黄山旅游：疫后逐季恢复趋势确立，景区步入复苏

原标题：黄山旅游：疫后逐季恢复趋势确立，景区步入复苏 来源：天风证券

公司 2020 年实现营业总收入 7.41 亿元，同比下降 53.89%；归母净利润-0.46亿元，同比下降 ；扣非后归母净利润-1.02 亿元，同比下降 132.55% ；基本 EPS-0.06 元/股，同比下降-113.04%。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入 0.70 亿元/1.30 亿元/2.54 亿元/2.87 亿元，同比-73.59% /-71.93%/-50.21% /-22.09%。　　收入端： 受疫情影响导致进山人数大幅下降所致，营收遭受较大影响。 2020年黄山景区接待进山游客 151.2 万人，同比减少 56.8%，索道缆车客运量313.2 万人，同比减少 57.6%。公司通过狠抓市场、精简开支等举措，稳住基本面，三季度实现单季度盈利，在同类型景区率先实现市场复苏。分业务来看， 2020 年酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现收入 3.37亿元/2.42 元/1.70 亿元/0.81 亿元，同比-49.14%/-56.32%/-62.76%/-61.93%。　　成本费用端： 综合毛利率为 33.81%，同比下降 22.16pct。分业务来看，酒店 / 索 道 / 旅 游 服 务 / 园 林 开 发 业 务 毛 利 率 分 别 为3.65%/72.54%/5.42%/48.79%，同比-27.19pct/-14.70pct/+0.38pct/-34.84pct。期间费用率为 6.25%，同比下降 18.67pct。其中，销售费用率/ 管理费用率/ 财 务 费 用 率 分 别 为 6.53%/40.09%/-1.83% ， 同 比+0.01pct/+21.20pct/-1.34pct。销售费用下降主要系与航班合作款下降和服务费佣金下降所致，财务费用变动主要系利息收入增加所致。　　利润端： 归母净利润-0.46 亿元，同比 -113.63%，归母净利率-6.26%，同比下降 27.43pct。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润-0.77 亿元/-0.11 亿元/0.40 亿元/0.02 亿元，同比-427.71%/ -107.74%/ -75.89%/ -62.69%。　　旅游行业升温加快复苏，优质全国性旅游目的地优先受益。 ①行业逐步升温。随新冠疫苗的接种，国内疫情得到更好的防控，旅游行业有望恢复，包含黄山在内的优质自然景区将成为旅游青睐之地。②大众交通便利。受益于科技快速发展，交通工具升级，游客出行更加便利，有益于中长线旅游的发展，黄山机场、黄山北高铁站客容量有保障。③全域旅游与差异化产品同步推进。北海宾馆、太平湖项目、黟美小镇项目稳步推进，多景区打造有助于提升游客客单价，排云型旅差异化产品上线，丰富游客更多选择。 ④尝试周边合作和线上直播，牵头发起“大徽州串门游”主题活动，开展自驾游，参加湖南卫视直播间活动等。　　黄山旅游背靠优质自然景区，资源稀缺性凸显，传统板块横向拓展，新兴业务纵向扩张，走出门票经济舒适圈发展全域旅游，交通改善进一步提振客流。 预计 21-22 年净利润 3.33 亿元、 3.85 亿元，对应 PE 为 24X、 21X，维持“买入”评级。　　风险提示： 疫情恢复不及预期， 市场不景气， 极端天气影响，票价调整。

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