原标题：国金证券--凯龙高科:高强预研铸造四大壁垒，国六助力龙头再腾飞【公司研究】 来源：金融界
国六提标推动技术迭代，难度大增市场空间翻倍：轻/重型汽车国六a标准分别于2020年7月1日/2021年7月1日实施，因对NOx/PM/PN有更高要求使得尾气末端治理系统技术路线以“EGR+DOC+DPF+SCR+ASC”为主，系统复杂程度大幅增加，末端处理系统价值量将普遍上涨近100%，柴油机领域市场空间将由国五阶段约150亿元/年增长到国六300亿元/年，市场空间翻倍，若考虑燃气机和汽油机领域，广义“国六”阶段将是千亿市场。
高强预研铸造四大壁垒，量起价升龙头腾飞在即：为了把握国六机遇公司持续多年高强度研发投入，费用率从5.8%增长到7.5%，研发金额持续增加，规模与利润水平相当。技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒，铸造公司国六阶段核心竞争力，整体销量尤其是中重卡市场有望明显增加。公司有望站稳行业第三/内资第一位置且三年内实现市占率从2018年的10.32%提升至2022年的12.32%，叠加产品单价50%以上上涨幅度，国五切国六有望在量价齐升的市场预期下实现业绩再次阶梯式飞跃。
不只道路车辆，非道路和船舶市场延续新的空间：11）非道路。22年12月1日起，560kW及以下非道路移动机械及其装用的柴油机全面实施国四标准；22）船舶。我国于2022年7月1日起实施国二标准，船舶用柴油机加装SCR系统成为主流。可见公司成长逻辑不只道路车辆方面，未来成长期更长。
投资建议预计公司2020～2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元，YoY为68.86%/43.15%/74.33%，对应EPS为0.92/1.31/2.28元，对应PE为37X/26X/15X。
可比公司2020、2021年PE估值均值为48X和30X，公司估值低于行业平均水平，行业壁垒高筑，业绩增速迅速，且是国六柴油机尾气治理内资龙头，理应给予一定溢价，给予2021年50XPE，目标价65.50元，较2021年1月26日收盘价33.74具有94%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求，导致产品开发和应用失败的风险等。
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