股市+新规叠加冲击转债_新浪财经

原标题：股市+新规叠加冲击转债来源：华泰证券

报告核心观点上周，资金面剧烈波动叠加海外股市带动重挫股市。但短期资金扰动尚未根本动摇经济复苏、政策不急转弯、居民资金再配置等大逻辑。预计节前交投转向清淡，我们认为指数进一步大幅下行可能不大，大概率将在当前位置附近震荡等待新的逻辑主线。转债方面，股市调整+新管理办法即将落地冲击市场，不悲不喜，建议继续保持中性仓位，聚焦个券。对不同转债应区别操作：1）继续规避高价+高估值品种；2）优质正股但转债估值偏高则不如择股；3）兼顾行业选择和转债估值的“临界评级”品种；4）继续规避双低品种的“估值陷阱”，但关注其中被错杀个券与有补涨机会的价值品种。资金面等不利因素集中冲击股市，但今年与17、18年有明显不同上周股市调整源于外围股市下跌、估值走高、流动性收紧与长假效应等不利因素的共振。但就流动性冲击而言，今年与17、18年都有明显不同：1）17年主逻辑是同业去杠杆；2）而18年主逻辑是信用收缩过程中股权质押风险与民企违约潮共振；3）今年的主逻辑是政策回归常态。反映在股市资金面上：1）拥挤且不坚定的筹码率先瓦解；2）两融资金受到挤压后快速收缩。但短期就地过节+春节发放资金或对股市资金略有利。后市看，不同风格的投资者行为可能分化：1）短线投资者博弈热点+趋势交易，短期预计谨慎为主；2）而长线投资者更多是逻辑驱动，更重视估值与业绩的匹配度。预计股指温和上行方向不改，小幅调整后或积聚力量等待新的逻辑变化疫苗有序接种使得疫情影响正在快速消散、资金面波动通过两融和情绪影响市场、春节效应导致短期交投清淡，上述不利因素都很难改变原有股市逻辑。节前交投预计清淡，我们认为指数进一步大幅下行概率不大，更可能在当前位置附近震荡等待新的逻辑变化。操作上，本次流动性冲击之后，叠加春节效应，大概率市场将经历一段时间的休整，春节后继续关注温和上涨机会，市场热点可能也会适度调整。我们建议投资者继续平衡布局板块/个股，关注调整后的龙头股、价值和周期板块的低估值品种、主流赛道细分产业链机会，埋伏疫情缓解后的修复板块，坚决规避透支未来业绩的纯题材股。配置建议：关注价值品种、高景气及顺周期品种，适当挖掘防疫题材品种行业配置方面，基于前文分析及我们的中期判断，本周建议投资者：1）挖掘基本面过硬的价值品种，尤其是2020年报业绩预期可能向好的行业及个股；2）持续关注景气度上行明确的新能源、细分电子板块、军工，但注意估值偏高个股的回撤风险；3）仍可关注经济修复相关的顺周期品种，尤其是业绩逐季向好的低估值和通胀利好板块（农业、有色、焦煤等大宗品）；4）适当关注疫情反复和防疫相关题材的阶段性机会。转债策略：不悲不喜，继续中性仓位，聚焦个券近期转债市场跟随股市走出疲弱表现，《可转换公司债券管理办法》推出在即重挫高价、高估券。我们此前建议中性配置的核心逻辑在于股市更多是交易和结构机会，转债估值隐含的预期较高。操作方面，不悲不喜，建议继续保持中性仓位、以交易心态参与，保持低容错率。如果我们将转债分为四类：1）高价、高估值品种继续建议规避；2）正股有价值但转债估值偏高则不如择股；3）行业选择和转债估值兼顾的“临界评级”品种；4）、继续规避双低品种的“估值陷阱”，但关注其中被错杀的个券，埋伏未来正股可能有补涨机会的价值型品种。从拟发行品种来看，未来并不缺少优质品种的供给。风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO供给冲击；国际地缘政治冲突。

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