国盛证券--建筑装饰行业：2020年建筑板块中期业绩前瞻继续推荐装配式龙头|钢结构_新浪财经

原标题：国盛证券--建筑装饰行业：2020年建筑板块中期业绩前瞻继续推荐装配式龙头来源：金融界

【本周核心观点】在财政及货币政策友好环境下,Q2以来建筑行业加紧赶工,可部分对冲Q1疫情延期开工影响,预计上半年板块整体营收小幅下滑;由于利率下行叠加融资便利性提升,板块财务费用率有望明显下降,预计板块整体业绩与去年基本持平或小幅下滑,钢结构细分板块预计增长最快。装配式浪潮已来,不论PC、钢结构还是装修环节行业需求都呈快速增长趋势,细分赛道龙头依托技术、规模、管理优势快速提高市占率,成长路径不断清晰,继续看好龙头品种,尤其是竞争优势可随规模增长不断自我强化的加工制造龙头。重点推荐钢结构装配式制造加工龙头鸿路钢构(PE21X),钢结构装配式EPC龙头精工钢构(PE12X),以及装配式精装龙头亚厦股份(PE27X)、金螳螂(PE8X),关注恒通科技。Q2以来行业基本面持续上行,而建筑央企估值已处于历史底部区域,在市场资金充裕、优质资产相对匮乏之际,建议关注低估值建筑央企的配置价值,重点推荐中国建筑、两铁及中国交建。设计龙头推荐中设集团(PE9X)。

建筑板块2020中报业绩前瞻:盈利有望持平或小幅下滑,钢结构子板块预计增长最快。在财政及货币政策友好环境下,Q2以来建筑行业加紧赶工,可部分对冲Q1疫情延期开工影响,预计上半年板块整体营收小幅下滑;由于利率下行叠加融资便利性提升,板块财务费用率有望明显下降,预计整体业绩与去年同期基本持平或小幅下滑。从子板块看:1)建筑央企:Q2以来央企工地由于防疫条件较好获批开工较早,且各地存量重大项目(央企多为施工方)率先加快执行,上半年建筑央企整体营收及业绩有望持平或略有下滑。2)钢结构:受益于钢结构及装配式建筑行业较高景气度,预计钢结构龙头可实现营收及业绩正增长,有望成为行业内上半年增长最快子板块。3)装饰:上市装饰公司普遍为公装企业,上半年疫情对酒店及商业形成一定冲击,出现部分业主放缓订单执行或推迟开工情况,相关传统公装订单执行有所放缓,此外住宅精装修地产后周期属性明显,在1-5月住宅竣工增速为-10.9%情况下,预计上半年装饰板块整体营收同比增速约为-20%至-10%,在刚性成本未显著减少情况下,预计业绩同比增速约-25%至-15%。4)设计:Q2以来设计龙头公司订单及营收已恢复稳健增长,预计除苏交科外,上半年设计龙头营收与业绩较去年同期大体持平。5)园林:当前园林板块多数公司仍处于资产负债表修复期,叠加疫情影响,上半年营收及业绩仍存下行压力,而个别负债率低、资金充足、处于扩表阶段的园林公司有望较快增长。展望下半年,随着专项债大额发行后逐步投入使用、信贷进一步支持、工地满负荷赶工,后续几个月建筑板块基本面预计仍将上行,促板行业头公司盈利不断改善。

钢结构龙头竞争优势与成长路经清晰,继续看好鸿路钢构,亦推荐精工钢构。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。在供需双向改善的同时,制造型龙头鸿路钢构依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势,在制造环节快速提升市占率,快速成长路经已十分清晰。精工钢构依托技术、品牌优势在EPC领域快速突破,实现规模、盈利的快速增长并有望带动现金流持续改善。尽管鸿路钢构自去年底以来已有较大涨幅,但我们认为:1、装配式建筑行业刚从前两年的政策引导培育期进入到初步成长期,未来渗透率仍有较大提升空间,行业需求端还具有较大成长空间;2、公司目前在制造环节的竞争优势和品牌优势初步建立,未来在钢结构制造环节的市占率还有较大提升空间;3、公司的规模成本优势将随着规模的扩大而持续增强,同时,精细化管理能力及其形成的壁垒还在不断被市场认识过程中;4、就估值而言,近年来诸多的案例已经充分说明并不能简单用PEG=1来划定公司市盈率的上限,中长期成长空间大、竞争优势及其壁垒明确的公司往往能获得市场的持续认可,大幅突破这一水平。我们继续给予重点推荐。

装配式装修潜在市场巨大,行业龙头迎发展良机。近年来政策大力推广装配式建筑,在商业住宅领域不仅通过直接奖补、容积率奖励、税收优惠推动,更有部分地区通过土地招拍挂环节明确要求开发企业采用装配式建造方式,装配式装修可助力房企提升所开发项目装配化率。此外,传统住宅精装修依靠手工作业,常会出现交付品质低、返修及售后扯皮问题,而装配式精装采用工业化生产、均质化交付,整体品质将更易控、有保障,解决开发商交付的痛点。因此在近年来装配式装修相关工艺不断成熟、产业配套持续完善的情况下,房企对装配式精装产品需求有望不断提升。重点推荐:1)亚厦股份:公司装配式装修产品更迭至第六代,已能够实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工,产品具有环保、即装即住的优势;目前公司已在第一条生产线的基础上迅速复制经验,打造出了第二条更大规模的生产线(预计年产值约30亿元),并已进入小规模试生产和调试阶段,如若产能释放顺利将显著提升公司订单承接能力(预计2019年至今公司已承接工业化内装合同订单达26亿元)并推动装配式收入增长。公司在研发、生产环节具有明显优势,可以提供装修、销售、售后全流程一站式服务,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司面临重大机遇。2)金螳螂:今年金螳螂推出装配式2020工业产品体系,包括住宅、公寓、酒店、医疗康养四大类11项新品,并加速装配式装修3.0版本的研发;金螳螂作为装饰龙头,拥有优秀的管理能力与产业链整合能力,通过设计引领、轻资产的平台开发、产业链整合打造集约化装配式装修产品,有望为该业务快速发展提供较强支撑;当前公司估值处于历史底部区域,极具吸引力。

风险提示:疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。