老板电器(002508)：市场龙头地位稳固 线下零售有望重回增长

原标题：老板电器(002508)：市场龙头地位稳固 线下零售有望重回增长

投资建议

我们看好高端厨电龙头老板电器，上调目标价5%至44.46 元，对应25 倍2020 年市盈率和22 倍2021 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

理由

最差的时期已过：1）2H18-1H20，厨电市场调临市场需求、需求结构、渠道结构变化冲击，进入调整期。2）公司成功的证明在厨电市场具有稳固的领导地位，并在工程渠道占比快速提升的背景下维持利润率的稳定。3）我们预计2H20，公司线上、线下零售重回增长周期，叠加工程渠道高增长，公司未来有机会保持每年5%-15%的中等增长速度。

线下零售回暖：1）AVC 监测，大厨电（包括洗碗机）线下零售市场4、5、6 月零售额同比降幅明显缩窄，分别为-13%、-7%、-2%。

7 月前三周累计实现持平。2）城镇化率提升、嵌入式产品配套率提升是厨电未来重要的增长驱动力。2019 年公司推出蒸烤一体机；洗碗机产线投产后，本土化设计的产品更具有竞争力。我们预计2020 年，公司线下渠道嵌入式产品配套率有望快速提升。3）公司在推进代理商开设更多代理商直营店替代简单的分销，提升渠道扁平化。

工程渠道优势明显：1）凭借品牌优势，公司工程渠道市场份额高达35%以上。2019 年该渠道占公司营收19%，公司预计2020 年工程渠道收入有望同比增长40%以上（假设工程项目不受疫情影响而延期至下一年）。2）由于原材料成本下降、中小地产商比重提升等影响，工程渠道毛利率最近几年稳步提升。

盈利预测与估值

考虑公司零售渠道表现改善，我们上调2020 年EPS 预测3%至1.76元，维持2021 年 EPS 预测2.02 元。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，上调目标价5%至44.46 元，对应25 倍2020 年市盈率和22 倍2021 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。当前股价对应2020/2021 年20 倍/18 倍市盈率。

风险

厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。

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