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原标题:【古井贡酒三季报点评:Q3收入双位数增长,预计全年顺利回正—方正食品饮料201029】 来源:虎哥的研究
本文来自方正证券研究所于2020年10月29日发布的食品饮料财报点评报告《古井贡酒:Q3收入双位数增长,预计全年顺利回正》。
薛玉虎 执业证书编号:S1220514070004
刘洁铭 执业证书编号:S1220515070003
事件描述
前三季度公司实现营业收入80.69亿元,同比-1.63%;归母净利润15.38亿元,同比-11.71%;扣非15.01亿元,同比-6.79%;EPS 3.05元。
方正观点
1、Q3收入及扣非实现双位数增长,疫情影响已基本消化:Q3单季度营收25.50亿元,同比+15.13%;归母净利润5.13亿元,同比+3.94%;扣非4.93亿元,同比+10.97%。消费端环比加速恢复,Q3业绩略超我们预期,前三季度收入基本追平去年同期水平,在黄鹤楼和百元中高端价位受到疫情巨大冲击的情况下实属不易。公司的模式一向是高举高打、铺市压货,Q3销售费用率+3.5pct及投资净收益减少导致净利率同比-2pct。Q3销售收现23.11亿元,同比-20.30%,经营性净现金流2.38亿元,同比-80.14%,公司为减轻经销商资金压力收取票据,应收票据环比H1增加近7亿。
2、旺季动销超预期,公司减少压货,库存逐渐消化:截至Q3合同负债8.47亿元,环比H1增加1.2亿元,公司今年春节前任务完成较好,预收款创新高,但Q1由于疫情影响终端消费受阻,Q2历来都是淡季,消化速度较慢,因此上半年面临较大的库存压力,但当前已回落至较为良性的水平,一方面中秋旺季消化了大量库存,另一方面公司“抓动销、去库存、稳渠道、稳价格”的一系列工作取得了较好的成效,渠道反馈古8、古16在宴席市场表现突出,虽然古5及以下面临疫情和消费升级的双重压力,但古8及以上销售保持较快增长,产品结构持续改善。
3、全年业绩增速有望转正,公司双百亿路径明确:由于终端反应存在时滞,公司Q4将受益中秋旺季的溢出效应,但21年春节较晚,年节压货放在Q4的比重可能会变小,总体来看全年实现收入个位数增长概率较大。公司团队战斗力旺盛,管理层思路明确:1)加强业务员考核,将终端动销和库存水平纳入考核范围;2)营销组织调整,建立了5大战区+19个升级大区+前线作战指挥部,提拔年轻骨干;3)继续贯彻“三通工程”;4)优化费用投放,重点从渠道逐步转向消费者。2019年公司营收突破百亿,在安徽省的目标指引下,管理层已在提前部署2024年的200亿规划。疫情不改长期向上趋势,未来公司将持续受益于品牌集中和价位升级,省外(尤其是华东)市场的扩张将进一步提供增长动力,古井仍是我们核心推荐的次高端区域龙头。
4、盈利预测与评级:预计20-22年EPS分别为4.31/5.02/5.92元,对应估值分别为53/46/39倍,维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示:1)疫情影响持续,宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)黄鹤楼发展不及预期;3)省外扩张不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;4)食品安全风险等。
以上为报告部分内容
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