喜临门(603008)：Q2收入增速转正 零售快速修复

原标题：喜临门(603008)：Q2收入增速转正 零售快速修复 来源：华泰证券股份有限公司

二季度经营持续修复，Q2 营收同比增速转正

喜临门发布2020 年半年度报告，2020 年上半年公司营收同比下降3.23%至19.76 亿元，归母净利润同比下降72.25%至0.42 亿元，扣非归母净利润同比下降75.78%至0.34 亿元。分季度看，二季度经营逐步修复，20Q1/Q2 单季度营收同比分别变动-13.6%/+4.0%至7.25/12.51 亿元，单季归母净利润同比分别变动-331.4%/-25.3%至-0.54/+0.97 亿元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.81、1.08、1.25 元，维持“增持”评级。

内销零售快速修复，Q2 零售自主品牌单季度收入同比增速升至22%分业务看，家居方面，疫情有效控制之后公司经营持续修复，20H1 家具业务营收同比下滑5.7%至18.52 亿元，Q2 单季度家具业务营收同比增长10%至12.41 亿元，归母净利润同比增长3.54%至0.88 亿元，扭转一季度业绩亏损局面。其中家具零售自主品牌业务Q2 收入同比增长22%至7.0亿元，彰显出在终端零售市场竞争力；工程自主品牌Q2 收入同比下滑18%至1.1 亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓，订单有所下滑所致；此外，家具代加工业务Q2 营收同比增长3%至4.3 亿元。影视业务方面，20H1 实现收入1.23 亿元，同比增长约60.9%。

疫情期间停工及部分原材料价格波动影响毛利率，20Q2 利润率逐步修复2020H1 综合毛利率同比下降4.9pct 至29.9%，我们判断一方面系疫情期间停产对毛利率有所拖累，另一方面系部分原材料价格阶段性上涨导致成本上升所致，Q2 毛利率为34.7%，环比显著修复。20H1 期间费用率同比上升0.9pct 至26.7%，其中管理+研发费用率同比上升1.1pct 至8.1%，主要系工资、折旧等费用增加所致，但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降，因而销售费用率同比下降0.5pct 至16.2%。

终端门店稳步拓展，积极探索电商新模式

截至2020 年上半年末，公司拥有2208 家喜临门专卖店、503 家喜眠分销专卖店、418 家M&D 沙发专卖店、以及54 家Chateaud'Ax 客厅家具专卖店，相较19 底分别净增40/123/19/1 家，终端零售门店布局稳步推进。同时，公司积极探索直播电商新模式，与薇娅等KOL 合作，据公司中报，618期间公司在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一。

自主品牌快速修复，维持“增持”评级

自主品牌快速修复，Q2 取得较好经营成果，结合公司中报情况，考虑到疫情冲击略超我们此前预期，下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.14、4.18、4.84 亿元（前值4.01、4.52、5.11 亿元），EPS为0.81、1.08、1.25 元。参照可比公司2020 年24 倍PE 均值，考虑到公司2020 年归母净利同比增速预期（华泰预测）低于主要可比公司，给予一定估值折价，给予2020 年17~18 倍目标PE，目标价区间13.77~14.58元（前值12.24~14.28 元），维持“增持”评级。

风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，影视业务不及预期。

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