春秋航空(601021)2019年报及2020一季报点评：19年扣非利润增长30%，20Q1亏损2.

原标题：春秋航空(601021)2019年报及2020一季报点评：19年扣非利润增长30%，20Q1亏损2. 来源：华创证券

公司公告2019年报：扣非利润15.9亿，同比增长30%。1)财务数据：收入148亿，同比增长12.9%，归属净利18.4亿，同比增长22.5%，扣非净利15.9亿，同比增长30.4%。其中Q4扣非后盈利0.02亿，同比减亏0.56亿。2)经营数据：RPK同比增长14.4%，ASK同比增长12.2%，客座率90.8%，同比增长1.8个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长0.95、3.9个百分点。3)收益水平：19年客公里收益0.362元，同比下滑1.41%，测算座公里收益0.329元，同比增长0.6%。分区域看座公里收益，国内微涨0.6%，国际上涨1.5%，地区下降6.8%。4)成本端：a)19年成本131亿，同比增10.7%，低于收入增速。其中航油成本41.7亿，仅增4%，占比31.8%；扣油成本同比增14.2%。测算单位扣油座公里成本0.205元，同比增1.8%，成本控制依旧保持行业领先。b)重要非油成本项：起降费用24.2亿元，占比18.48%，同比增长25.6%，主要因机场起降相关收费标准上涨以及国际航线比例增加，修理费6.1亿，增长16.4%，此两项超过ASK增速；租赁折旧费20.2亿，占比15.4%，同比增12%；薪酬24.8亿，占比18.9%，同比增长9.7%。5)费用：三费合计5.3亿，汇兑损失0.24亿，扣汇三费率3.6%，同比降0.6%。6)分季度看2019：Q4座收降幅较大，成本进一步改善。1)收入：Q1-4ASK增速分别为9.0%、9.5%、13.3%和16.6%，测算座公里收益同比分别3.4%、3.6%1.1%和-5.6%，Q4座收跌幅扩大，降幅与东航、吉祥相仿，预计因局部航线放量竞争相对激烈有关。2)成本：Q1-4扣油座公里成本同比分别为4%、2%、2%、0%。3)Q4相关费用有所提升，三费环比Q3增加0.23亿，Q4三费率提升至4.5%，Q3为2.8%。

公司公告2020年一季报：Q1亏损2.3亿，显著好于行业。1)财务数据：受疫情影响，Q1实现收入23.8亿元，同比下滑34.5%，亏损2.3亿元，19Q1为盈利4.8亿，扣非归母净利亏损2.9亿。(民航局新闻发布会表示一季度航空业损失超过300亿)。2)经营数据：RPK下滑38.8%，ASK下滑22.2%，客座率72.5%，同比下降19.7%。3)收益：测算客公里收益0.404元，同比增长7%，座收同比下滑15.9%。4)成本端，营业成本26.9亿，同比下降10.6%，其中航油成本预计7.3亿元，同比下降23%，其他非油成本19.7亿元，同比下降5.2%。单位座公里成本和非油成本分别增长15%和22%。

低成本基因+危机意识预计将助推公司从受损小转向恢复快。此前《商业模式Vs企业行为》报告中指出春秋作为低成本航空龙头，践行其商业模式，已经体现在财务数据。a)低成本基因(低于三大航约3成的座公里成本水平)，使其面对危机时，可以停飞更少，恢复更快，展现更强韧性。尤其在低油价下，成本曲线会继续下移。b)危机意识：现金储备的未雨绸缪。公司Q1货币资金高达83亿，与行业龙头国航相仿，储备足以应对4个月或以上的危机影响。

投资建议：1)基于疫情冲击，我们调整2020-21年盈利预测至净利12.5及23.3亿(原预测24及28亿)，对应20-21年PE25及14倍。2)我们认为春秋Q1财务表现体现了商业模式特征及优秀的管理能力，给予一年期目标价45元，对应2021年18倍PE，预期较现价32%空间，强调“强推”评级。