万华化学(600309)：需求上涨叠加供给收缩万华持续大幅上调MDI挂牌价|MDI_新浪财经

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原标题：万华化学(600309)：需求上涨叠加供给收缩万华持续大幅上调MDI挂牌价来源：方正证券股份有限公司

事件描述：

万华化学10 月28 日公告，自2020 年11 月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价25000 元/吨（比10 月份价格上调5400 元/吨），直销市场挂牌价25000元/吨（比10 月份价格上调5400 元/吨）；纯MDI 挂牌价28000元/吨（比10 月份价格上调8200 元/吨）。

点评：

1、MDI 价格持续大幅上涨

自2020 年7 月份以来，聚合MDI 价格和纯MDI 价格不断上涨。

据卓创资讯，10 月27 日聚合MDI 市场价格22350 元/吨，环比9 月30 日+5010 元/吨；纯MDI 价格34500 元/吨，环比9 月30日+13750 元/吨。10 月28 日公司公告，大幅上调11 月中国地区MDI 挂牌价，这是万华化学连续4 个月上调MDI 挂牌价。

正如我们在2020 年10 月13 日发布的深度报告《万华化学深度报告之十一：MDI 价格为何上涨？》所讲，MDI 价格大幅上涨，一方面是需求端的拉动，另一方面是检修导致供给收缩。从更长期的角度，我们更看重万华化学在MDI 领域相较于竞争对手的成本壁垒及发展趋势，我们发现万华化学较竞争对手的成本优势巨大，且不断扩大。

2、MDI 需求复苏明显

自5 月份以来，海外需求拉动了国内冰箱冰柜的出口，同时，汽车、管道保温、无醛板等领域的需求均好转，带动MDI 需求的大幅增加。

根据国家统计局和海关总署数据，2020 年6 月份冰箱产量开始大幅上涨，行业订单新增以及追加骤增，其中大多订单为出口订单。2020 年9 月份国内家用电冰箱产量935.80 万台，同比上涨28.20%。冰箱产量和出口数量高涨的原因主要是：疫情下，中国产能复工恢复较好，而海外生产企业大多不能完全复产，供应链出现短缺；且疫情之下，海外民众因囤积食物需求，对冰箱的采购大幅增加；致使冰箱产业链供不应求，中国家用电冰箱产量从5 月以来同比持续提升，至9 月份产量同比达到28.20%；中国冰箱出口量从6 月以来同比大幅提升，9 月达到712 万台，同比增长57.52%。

建筑相关产品（如外墙管道保温等）是聚合MDI 重要的下游应用。国内房屋施工面积同比去年增速自6 月份开始回正，国内房屋新开工面积同比去年增速自5 月份开始回正。

2020 年9 月份，国内汽车产量252.42 万辆，同比增长14.11%。

自二季度以来，疫情的影响逐渐减弱，汽车行业呈现回暖的态势，汽车行业景气度逐渐回升。

2020 年10 月以来，纺织行业进入旺季，在备战“双十一”及极寒天气预期下，叠加印度纺织订单转移至我国的增量，氨纶的需求大幅上行，据卓创资讯，氨纶开工负荷从10 月2 日的80%快速上升到10 月23 日的90%，需求旺盛。氨纶价格也持续快速反弹，10 月27 日市场价31770 元/吨，比9 月29 日增长9.3%。氨纶旺盛的需求对于MDI 也有明显提振。

3、密集检修和不可抗力导致MDI 供给收缩

自7 月以来，全球MDI、TDI 装置密集检修和不可抗力停产，MDI供给大幅收缩。

国内装置：万华烟台产能为60 万吨/年MDI 装置，其产能已扩至110 万吨/年，目前新扩的产能未释放，7 月1 日起开始停车检修，8 月22 日重启后开工负荷在七成附近。上海联恒二期产能为24 万吨/年的MDI 装置开工在六成附近，一期装置10 月19 日开始进入停车检修状态，预计持续时间为两周附近。巴斯夫重庆40 万吨/年装置开工负荷四成左右，11 月有检修计划。

上海科思创60 万吨/年装置预计10 月底为期50 天左右的例行检修。上海亨斯迈目前正常运行，计划10 月份下旬停车例行检修。

国外装置：日本东曹9 月10 日一套20 万吨/年装置检修，时长约30-40 天左右，预计10 月中下旬重启，另外位于日本南阳7万吨/年和13 万吨/年MDI 装置因故障临时停车。韩国锦湖一套41 万吨/年装置计划10.22 日停车检修，11 月16 日结束，预计检修时长28 天。美国陶氏一套34 万吨/年装置10 月2 日因美国海湾热带风暴及飓风导致的物流和原材料供应短缺停车检修。美国亨斯迈10 月16 日装置部分故障，是由于第三方原材料供应商的机械故障导致，预计将持续约五周。美国科思创10月14 日因原材料供应短缺导致装置停车检修。

四季度全球MDI 装置仍存密集例行检修和不可抗力，累计受影响MDI 产能大约344 万吨，MDI 供给仍然偏紧。

4、未来半年，我们预测MDI 价格、盈利有望维持在较高水平在MDI 供给端仍有检修的情况下，需求是影响价格的主导因素，目前冰箱、冰柜出口需求大幅增加，一方面是海外需求好转，另一方面是海外冰箱、冰柜的生产受阻，在新冠疫情二次加剧的背景下，国外对冰箱和冰柜的旺盛需求仍有望维持。而国内控制疫情得力，汽车、管道保温、无醛板等领域的需求仍有望持续好转。

5、投资评级与估值

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为95.01、141.69、176.49 亿元，对应PE 分别为26、17、14，维持“强烈推荐”

评级。

6、风险提示

产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；并购项目未能达到承诺业绩；油价大幅波动；宏观经济导致需求较弱。