菱电电控：专精特新小巨人，零部件黑马|国六_新浪财经

公司产品包括汽油车和摩托车EMS，电动车MCU、VCU，混合动力汽车EMS、VCU、MCU和GCU及t-box网联汽车产品。EMS产品壁垒高，公司是国内龙头，研发实力强劲、盈利能力优异，卡位核心零部件国产替代及国六升级，有望快速实现产品在乘用车领域从“零”到“一”的拓展。公司目标赛道相对当前具备20X增长空间，我们认为公司有正在增长的事实且具有持续快速成长的可能性，具备黑马潜质，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　公司在细分赛道有明确竞争力，且是第一名。

　　EMS是决定整车油耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统和整车的核心部件，技术壁垒很高，长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国厂商所垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一。公司是唯二EMS国产化标的（另一个是奥易克斯，但是业务规模、发展态势与公司差距较大），细分领域龙头，在N1汽油车领域市占率超过68%。

　　正处于快速成长期，有明确的驱动力。

　　成长方面，公司2019/2020/2021年净利润分别为0.81/1.57/1.38亿元，三年CAGR为84%，我们预计2022/2023/2024年公司净利润分别为2.44/3.55/4.95亿元，三年CAGR为53%，公司正处于快速成长期。

　　驱动力方面，外部驱动力主要是零部件国产化契机和国六排放标准中RDE法规实施节奏紧迫，倒逼跨国EMS厂家挤出部分项目使公司受益，为公司产品从“零”到“一”提供机遇。内部驱动力主要是公司通过技术领先和成本领先策略，用高技术壁垒产品兼容低技术壁垒产品，通过混合动力控制系统扩大规模优势，进而在纯电动车电控系统市场建立成本优势。

　　产品扩充，赛道20X扩容。

　　目前公司的在配套车型主要是N1车型、交叉型乘用车、大排量摩托车、非道路车辆（配套ECU），市场空间约40亿元左右。未来，公司目标市场拓展至全品类汽车（柴油车除外），目标市场空间是750亿元左右。

　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润2.44/3.55/4.95亿元，yoy分别为78%/45%/39%，对应PE分别为25.5X/17.6X/12.6X，我们认为公司具有正在增长的事实且具有持续快速成长的可能性，因此当前公司性价比较高，具备黑马潜质，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：（1）业务拓展不及预期。（2）产品技术迭代不及预期。

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