【传媒-焦娟】紫光学大：学大创始人重掌舵，业绩改善可期

原标题：【传媒-焦娟】紫光学大：学大创始人重掌舵，业绩改善可期 来源：安信证券研究

■创始人金鑫重掌学大教育，公司发展有望重回快车道。2020年5月天津安特变更为第一大股东，天津安特的实际控制人金鑫成为公司董事与总经理，时隔三年，学大系创始人重回公司管理层，释放积极信号。7月21日，公司公告定增预案，拟定增募资不超过11亿元，发行对象之一晋丰文化的实际控制人为金鑫，预计本次发行完成后，金鑫将成为上市公司实际控制人。创始团队的回归，彰显对公司未来发展的信心，有动力去推动业务开展，我们预计学大教育的发展或将提速。

■学大深耕一对一辅导，拓展小班组课程。学大教育一对一个性化辅导经验丰富，为细分赛道龙头；同时于2014年拓展小班组课业务，收入占比不断提升，有望带动公司利润率提升。业务模式上，一对一与小班课各有优劣：1）一对一模式对优秀教师依赖度高且需求量大、销售费用高，其边际扩张成本高于其他K12培训模式，但考虑到围绕应试的补差、培优刚需，我们认为一对一赛道的用户向头部或品牌聚集，马太效应愈发显著，头部以下弯道超车的机会已不多，以一对一业务为核心的学大教育地位稳固；2）相较一对一，小班课模式教师利用率高、毛利率高，但赛道竞争者众多，市场极为分散，优质教育内容是关键，学大教育作为老牌K12教培机构，教育内容积淀丰厚、品牌影响力广泛，拓展小班课业务的潜力巨大。

■学大为头部K12教培机构，网点布局、教研优势显著。学大教育2019年营收规模破30亿，在上市K12线下教培机构中排名第五，具备较高的品牌知名度，网点布局、教研优势显著：1）学大教育已在全国127座城市开设近600家学习中心，作为全国性头部教育机构，已建立起覆盖全国的教学网络，后疫情时代，教培行业整合背景下，头部机构受益，公司基于现有渠道优势，有望进一步提升市占率；2）学大教育深耕教育培训行业19年，教育内容积淀丰厚，拥有稳定的师资输出能力。

■投资建议：短期来看，定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻；中长期来看，一方面行业整合利好龙头机构，公司市占率与竞争力有望提升，另一方面随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布局，公司的营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为27/32/37亿元，净利润分别为0.13/0.49/0.71亿元，考虑学大教育为第五大K12线下培训机构，营收规模位列第二梯队，参考行业平均净利率水平，公司利润具备较大弹性，给予“买入-A”评级。

■风险提示：定增事项不确定性、线下网点扩张不及预期、商誉减值。

免责声明

本订阅号为安信证券股份有限公司（下称“安信证券”）研究中心的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供安信证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。安信证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。

本订阅号所涉及的证券研究信息来自安信证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以安信证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及安信证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号推送内容版权归安信证券所有，未经安信证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。

END

安信证券金融市场部销售通讯录

识别二维码

打开新世界

欢迎关注安信证券研究

清凉

一夏

SUMMER

2020

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP