市放量，猪肉制品营收稳步提升，罐头和综合食品受益于消费场景修复实现双位数增长。分渠道看，直销/分销/其他分别实现营收15.1/38.9/3.4亿元，同比+19.0%/-17.6%/-28.2%，疫情后苏食、联豪、爱森门店经营发力带动直销板块营收增长，分销主要受银蕨下滑影响。分区域看，中国/海外实现营收39.0/18.5亿元，同比-2.59%/-25.16%，23Q1净新增3家经销商至2448家。
原材料价格震荡，盈利能力出现波动
23Q1实现毛利率12.0%，同比-1.8pct，主要系生猪价格低位震荡及牛羊肉价格下滑，销售/管理/研发费用率分别为4.0%/4.3%/0.2%，同比+0.6/1.2/0.3pct，公司通过跨界合作、大白兔IP推广等品牌营销活动实现老品焕新，销售费用率同比有所提升，另外所得税率同比-8.7pct，综合实现归母净利率3.5%，同比+0.4pct。
投资建议：
展望23年，我们预计国际红肉价格支撑或继续减弱，牛羊肉业务或仍承压；23H2猪价有望企稳回升，养殖业务有望实现盈利。随着需求及场景逐步复苏，公司加大品牌建设力度，猪肉制品及综合食品动能向上，爱森、苏食、联豪均有预制菜产品推出，各品牌加速布局渠道。
我们预计公司2023-2025年的收入分别为242.4/250.8/259.1亿元，净利润分别为4.9/5.2/5.4亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为10.41元，相当于2023年20x的动态市盈率。
风险提示：原材料价格超预期波动，食品安全，行业竞争加剧
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