百润股份(002568)季报点评：渠道建设经受疫情考验，推新能力助力未来高增

原标题：百润股份(002568)季报点评：渠道建设经受疫情考验，推新能力助力未来高增 来源：天风证券

事件：公司发布2020年一季报，实现营业收入3.38亿元，同比增长19.12%，归母净利润0.62亿元，同比增长45.16%，利润超预期。

疫情验证日常消费场景，预调酒业务快速增长。公司一季度预调酒业务实现营收3.03亿元，同比增长26.55%。疫情影响下，公司预调酒产品一季度曾出现短暂缺货现象，一定程度验证公司日常消费场景的培育是成功有效的。公司通过微醺系列将产品消费场景从社交转向日常消费，消费场景定位更加明确，聚焦“一个人的小酒”的消费场景，消费场景数倍量级扩充。渠道方面，我们判断一季度公司KA和电商渠道贡献大部分业绩增量，渠道韧性凸显。而老品则因为微醺缺货等缘故，销量有所上升。未来随着公司营销愈发的精细化以及产品SKU的增加，产品复购率有望提升，我们预计微醺占预调酒业务比例有望持续提升，成为公司新一轮增长的主要看点。香精业务方面，受疫情影响，公司香精业务有所下滑。未来随着下游需求逐步恢复，香精业务有望保持平稳增长。

公司毛利率有所改善，盈利能力持续提升。公司一季度利润实现快速增长，主因鸡尾酒实现利润0.40亿元，同比+58.59%。公司盈利能力持续改善，Q1净利率18.25%，同比+3.30pcts。公司利润实现快速增长，一方面因为公司毛利率有所改善，一季度公司毛利率67.25%，较去年同期提升1.17%，或与公司一季度产品动销良好，促销减少所致。我们认为未来随着微醺的放量，公司规模效应有望显现，毛利率仍存改善空间。另一方面，因疫情影响费用率有所下降，销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降1.29%/3.43%至31.22%/10.05%。未来随着费用投放回归常态，费用率有望回升，但随着公司费用投放的愈发精细化，费用率有望维持平稳态势。

预调酒业务延续高增可期，公司长期成长值得期待。疫情对公司影响或有限，我们判断随着疫情进入常态化防控，居家消费场景有望延续，预调酒业务或将维持快速增长。2020年公司会继续在微醺系列上发力，增强微醺作为核心单品的市场竞争力，通过高性价微醺产品能够加快消费者培育，助力渠道下沉。目前公司已经形成上海、天津、成都、佛山四大辐射全国的产能基地，满足全国多渠道渗透需求。此外，公司于19年下半年成立夜狮子公司，开发夜场渠道。未来随着公司渠道的下沉和多元化场景的开拓，叠加产品的不断创新，公司产品的需求和复购率将持续提升，进而推动公司业绩增长。我们看好预调酒市场的发展空间，公司作为行业龙头将把握发展机遇，充分受益行业的增长。

投资建议：预计公司2020-2022年实现营收18.13/22.68/28.69亿元，同比+23.46%/25.11%/26.50%，实现归母净利润3.87/5.00/6.45亿元，同比+28.99%/28.96%/29.12%，EPS分别为0.75/0.96/1.24元，维持目标价37.5元，维持公司“买入”评级。