【国信零售|财报点评】壹网壹创：业绩稳步高增长，扩品牌拓品类有望快速推进|财报_新浪财经

原标题：【国信零售|财报点评】壹网壹创：业绩稳步高增长，扩品牌拓品类有望快速推进来源：光仔看消费

报告摘要

业绩情况

19年如期高增长，20Q1利润端表现强劲

公司19年全年实现营收14.5亿元（+43.3%），归母净利润2.2亿元（+34.7%），其中Q4营收+35.3%，净利润+39.2%，双11高基数下仍有稳定高增长。公司今年Q1实现营收2.1亿元（-7.8%），归母净利润0.47亿元（+46.1%），处于预告区间中值，并拟10转8派10元。

营收分析

19年品牌合作及平台拓展促高增长，Q1受业务结构调整影响

19年公司线上营销、线上管理及线上分销业务分别增长30.9%/44.8%/94.9%，其中在分销业务在新签品牌带动下表现突出。而进入20年Q1公司积极推动业务结构调整优化，毛利率较高且无需承担库存的线上管理业务增长58.9%，占比升至34.1%，但由于线上营销和分销业务下滑24.8%/24.3%，且疫情期间快递停工等影响下，整体Q1营收亦有所下滑。在品牌合作上，新增佰草集、黑人牙膏、吉列、丸美等多个美妆个护品牌合作，同时签约泡泡玛特等新类目品牌。在平台拓展上，公司去年开启京东业务，唯品会分销业务增长95%，占比升至18.5%，天猫平台增长31%，占比56.4%，仍为最大平台。

盈利营运

业务结构调整推动Q1盈利能力提升，现金流水平积极向好

公司毛利率受业务结构变化影响较大，19年公司线上营销、线上管理及线上分销毛利率分别为42.2%/70.8%/13.6%，20年Q1毛利率较高的线上管理业务占比提升带动公司整体毛利率提升2.8pct至44.6%。此外Q1公司期间费用率下降5.6pct至17.16%，其中销售费用率下降3.4pct，公司疫情期间加大了控费力度，财务费用率下降3.1pct，主要系利息收入增加所致。此外Q1公司在业务优化调整下，整体营运周转效率较去年同期也有所提升，带动经营性现金流提升173.75%。

投资建议

投资建议：业绩稳步高增，扩品牌拓品类推进，维持“增持”

疫情催化下美妆品牌线上化趋势持续深化，公司作为美妆代运营第一股，将受益新品牌合作数量快速增长。同时，公司前期公告拟收购同为天猫六星代运营商，在家电家居类目优势明显的浙江上佰，借助资本之力，通过积极的收购外延，公司未来在跨品类以及整合产业链上下游等方面也具有持续看点。考虑公司业务结构变化及合作品牌增加影响，上调20-22年EPS至3.85/5.14/6.51元/股，对应PE75/56/44倍，维持“增持”评级。

业绩情况：19年业绩稳步高增长，20年Q1净利润增长强劲

公司19年全年实现营收14.5亿元，同比增长43.3%，归母净利润2.2亿元同比增长34.7%，扣非归母净利润2.02亿元，同比增长33.34%，公司拟每10股转增8股派利10元。

分季度看，公司19年Q4单季度营收6.61亿元，同增35.34%，归母净利润1.23亿元，同增39.19%，在双11促销节的高基数下仍有稳定高增长。

公司今年Q1实现营收2.14亿元，同比下滑7.81%，实现归母净利润0.47亿，同增46.09%，处于此前业绩预告区间中值，营收下滑预计一方面系疫情管控期间快递停工等影响线上发货，另一方面业务调整下占比较高的线上营销及线上分销业务下滑所致，但由于公司毛利率较高的线上管理业务营收占比提升明显，以及费用率的有效管控，整体净利润仍有靓丽表现。

营收分拆：线上管理业务提升有望带动盈利能力优化

公司业务模式主要分为1）品牌线上管理服务：公司在分析品牌方产品的特点、现状的基础上，为品牌方量身定制线上运营服务并执行，公司根据服务效果向品牌方收取服务费用；2）品牌线上营销服务：除品牌管理服务的职能外，公司还向品牌方采购货品并销售，公司的服务价值体现为线上商品的销售收入与营销成本的差额；3）线上分销业务：公司获得品牌方分销业务授权，面向在天猫或淘宝的卖家或其他第三方B2C平台分销产品，公司承担采购、销售推广、物流等成本和费用。

2019年公司线上营销、线上管理及线上分销业务分别增长30.8%/44.8%/94.9%，其中在分销业务在新签爱茉莉太平洋等旗下品牌下增长表现突出，占比则分别为56.4%/22.8%/20.3%。

进入20年Q1公司进一步积极推动业务结构调整优化，毛利率较高且无需承担库存的线上管理业务增长58.9%，占比升至34.1%，但线上营销和分销业务下滑24.8%/24.3%，占比分别为41.1%/24.5%。

在品牌合作上，公司新增佰草集、黑人牙膏、吉列、丸美等多个美妆个护品牌合作，同时签约泡泡玛特等新类目品牌。在平台拓展上，公司去年开启京东业务，同时唯品会分销业务增长95%，占比升至18.5%，此外天猫平台增长31%，占比56.4%，仍为公司最大业务平台。

盈利能力：业务结构优化提升盈利水平

2019年公司毛利率提升0.45pct至43.04%，其中毛利率水平较高的线上管理业务毛利率提升了5.56pct，预计受新增佣金率相对较高的品牌带动。同时2020年Q1，公司受毛利率较高的线上管理业务占比提升带动，整体毛利率进一步提升2.8pct至44.6%。

分业务来看，2019年公司线上营销、线上管理及线上分销毛利率分别为42.2%/70.8%/13.6%，较去年同期分别变化0.62/5.56/0.84pct。

从费用率情况来看，2019年公司期间费用率提升1.52pct至23.42%，其中销售费用率提升2.13pct至20.90%，主要系新兴媒介等营销推广费用的投入力度加大所致。2020年Q1公司期间费用率下降5.6pct至17.16%，其中销售费用率下降3.4pct，预计主要系公司疫情期间加大了控费力度，同时财务费用率下降3.1pct，主要系利息收入增加所致。

营运能力：营运周转整体良好，Q1现金流改善突出

从经营情况来看，19年公司存货周转天数提升11天至41.5天，应收周转天数提升3.4天至33.6天，预计主要系线上分销业务增长导致。而2020年Q1公司在业务优化调整下，整体营运周转效率预计较去年同期水平也有所提升，带动经营性现金流提升173.75%。

投资建议：充分分享行业红利，外延扩张看点足，维持“增持”评级

疫情期间线上运营已成为行业的主流运营方式，同时疫情过后预计品牌方将更加重视电商渠道，线上代运营企业将迎来新一轮的品牌合作以及品类扩张的爆发节点。公司作为A股美妆代运营第一股，具备一定板块稀缺性，整体有望充分分享美妆线上大发展的红利，同时借助自身长期培养下的内容营销及产品开发能力，深入介入上游品牌环节，全年有望在品牌合作绑定、盈利能力提升以及新品类和品牌的扩张上具备较强看点。同时，公司前期公告拟收购同为天猫六星代运营商，在家电家居类目优势明显的浙江上佰，借助资本之力，通过积极的收购外延，公司未来在跨品类以及整合产业链上下游等方面也具有持续看点。

考虑公司业务结构调整下对于今年盈利能力提升，以及新增合作品牌开启运作后对今明两年营收带来的积极影响，我们上调20-22年EPS至3.85/5.14/6.51元/股，（原值为20-21年3.71/4.84元），对应PE75/56/44倍，维持“增持”。